Крипто Long & Short: лицензии, ликвидность и меняющаяся география качества бирж

Добро пожаловать в институциональную рассылку, Crypto Long & Short. На этой неделе:

• The главные новости, которые должны прочитать институциональные инвесторы от Франсиско Мемориа
• Аналитика и обзор мировых бирж от Джошуа де Воса
• «Обнадеживающие сигналы» криптовалюты в конце года от Энди Беера
• Еженедельная доходность Биткоина в 2025 году в графике недели

Спасибо, что присоединились к нам!

-Александра Левис

Главные новости недели

- От Франсиско Мемория

Цены на криптовалюты упали более чем на 13% за последнюю неделю, согласно показателям индекса CoinDesk 20 (CD20) индекс, при этом биткоин BTC$90 563,94 потерял 12,6% своей стоимости за указанный период. Тем не менее, заголовки сообщают, что институциональные инвесторы не отступают.

• JPMorgan запускает институциональный депозитный токен JPMD на платформе Base от Coinbase: JPMorgan запустил свой депозитный токен в долларах США (JPMD) для институциональных клиентов на втором уровне сети Base компании Coinbase.
• Диверсификация, а не хайп, теперь определяет инвестиции в цифровые активы: Sygnum: Согласно отчету Swiss crypto bank Sygnum «Future Finance 2025», диверсификация портфеля (57%) превзошла краткосрочную доходность и стала главной причиной, по которой институциональные инвесторы выделяют средства в цифровые активы.
• Фонд Harvard Endowment делает редкий шаг в сферу Биткоина, инвестируя 443 млн долларов в IBIT от BlackRock: Эндаумент Гарвардского университета раскрыл крупный пакет акций в размере 6,8 миллиона штук в спотовом биткоин-ETF BlackRock IBIT, оценочный объем которого составляет около $443 млн, что примерно соответствует 20% от заявленных активов фонда в американских публичных акциях.
• Visa тестирует выплаты в стейблкоинах для ускорения платежей создателям контента и работникам по найму Visa Direct теперь позволяет компаниям осуществлять выплаты в фиатной валюте, в то время как получатели получают стейблкоины, обеспеченные долларом США (например, USDC), непосредственно на кошельки для практически мгновенного трансграничного доступа.
• Оператор Токийской биржи рассматривает возможность введения ограничений для компаний, управляющих цифровыми активами: Оператор Токийской фондовой биржи (JPX), как сообщается, рассматривает возможность введения более строгих правил, включая ограничения на обратный листинг и обязательные аудиты, с целью ограничения компаний, зарегистрированных на бирже, которые переключаются на крупномасштабные биткойн/криптовалютные казначейские активы (DAT).

Экспертные взгляды

Лицензии, ликвидность и изменяющаяся география качества бирж

- От Джошуа де Вос, руководитель исследовательского отдела, CoinDesk

В течение многих лет Европа казалась естественным центром притяжения для регулирования криптовалют. Более чёткие рамки, ранние Режимы VASP и созревающая надзорная среда заставили ЕС почувствовать себя регионом, готовым доминировать в области лицензирования и регистрации. Однако по мере того, как MiCA вступает в фазу более глубокого внедрения, мы наблюдаем новую тенденцию в базовых регистрациях.

Центр тяжести смещается, и он смещается в сторону США.

Последний выпуск Обзор бирж CoinDesk делает это ясным. Впервые за несколько циклов, благодаря данным от VASPnet, Северная Америка обогнала Европу и стала лидирующим регионом по лицензированию цифровых активов (основано на количестве эталонных бирж, должным образом лицензированных/зарегистрированных в этих юрисдикциях). Регуляторная модель США часто описывается как фрагментированная или медленная, но она оказывается более стабильной и функциональной, чем многие ожидали. Биржи теперь рассматривают регистрацию в FinCEN и сеть лицензий на передачу денежных средств как практический путь к легитимности.

Европа движется в другом направлении. Усиливающиеся строгие правила создают трудности для некоторых из её собственных поставщиков услуг виртуальных активов (VASPs). Данные VASPnet указывают на то, что окончание переходных периодов в рамках MiCA оказывает давление на компании среднего размера, которые чувствовали себя комфортно в условиях предыдущих национальных режимов. В результате происходит консолидация и, в некоторых случаях, перенос бизнес-операций в более лояльные юрисдикции.

Данные подтверждают тенденцию:

• Количество регистраций в ЕС снизилось на 33 процента с апреля.
• В Нидерландах наблюдалось снижение на 83 процента после окончания переходного периода.
• В настоящее время только 16 бирж обладают авторизацией MiCA.
• Тем временем 59 процентов мировых бирж теперь регулируются в рамках более широкой юрисдикции в области виртуальных активов или рынка, что превышает показатели предыдущего цикла.

Направление развития становится всё более очевидным. Биржи концентрируются в регионах, где лицензирование по-прежнему является практичным и коммерчески выгодным для них.

Ликвидность: почему исполнение стало настоящим сигналом

Бенчмарк также представил самое значительное обновление качества рынка с момента его запуска. Исторически оценки ликвидности в значительной степени основывались на статичной глубине книги ордеров. Хотя это легко измерить, отображаемая глубина часто не соответствует реальным условиям исполнения. Устаревшая ликвидность, спуфинг и несоответствующие частоты обновления ограничивают её полезность как индикатора качества рынка. В рамках нынешнего подхода анализ смещается в сторону исполненных сделок вместо отображаемых ордеров.

Новый Композитный Индекс Ликвидности основывается на:

• реализованный проскальзывание
• прокси глубины на основе исполнения
• плотность торгов
• устойчивая торговая активность
• активность по 25 самым крупным парам

Принцип прост. Ликвидность должна отражать реальные условия исполнения, а не то, что отображается в книге заказов.

Этот сдвиг происходит в момент, когда сама структура рынка меняется. Биржи высшего уровня уже не доминируют в мировых спотовых объемах так, как это было в последние несколько лет. В первом квартале этого года биржи высшего уровня захватывали почти 60 процентов доли рынка по объемам. В третьем квартале этот показатель составляет 41 процент. Ликвидность становится более распределённой, а качество исполнения теперь является более очевидным фактором отличия, чем чистый размер.

Биржи, которые занимают лидирующие позиции благодаря более строгому, ориентированному на исполнение подходу, также укрепляют свои регулирующие позиции. Binance, Bitstamp, Coinbase, Kraken и Crypto.com все получают высокие оценки в этой области. Регулирование и подлинное качество исполнения становятся всё более взаимосвязанными.

Где биржи всё ещё отстают

Несмотря на явный прогресс, Benchmark выделяет несколько областей, в которых отрасль продолжает отставать:

• Только 34 процента бирж публикуют аудированные финансовые отчеты.
• Только 49 процентов предоставляют Доказательства Резервов, а 35 процентов предоставляют Доказательства Обязательств.
• Потери от инцидентов с безопасностью достигли 62 млн долларов в течение оценочного периода, несмотря на то, что всё больше бирж теперь внедряют официальные программы по поиску уязвимостей (bug bounty).

В целом, рынок бирж становится более зрелым и ориентированным на исполнение, при этом становясь более неоднородным. Региональные стандарты лицензирования расходятся. Ликвидность фрагментируется. Прозрачность прогрессирует в одних областях и стагнирует в других.

Индекс Benchmark демонстрирует, как выглядит высокое качество сегодня:

• лицензирование, обеспечивающее доступ к рынкам
• ликвидность, отражающая реальные условия исполнения
• прозрачность, соответствующая ожиданиям институционального уровня

Биржи, которые успешно решают эти задачи, стимулируют дальнейшее расхождение в рамках нашей вселенной Бенчмарков.

Проверка атмосферы

Что Мы Ожидали?

- Автор: Энди Бэр, CFA, глава отдела продуктов и исследований, CoinDesk Indices

С учётом оставшихся всего нескольких недель, что цифровой класс активов принесёт в 2025 году?

В течение выходных биткойн упал ниже своей цены открытия года, примерно $93 400. Конечно, мы далеки от минимумов 2025 года (ниже $75 000 в начале апреля), но при оставшихся менее чем семи неделях, нам интересно, какой сигнал в итоге передаст 2025 год. Этот год должен был стать (и во многом стал) годом, когда криптовалютам было предоставлено разрешение. Считаем справедливым отметить, что администрация США сделала свою часть работы как в стимулировании прогресса в регулировании, так и в (некоторых) законодательных результатах. Уведомление Wells фьючерсы резко упали. Большинство экспертов сходятся во мнении, что именно «рынки» стерли впечатляющие достижения криптовалют во втором и третьем кварталах. Отсутствие уверенности, нехватка ликвидности и катализаторов. Даже нехватка данных.

Есть определённая ирония в том, что правительство США больше способствовало снижению цен на криптовалюты, находясь в состоянии закрытия, чем будучи открытым.

И не стоит заблуждаться — криптовалюте предстоит многое доказать. Если в 2025 году спад на рынке омрачит перспективы роста акций, такова уж игра. Всегда есть следующий год. Для молодой цифровой класса активов, стремящейся заслужить места в инвестиционных портфелях глобальных инвесторов, неудачный год воспринимается еще более отталкивающе.

Криптовалюты рискуют показать слабые результаты в 2025 году

Несколько обнадеживающих сигналов

Нет недостатка в положительных новостях о внедрении технологии блокчейн и её интеграции в глобальную финансовую систему. (Мы называем это «медленными деньгами» — слияния и поглощения, новые запуски, IPO и т. д.) Тем не менее, мы не наблюдаем устойчивого отражения этого прогресса в доходности рынка цифровых активов. Где же мы делать видеть обнадеживающие признаки находится в качество торговых рынков.

Ширина рынка, как всегда, является ключевым фактором. Когда мы рассматриваем наши два флагманских рыночных индекса (CoinDesk 5 и CoinDesk 20) мы видим, что они удерживали относительно хорошо с точки зрения биткоина.

• CoinDesk 5 практически не изменился в терминах биткоина, снизившись менее чем на 2% с начала года.
• Индекс CoinDesk 20 снизился всего на 8,4% с начала года в биткоин-эквиваленте (и остается на том же уровне по сравнению с прошлым годом).

Мы наблюдаем очистку от «отвлекающих» активов. Меньшие проекты и мемкоины эпохи бума постепенно стихли в 2025 году, что позволило рынку сосредоточить внимание на более разумном бета.

• The CoinDesk 80 (80 имен вне индекс CoinDesk 20 потерял половину своей стоимости в терминах CD20.
• The Индекс мемкоинов CoinDesk (CDMEME), отслеживающий 50 мемкоинов с равным весом, потерял более 60% своей стоимости в терминах CD20.

График недели

Биткоин закрыл прошлую неделю с падением на 10,0% на уровне $94 244. Это стало крупнейшим недельным снижением цены BTC с недели, завершившейся 9 марта. Также был зафиксирован третий подряд недельный спад цены биткоина. С тех пор биткоин торгуется ниже уровеня открытия года и находится на пути к фиксации четырёх подряд недель отрицательной динамики, что случится впервые с первой недели июля 2024 года.

Слушайте. Читайте. Смотрите. Вовлекайтесь.

• Слушайте: XRP ETF устанавливает новый рекорд запуска в 2025 году с дебютом в 58 млн долларов.
• Читайте: Джеффри Кендрик из Standard Chartered заявляет резкое падение биткоина является частью повторяющейся тенденции.
• Смотреть: Основатель и генеральный директор Galaxy Digital Майк Новограц обсуждает, почему национальный долг в размере $38 триллионов создал «золотую эру» для криптовалют.
• Вовлекать: Первая волна спикеров для Consensus Miami прибыла. Зарегистрируйтесь до 21 ноября, чтобы сэкономить до 1 200 долларов США по ценам при регистрации на месте.