I rialzisti di Bitcoin scommettono sui tagli dei tassi della Fed per ridurre i rendimenti obbligazionari, ma c'è un limite

Il 17 settembre, la Federal Reserve degli Stati Uniti (Fed) è ampiamente prevista taglierà i tassi di interesse di 25 punti base, portando l'intervallo di riferimento al 4,00%-4,25%. Questa mossa sarà probabilmente seguita da ulteriori allentamenti nei prossimi mesi, portando i tassi a circa il 3% entro i prossimi 12 mesi. Il mercato dei future sui tassi Fed prezza un calo del tasso dei fondi federali a meno del 3% entro la fine del 2026.

I rialzisti di Bitcoin BTC$68.324,61 sono ottimisti sul fatto che l'attenuata attesa spingerà i rendimenti dei titoli del Tesoro significativamente al ribasso, così incoraggiare un aumento della propensione al rischio sia nell'economia che nei mercati finanziari. Tuttavia, le dinamiche sono più complesse e potrebbero portare a esiti significativamente diversi da quelli previsti.

Sebbene i tagli dei tassi della Fed previsti possano influire sul rendimento dei Treasury biennali, quelli sulla parte lunga della curva potrebbero rimanere elevati a causa delle preoccupazioni fiscali e dell'inflazione persistente.

Offerta di debito

Il governo degli Stati Uniti prevede di aumentare l'emissione di Buoni del Tesoro (strumenti a breve termine) e, successivamente, di Titoli del Tesoro a più lunga scadenza per finanziare il pacchetto recentemente approvato dall'amministrazione Trump, comprendente estensioni delle riduzioni fiscali e un aumento della spesa per la difesa. Secondo l'Ufficio del Bilancio del Congresso, queste politiche probabilmente aggiungeranno oltre 2,4 trilioni di dollari ai deficit primari nell'arco di dieci anni, aumentando nel contempo il debito di quasi 3 trilioni di dollari, o circa 5 trilioni se rese permanenti.

L'aumento dell'offerta di debito probabilmente influenzerà negativamente i prezzi delle obbligazioni e farà salire i rendimenti. (i prezzi delle obbligazioni e i rendimenti si muovono in direzioni opposte).

Il futuro passo del Tesoro degli Stati Uniti di emettere più titoli e obbligazioni eserciterà pressione al rialzo sui rendimenti a lungo termine," hanno dichiarato gli analisti di T. Rowe Price, una società globale di gestione degli investimenti, in un rapporto recente.

Le preoccupazioni fiscali hanno già permeato i titoli del Tesoro a più lunga durata, dove gli investitori richiedono rendimenti più elevati per prestare denaro al governo per 10 anni o più, noto come il premio per la durata.

L’inasprimento continuo della curva dei rendimenti – riflesso nell’allargamento dello spread tra i rendimenti a 10 e 2 anni, così come tra quelli a 30 e 5 anni, e guidato principalmente dalla relativa tenuta dei tassi a lungo termine – segnala inoltre crescenti preoccupazioni riguardo alla politica fiscale.

Kathy Jones, managing director e chief income strategist presso lo Schwab Center for Financial Research, ha espresso un'opinione simile questo mese, notando che «gli investitori richiedono un rendimento più elevato per i Titoli di Stato a lungo termine al fine di compensare il rischio di inflazione e/o di svalutazione del dollaro come conseguenza degli elevati livelli di indebitamento.»

Queste preoccupazioni potrebbero impedire ai rendimenti dei titoli obbligazionari a lungo termine di scendere significativamente, ha aggiunto Jones.

Inflazione tenace

Da quando la Fed ha iniziato a ridurre i tassi lo scorso settembre, il mercato del lavoro statunitense ha mostrato segnali di indebolimento significativo, rafforzando le aspettative per un ritmo più rapido di tagli dei tassi da parte della Fed e un calo dei rendimenti dei Treasury. Tuttavia, l'inflazione è recentemente aumentata, complicando tale prospettiva.

Quando la Fed ha tagliato i tassi a settembre dello scorso anno, il tasso su base annua tasso di inflazione era 2,4%. Il mese scorso era al 2,9%, il livello più alto dall’1 gennaio con il 3%. In altre parole, l’inflazione ha riguadagnato slancio, indebolendo la possibilità di tagli più rapidi dei tassi da parte della Fed e una diminuzione dei rendimenti dei Treasury.

Alleggerimento già scontato?

I rendimenti hanno già subito pressioni, probabilmente riflettendo l'anticipazione del mercato riguardo ai tagli dei tassi da parte della Federal Reserve.

Il rendimento decennale è scivolato al 4% la scorsa settimana, toccando il livello più basso dall'8 aprile, secondo la fonte dati TradingView. Il rendimento di riferimento è diminuito di oltre 60 punti base rispetto al massimo di maggio del 4,62%.

Secondo Padhraic Garvey, CFA, responsabile regionale della ricerca, Americhe presso ING, il calo al 4% è probabilmente un eccesso al ribasso.

"Possiamo osservare che il rendimento del Treasury a 10 anni continua a puntare verso livelli inferiori, con un attacco al 4% che si è rivelato efficace. Tuttavia, ciò probabilmente rappresenta un eccesso al ribasso. Nei prossimi mesi, dati sull'inflazione più elevati potrebbero causare problemi ai rendimenti delle scadenze più lunghe, richiedendo un aggiustamento significativo," ha dichiarato Garvey in una nota ai clienti la scorsa settimana.

Forse i tagli dei tassi sono già stati prezzati e i rendimenti potrebbero rimbalzare vigorosamente dopo la mossa del 17 settembre, ripetendo il modello del 2024. L'indice del dollaro suggerisce lo stesso, come osservato all'inizio di questa settimana.

Lezione dal 2024

Il rendimento decennale è sceso di oltre 100 punti base al 3,60% in circa cinque mesi precedenti al taglio dei tassi di settembre 2024.

La banca centrale ha effettuato ulteriori tagli dei tassi a novembre e dicembre. Tuttavia, il rendimento a 10 anni ha toccato il minimo con la mossa di settembre e è salito al 4,57% a fine anno, raggiungendo infine un massimo del 4,80% a gennaio di quest’anno.

Secondo ING, la ripresa dei rendimenti successiva all'allentamento è stata guidata dalla resilienza economica, dall'inflazione persistente e dalle preoccupazioni fiscali.

Ad oggi, mentre l'economia si è indebolita, l'inflazione e le preoccupazioni fiscali sono peggiorate, come discusso in precedenza, il che potrebbe significare che il pattern del 2024 si ripeta.

Cosa significa per BTC?

Mentre BTC è salito da 70.000 a oltre 100.000 dollari tra ottobre e dicembre 2024 nonostante l’aumento dei rendimenti a lungo termine, questo incremento è stato principalmente alimentato dall’ottimismo riguardo alle politiche regolamentari pro-crypto sotto la presidenza di Trump e dalla crescente adozione aziendale di BTC e altri token.

Tuttavia, questi racconti di supporto si sono significativamente indeboliti guardando indietro a un anno dopo. Di conseguenza, non si può escludere la possibilità di un potenziale aumento dei rendimenti nei prossimi mesi che possa influenzare negativamente il bitcoin.

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