Crypto Long & Short : Licences, Liquidité et la Géographie Changeante de la Qualité des Exchanges

Bienvenue dans la newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :

• Le principaux titres que les institutions devraient lire par Francisco Memoria
• Analyses et perspectives sur les bourses mondiales par Joshua de Vos
• Les « signaux encourageants » de la crypto en cette fin d’année par Andy Baehr
• Les rendements hebdomadaires de Bitcoin en 2025 dans le Graphique de la Semaine

Merci de nous avoir rejoints !

-Alexandra Levis

Titres de la Semaine

- Par Francisco Memoria

Les prix des cryptomonnaies ont chuté de plus de 13 % au cours de la semaine passée, selon la performance du CoinDesk 20 (CD20) indice, avec le bitcoin BTC$90.378,26 perdant 12,6 % de sa valeur sur la période. Pourtant, les gros titres nous indiquent que les institutions ne se retirent pas.

• JPMorgan lance le token de dépôt institutionnel JPMD sur Base de Coinbase : JPMorgan a lancé son token de dépôt en USD (JPMD) auprès des clients institutionnels sur le réseau de couche 2 Base de Coinbase.
• La diversification, et non le battage médiatique, est désormais le moteur de l'investissement en actifs numériques : Sygnum : Le rapport Future Finance 2025 de la banque crypto suisse Sygnum révèle que la diversification de portefeuille (57 %) a dépassé les rendements à court terme en tant que principale raison pour laquelle les institutions allouent des actifs numériques.
• Le Fonds de dotation de Harvard fait un saut rare dans le Bitcoin avec un pari de 443 millions de dollars sur l’IBIT de BlackRock : Le fonds de dotation de l'Université Harvard a révélé une participation massive de 6,8 millions d'actions dans l'ETF Bitcoin au comptant IBIT de BlackRock, d'une valeur d'environ 443 millions de dollars et représentant environ 20 % de ses avoirs déclarés en actions américaines cotées en bourse.
• Visa teste les paiements en stablecoin pour accélérer les transactions des créateurs et des travailleurs indépendants Visa Direct permet désormais aux entreprises de financer les paiements en monnaie fiduciaire tandis que les bénéficiaires reçoivent des stablecoins adossés au dollar américain (par exemple, USDC) directement dans leurs portefeuilles pour un accès quasi instantané et transfrontalier.
• L'opérateur de la Bourse de Tokyo envisage des limites pour les entreprises de trésorerie en actifs numériques : L’opérateur de la Bourse de Tokyo (JPX) envisagerait des règles plus strictes, incluant des restrictions sur les introductions en bourse par voie détournée et des audits obligatoires, afin de limiter les entreprises cotées se tournant vers des trésoreries importantes en bitcoin/cryptomonnaies (DATs).

Analyses d'experts

Licences, Liquidité et la Géographie Changeante de la Qualité des Bourses

- Par Joshua de Vos, responsable de la recherche, CoinDesk

Pendant des années, l'Europe a semblé être le centre de gravité naturel de la régulation des cryptomonnaies. Des cadres plus clairs, précoces Régimes VASP et un environnement de surveillance en maturation ont donné à l’UE l’impression d’être la région prête à dominer les licences et les enregistrements. Mais à mesure que MiCA entre plus profondément dans sa phase de mise en œuvre, nous observons une nouvelle tendance dans les enregistrements sous-jacents.

Le centre de gravité est en train de se déplacer, et il se déplace vers les États-Unis.

La dernière édition de Indice de référence des plateformes d’échange de CoinDesk cela le montre clairement. Pour la première fois en plusieurs cycles, grâce aux données de VASPnet, l’Amérique du Nord a dépassé l’Europe comme principale région de délivrance de licences pour les plateformes d’échange d’actifs numériques (sur la base du nombre d’échanges référencés dûment licenciés/enregistrés sous ces juridictions). Le modèle réglementaire américain est souvent décrit comme fragmenté ou lent, mais il s’avère plus stable et fonctionnel que prévu. Les plateformes d’échange considèrent désormais l’enregistrement auprès de FinCEN et un réseau de licences de transmetteurs de fonds comme une voie viable vers la légitimité.

L'Europe s'oriente dans une direction différente. Des règles de plus en plus strictes créent des difficultés pour certains de ses propres VASP. Les données de VASPnet suggèrent que la fin des périodes de dérogation de MiCA exerce une pression sur les entreprises de taille moyenne qui étaient à l'aise sous les régimes nationaux précédents. Le résultat est une consolidation et, dans certains cas, un transfert des activités commerciales vers des juridictions plus permissives.

Les données renforcent la tendance :

• Les inscriptions dans l'UE ont chuté de 33 % depuis avril.
• Les Pays-Bas ont enregistré une baisse de 83 % après la fin de leur période de transition.
• Seules 16 plateformes d'échange détiennent actuellement une autorisation MiCA.
• Pendant ce temps, 59 % des bourses mondiales sont désormais réglementées sous un régime plus large d'actifs virtuels ou de marché, en hausse par rapport au cycle précédent.

La direction à suivre devient plus claire. Les plateformes d’échange se concentrent dans les régions où l’obtention de licences reste encore pratique et commercialement viable pour elles.

Liquidité : pourquoi l’exécution est devenue le véritable signal

Le Benchmark a également introduit la mise à jour la plus significative de la qualité du marché depuis son lancement. Historiquement, les évaluations de la liquidité se sont largement appuyées sur la profondeur statique du carnet d’ordres. Bien que facile à mesurer, la profondeur affichée est souvent déconnectée des conditions réelles d’exécution. La liquidité obsolète, le spoofing et les taux de rafraîchissement non cohérents limitent son utilité en tant qu’indicateur de la qualité du marché. Le cadre de cette année déplace l’analyse vers les transactions exécutées plutôt que vers les ordres affichés.

Le nouveau Score de Liquidité Composite s'appuie sur :

• glissement réalisé
• un indicateur de profondeur basé sur l'exécution
• densité des transactions
• activité de trading soutenue
• activité sur les 25 principales paires

Le principe est simple. La liquidité devrait refléter les conditions d'exécution réelles, et non ce qui apparaît dans le carnet d'ordres.

Ce changement intervient à un moment où la structure même du marché évolue. Les plateformes de premier plan ne dominent plus les volumes spot mondiaux comme elles l'ont fait au cours des dernières années. Au premier trimestre de cette année, les plateformes de premier plan représentaient près de 60 % de la part de marché des volumes. Au troisième trimestre, ce chiffre est de 41 %. La liquidité devient plus répartie et la qualité d'exécution est désormais un différenciateur plus net que la taille brute.

Les plateformes d’échange qui s’élèvent au sommet dans le cadre de cette approche plus rigoureuse axée sur l’exécution renforcent également leurs empreintes réglementaires. Binance, Bitstamp, Coinbase, Kraken et Crypto.com obtiennent tous des scores élevés à cet égard. La réglementation et la véritable qualité d’exécution deviennent de plus en plus alignées.

Là où les plateformes d’échange accusent encore du retard

Malgré des progrès évidents, le Benchmark souligne plusieurs domaines dans lesquels l'industrie continue de ne pas répondre aux attentes :

• Seulement 34 % des plateformes d’échange publient des états financiers audités.
• Seulement 49 % fournissent une preuve des réserves et 35 % fournissent une preuve des passifs.
• Les pertes liées à la sécurité ont atteint 62 millions de dollars durant la période d’évaluation, bien que davantage de plateformes d’échange mettent désormais en place des programmes formels de primes aux bugs.

Dans l'ensemble, le paysage des échanges devient plus mature et davantage axé sur l'exécution, tout en se montrant de plus en plus hétérogène. Les normes de licence régionales divergent. La liquidité se fragmente. La transparence progresse dans certains domaines et stagne dans d'autres.

L'indicateur de référence montre à quoi ressemble désormais la haute qualité :

• licence permettant l'accès aux marchés
• liquidité qui reflète les conditions d'exécution réelles
• transparence qui répond aux attentes de niveau institutionnel

Les plateformes d’échange qui maîtrisent ces aspects favorisent la divergence continue au sein de notre univers de référence.

Vérification de l'ambiance

Qu'attendions-nous ?

- Par Andy Baehr, CFA, responsable produit et recherche, CoinDesk Indices

Avec seulement quelques semaines restantes, que livrera la classe d'actifs numériques en 2025 ?

Au cours du week-end, le bitcoin a chuté en dessous de son prix d'ouverture annuel d'environ 93 400 dollars. Bien entendu, nous restons loin des creux de 2025 (en dessous de 75 000 dollars début avril), mais avec moins de sept semaines restantes, nous nous demandons quel message 2025 finira par transmettre. Cette année était censée être (et en grande partie a été) celle où la crypto a obtenu son aval. Nous pensons qu'il est juste de dire que l'administration américaine a fait sa part, tant en termes de stimulation des progrès réglementaires que de certains résultats législatifs. Avis de Wells les contrats à terme ont chuté. La plupart des observateurs s'accordent à dire que ce sont « les marchés » qui ont effacé les gains impressionnants de la crypto au deuxième et troisième trimestre. Manque de certitude, manque de liquidité et manque de catalyseurs. Même manque de données.

Il y a une certaine ironie à ce que le gouvernement américain ait contribué davantage à faire baisser les prix des cryptomonnaies en étant fermé qu’en étant ouvert.

Et ne nous y trompons pas — la crypto a encore beaucoup à prouver. Si un marché baissier ternit l’éclat des actions de croissance en 2025, eh bien, c’est le jeu. Il y a toujours l’année suivante. Pour cette jeune classe d’actifs numériques, en quête d’obtenir des allocations auprès des investisseurs mondiaux, une mauvaise année est d’autant plus dissuasive.

Les cryptomonnaies risquent d'afficher de mauvais résultats en 2025

Quelques signaux encourageants

Il ne manque pas de bonnes nouvelles concernant l'adoption de la technologie blockchain et son intégration dans le système financier mondial. (Nous avons qualifié cela de "Slow Money" — fusions et acquisitions, nouveaux lancements, introductions en bourse, etc.) Pourtant, nous ne constatons pas de conversion constante de ces progrès en rendements sur le marché des actifs numériques. Où nous faire voir des signes encourageants est dans le qualité de ces marchés financiers.

La largeur, comme toujours, est essentielle. Lorsque nous examinons nos deux principaux indices de marché (CoinDesk 5 et CoinDesk 20) nous constatons qu'ils ont maintenu relativement bien en termes de bitcoin.

• CoinDesk 5 est quasiment stable en termes de bitcoin, en baisse de moins de 2 % depuis le début de l'année.
• Le CoinDesk 20 n'a baissé que de 8,4 % depuis le début de l'année en termes de bitcoin (et est stable d'une année sur l'autre).

Nous observons une élimination des actifs « distractifs ». Les noms plus modestes et les memecoins de l’ère de l’engouement ont progressivement diminué en 2025, permettant au marché de concentrer son attention sur un plus raisonnablebêta.

• Le CoinDesk 80 (80 noms extérieur le CoinDesk 20) a perdu la moitié de sa valeur en termes de CD20.
• Le Indice Memecoin de CoinDesk (CDMEME), qui suit 50 memecoins pondérés également, a perdu plus de 60 % de sa valeur en termes CD20.

Graphique de la semaine

Bitcoin a clôturé la semaine dernière en baisse de 10,0 % à 94 244 $. Il s'agit de la plus forte baisse hebdomadaire du prix du BTC depuis la semaine se terminant le 9 mars. Ceci enregistre également une troisième semaine consécutive de mouvement de prix négatif pour le bitcoin. Depuis, le bitcoin a évolué en dessous de son niveau d'ouverture annuel et est en voie d'enregistrer quatre semaines consécutives de mouvement de prix négatif, ce qui serait une première depuis la première semaine de juillet 2024.

Écoutez. Lisez. Regardez. Engagez-vous.

• Écoutez : L'ETF XRP établit un nouveau record de lancement pour 2025 avec un démarrage à 58 millions de dollars.
• Lire : Geoffrey Kendrick de Standard Chartered déclare la forte baisse du bitcoin s'inscrit dans un schéma récurrent.
• Regardez : Fondateur et PDG de Galaxy Digital, Mike Novogratz explique pourquoi la dette nationale de 38 000 milliards de dollars a créé une « ère dorée » pour la cryptomonnaie.
• Engager : La première vague d'intervenants pour Consensus Miami est arrivée. Inscrivez-vous avant le 21 novembre pour économiser jusqu'à 1 200 USD sur les tarifs sans inscription préalable.