Il Trader in Me è Nervoso riguardo alle Discussioni sul Taglio dei Tassi della Fed. Ecco Perché: Godbole

Sì, avete letto bene. Il crescente rumore riguardo a nuovi tagli dei tassi da parte della Federal Reserve mi mette a disagio. Se fossi un trader oggi, monitorerei attentamente i cali dei prezzi al di sotto delle medie mobili a breve termine, preparandomi a ciò che potrebbe trasformarsi in una vendita massiccia.

Ma prima di entrare nel motivo, torniamo a venerdì scorso.

Powell ha aperto la porta a un taglio dei tassi a settembre

Il presidente della Fed Jerome Powell è sembrato favorevole a tagli dei tassi durante il suo discorso al Jackson Hole di venerdì. Secondo il team di Economia Globale e Mercati di RaboResearch, la frase chiave nel discorso di Powell è stata: “con la politica in territorio restrittivo, le prospettive di base e il mutamento dell'equilibrio dei rischi potrebbero giustificare un aggiustamento della nostra posizione di politica monetaria.”

Powell ha persino riconosciuto che “i rischi al ribasso per l’occupazione stanno aumentando,” lasciando aperta la porta a tagli dei tassi a settembre—sebbene senza alcun impegno. Questi commenti hanno aumentato le scommesse su tagli dei tassi da parte della Fed, facendo salire bruscamente i mercati, compresi bitcoin ed ether.

Questi tagli previsti arrivano in un contesto di spesa fiscale ai massimi storici, valutazioni record nei mercati azionari e delle criptovalute, una massa monetaria M2 ai massimi non solo negli Stati Uniti, ma a livello globale, e una volatilità quasi assente tra gli asset. Questo mix solleva la domanda: quanto potrà realmente influire un costo del credito più basso?

Servizio newsletter LondonCryptoClub’s i fondatori offrono questa prospettiva: “I tagli dei tassi incrementali avranno un impatto sui mercati, ma ci sono fattori molto più importanti della Fed che stanno guidando questo mercato toro in questo momento. Abbiamo un allentamento monetario globale e stimoli in aumento, con la massa monetaria M2 globale in forte crescita. Gli Stati Uniti stanno ancora registrando deficit a livelli di guerra superiori al 6% e altre grandi economie stanno anch’esse potenziando le loro politiche fiscali. Il Tesoro statunitense sta inoltre attuando una ‘QE del tesoro’ per sopprimere artificialmente la curva dei rendimenti caricando l’emissione del debito nella parte anteriore della curva tramite i T-bill.”

In altre parole, il Tesoro ha anticipato l'emissione del debito con scadenze brevi, aumentando la domanda e l'offerta di titoli a breve termine, il che contribuisce a mantenere bassi i tassi di interesse a breve termine. Questa strategia è simile a una forma di “quantitative easing del Tesoro” dove, anziché il Fed acquistare direttamente obbligazioni per immettere liquidità, il modello di emissione del debito del Tesoro sostiene rendimenti bassi nel debito a breve durata.

Ma la domanda rimane – quanto stimolo è troppo?

Carica al massimo: L'economia statunitense agli steroidi

Non posso fare a meno di vedere l'economia statunitense – e molte economie sviluppate – come bodybuilder professionisti spingendo incessantemente molteplici steroidi nei loro sistemi per potenziare i muscoli.

Gli economisti hanno ripetutamente utilizzato questa analogia: la spesa fiscale (la spesa pubblica) e le politiche monetarie (un aumento degli asset delle banche centrali) sono gli steroidi anabolizzanti della macroeconomia – misure di emergenza per ridare vita all’economia. Gonfiano artificialmente l’economia ma comportano effetti collaterali pericolosi e di lunga durata.

Jim Bianco, Presidente di Bianco Research, chiamato i tagli dei tassi sono una spinta steroidea per il sistema. David Kelly di JPMorgan descritto la ripresa a forma di V dopo il crollo del COVID del 2020 come “una ripresa da steroidi” che inevitabilmente rallenterà una volta esaurito l’effetto degli steroidi fiscali.

Ma il governo non ha mai smesso di iniettare questi steroidi. Secondo l'Ufficio del Bilancio del Congresso (CBO) e la Peter G. Peterson Foundation, un think-tank di politica fiscale, la spesa fiscale in percentuale sul PIL è rimasta superiore ai livelli pre-pandemia, intorno al 23-25%, con le previsioni che mostrano totali elevati sostenuti negli anni a venire.

Alcuni chiamano questo il Politica fiscale dell'era Biden al massimo, proseguito con vigore durante l'amministrazione Trump, dove massicce riduzioni fiscali, pianificate nell'ambito del grande, unico e splendido disegno di legge, dovrebbero accumulare ulteriori trilioni sul deficit.

In breve: lo zio Sam non si è mai veramente fermato con gli stimolanti. Ha sospeso brevemente gli steroidi monetari nel 2022-23, ma ha aumentato notevolmente gli steroidi fiscali—simile a un atleta di Olympia che sostituisce il testosterone con Trenbolone ad alta potenza.

E adesso? La Fed è pronta a reintrodurre il testosterone nel mix con tagli dei tassi.

Si avvicina la resistenza agli steroidi?

L’uso continuato di steroidi comporta delle conseguenze. In medicina e nel bodybuilding, l’uso prolungato di steroidi porta infine a una resistenza — esiste un punto di saturazione oltre il quale i muscoli smettono di rispondere a dosi di steroidi sempre crescenti, mentre gli effetti collaterali si accumulano.

I sistemi ormonali regolatori dell'organismo si adattano riducendo l'espressione dei recettori degli androgeni o modificando il metabolismo ormonale. Questo riduce gli effetti anabolici nonostante dosi di steroidi più elevate. Ci sono stati casi di utilizzo incontrollato di steroidi che hanno portato a insufficienze d'organo e decessi.

I meccanismi di feedback biologico che causano la resistenza agli steroidi hanno un chiaro parallelo in economia: l'uso incessante di stimoli monetari e/o fiscali o una combinazione di entrambi produce rendimenti decrescenti, il che significa che legge dell'utilità marginale decrescente si instaura e alla fine si raggiunge una saturazione, in cui prevalgono solo gli effetti collaterali mentre i benefici sono nulli. Gli effetti di costruzione muscolare — la crescita economica — si stabilizzano, ma gli effetti collaterali — dalle bolle speculative gonfiate al debito incontrollato — possono diventare pericolosi.

E questo rappresenta esattamente il potenziale rischio per l'economia statunitense derivante dalle persistenti misure di stimolo. A differenza degli atleti disciplinati che ciclicamente assumono steroidi per mantenere efficacia e salute, l'economia statunitense è stata sottoposta a uno steroide dopo l'altro per cinque anni ininterrotti—mai una pausa, mai un reset.

Quando l'efficienza marginale diventa negativa? Quando gli effetti collaterali superano i benefici? Nessuno lo sa.

Ma le chiacchiere intorno ai tagli dei tassi della Fed, in uno scenario in cui lo stimolo fiscale scorre liberamente e i prezzi degli asset sono già ai massimi storici, sembrano spingere un bodybuilder già sovraccarico con un cocktail sintetico che rischia di fare più danno che beneficio.

Pertanto, il trader che è in me è nervoso – e preoccupato che gli steroidi finanziari possano gradualmente perdere efficacia, portando a una fatalità.

Omkar Godbole è co-editore responsabile e analista per CoinDesk. Le opinioni espresse sono personali e non costituiscono consulenza finanziaria.