Krypto Long & Short: Lizenzen, Liquidität und die sich verschiebende Geografie der Börsenqualität

Willkommen beim institutionellen Newsletter, Crypto Long & Short. Diese Woche:

• Der Top-Schlagzeilen, die Institutionen lesen sollten von Francisco Memoria
• Einblicke und Analysen zu globalen Börsen von Joshua de Vos
• Cryptos „vielversprechende Signale“ zum Jahresende von Andy Baehr
• Bitcoins wöchentliche Renditen 2025 im Chart der Woche

Vielen Dank, dass Sie sich uns angeschlossen haben!

-Alexandra Levis

Schlagzeilen der Woche

- Von Francisco Memoria

Die Kryptowährungspreise sind im vergangenen Woche um mehr als 13 % gefallen, gemessen an der Performance des CoinDesk 20 (CD20) Index, wobei Bitcoin BTC$92.276,59 in diesem Zeitraum 12,6 % seines Wertes verlor. Dennoch vermitteln die Schlagzeilen, dass Institutionen nicht zurückweichen.

• JPMorgan führt institutionellen Einlagentoken JPMD auf Coinbase’s Base ein: JPMorgan hat sein USD-Einlage-Token (JPMD) für institutionelle Kunden auf der Layer-2-Plattform Base von Coinbase eingeführt.
• Diversifikation, nicht Hype, treibt jetzt die Investitionen in digitale Vermögenswerte an: Sygnum: Der Future Finance Bericht 2025 der Schweizer Kryptobank Sygnum ergab, dass die Portfolio-Diversifikation (57 %) kurzfristige Renditen als Hauptgrund für die Allokation von Institutionen in digitale Vermögenswerte überholt hat.
• Harvard-Stiftung wagt seltenen Schritt in Bitcoin mit 443 Millionen Dollar Einsatz auf BlackRocks IBIT: Der Stiftungsfonds der Harvard University gab eine massive Beteiligung von 6,8 Millionen Aktien am Spot-Bitcoin-ETF IBIT von BlackRock bekannt, deren Wert sich auf etwa 443 Millionen US-Dollar beläuft und rund 20 % seiner ausgewiesenen öffentlichen US-Aktienbestände ausmacht.
• Visa testet Stablecoin-Auszahlungen zur Beschleunigung von Zahlungen an Kreative und Gig-Arbeiter Visa Direct ermöglicht es Unternehmen nun, Auszahlungen in Fiat-Währung zu finanzieren, während Empfänger USD-gesicherte Stablecoins (z. B. USDC) direkt in Wallets für nahezu sofortigen, grenzüberschreitenden Zugriff erhalten.
• Betreiber der Tokyoter Börse erwägt Beschränkungen für digitale Vermögensverwaltungsfirmen: Der Betreiber der Tokyo Stock Exchange (JPX) prüft Berichten zufolge strengere Vorschriften, darunter Einschränkungen bei Backdoor-Listings und verpflichtende Prüfungen, um börsennotierte Unternehmen daran zu hindern, sich auf groß angelegte Bitcoin-/Krypto-Treasuries (DATs) zu verlagern.

Experteneinsichten

Lizenzen, Liquidität und die sich verändernde Geographie der Börsenqualität

- Von Joshua de Vos, Forschungsleiter, CoinDesk

Seit Jahren schien Europa das natürliche Schwerpunktzentrum für die Regulierung von Kryptowährungen zu sein. Klarere Rahmenbedingungen, frühe VASP-Regime und ein reifendes Aufsichts­umfeld ließen die EU als die Region erscheinen, die bereit ist, die Lizenzierung und Registrierung zu dominieren. Doch während MiCA tiefer in die Umsetzungsphase eintritt, beobachten wir einen neuen Trend bei den zugrundeliegenden Registrierungen.

Der Schwerpunkt verlagert sich, und zwar in Richtung der USA.

Die neueste Ausgabe von CoinDesk’s Exchange Benchmark macht dies deutlich. Zum ersten Mal in mehreren Zyklen hat Nordamerika dank Daten von VASPnet Europa als führende Lizenzregion für digitale Asset-Börsen überholt (basierend auf der Anzahl der bewerteten Börsen, die ordnungsgemäß unter diesen Rechtsordnungen lizenziert/registriert sind). Das US-Regulierungsmodell wird oft als fragmentiert oder langsam beschrieben, erweist sich jedoch als stabiler und funktionaler als viele erwartet hatten. Börsen betrachten nun die FinCEN-Registrierung und ein Netzwerk von Geldübermittler-Lizenzen als praktikablen Weg zur Legitimität.

Europa bewegt sich in eine andere Richtung. Zunehmend strengere Vorschriften stellen für einige der eigenen VASPs Herausforderungen dar. Die Daten von VASPnet deuten darauf hin, dass das Ende der MiCA-Grandfathering-Perioden Druck auf mittelgroße Unternehmen ausübt, die unter den bisherigen nationalen Regelungen gut zurechtkamen. Das Ergebnis ist eine Konsolidierung und in einigen Fällen eine Verlagerung der Geschäftstätigkeiten in großzügigere Rechtsordnungen.

Die Daten bestätigen den Trend:

• Die Registrierungen in der EU sind seit April um 33 Prozent gesunken.
• Die Niederlande verzeichneten nach dem Ende ihrer Übergangsphase einen Rückgang von 83 Prozent.
• Derzeit verfügen nur 16 Börsen über eine MiCA-Zulassung.
• Inzwischen sind 59 Prozent der globalen Börsen nun unter einem umfassenderen Regime für virtuelle Vermögenswerte oder Märkte reguliert, was einen Anstieg gegenüber dem letzten Zyklus darstellt.

Die Entwicklung wird immer klarer. Börsen konzentrieren sich auf Regionen, in denen eine Lizenzierung für sie weiterhin praktikabel und kommerziell rentabel ist.

Liquidität: Warum Ausführung zum eigentlichen Signal geworden ist

Der Benchmark führte zudem das bedeutendste Update zur Marktqualität seit seiner Einführung ein. Historisch basierten Liquiditätsbewertungen stark auf statischer Orderbuchtiefe. Obwohl leicht messbar, steht die angezeigte Tiefe häufig im Widerspruch zu den tatsächlichen Ausführungsbedingungen. Veraltete Liquidität, Spoofing und inkonsistente Aktualisierungsraten begrenzen ihre Aussagekraft als Indikator für die Marktqualität. Der diesjährige Rahmen verlagert die Analyse hin zu ausgeführten Trades statt zu angezeigten Orders.

Der neue Composite Liquidity Score basiert auf:

• realisierte Slippage
• ein ausführungsbasierter Tiefenindikator
• Handelsdichte
• anhaltende Handelsaktivität
• Aktivität bei den Top 25 Handelspaaren

Das Prinzip ist einfach. Die Liquidität sollte die tatsächlichen Ausführungsbedingungen widerspiegeln, nicht das, was im Orderbuch erscheint.

Dieser Wandel erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem sich die Marktstruktur selbst verändert. Börsen der Spitzenklasse dominieren nicht mehr die globalen Spotvolumen in dem Maße, wie sie es in den letzten Jahren taten. Im ersten Quartal dieses Jahres hielten die Spitzenbörsen nahezu 60 Prozent des Marktanteils bei den Volumina. Im dritten Quartal liegt diese Zahl bei 41 Prozent. Die Liquidität verteilt sich zunehmend breiter, und die Qualität der Ausführung ist nun ein klarer Differenzierungsfaktor gegenüber der bloßen Größe.

Die Börsen, die unter diesem strengeren, auf Ausführung fokussierten Ansatz an die Spitze aufsteigen, stärken gleichzeitig ihre regulatorischen Standorte. Binance, Bitstamp, Coinbase, Kraken und Crypto.com erzielen hier durchweg hohe Bewertungen. Regulierung und echte Ausführungsqualität rücken zunehmend enger zusammen.

Wo Börsen weiterhin zurückbleiben

Trotz deutlicher Fortschritte hebt der Benchmark mehrere Bereiche hervor, in denen die Branche weiterhin hinter den Erwartungen zurückbleibt:

• Nur 34 Prozent der Börsen veröffentlichen geprüfte Jahresabschlüsse.
• Nur 49 Prozent legen einen Nachweis der Reserven vor und 35 Prozent einen Nachweis der Verbindlichkeiten.
• Die Sicherheitseinbußen beliefen sich während des Bewertungszeitraums auf 62 Millionen US-Dollar, obwohl inzwischen mehr Börsen formelle Bug-Bounty-Programme betreiben.

Insgesamt wird die Börsenlandschaft reifer und stärker auf die Ausführung fokussiert, während sie gleichzeitig ungleichmäßiger wird. Regionale Lizenzierungsstandards divergieren. Die Liquidität fragmentiert. Die Transparenz schreitet in einigen Bereichen voran und kommt in anderen zum Erliegen.

Der Benchmark zeigt, wie Qualität auf hohem Niveau heute aussieht:

• Lizenzierung, die den Zugang zu Märkten ermöglicht
• Liquidität, die echte Ausführungsbedingungen widerspiegelt
• Transparenz, die institutionellen Erwartungen entspricht

Börsen, die diese Aspekte richtig umsetzen, treiben die anhaltende Divergenz innerhalb unseres Benchmark-Universums voran.

Stimmungscheck

Was Haben Wir Erwartet?

- Von Andy Baehr, CFA, Leiter Produkt und Forschung, CoinDesk Indices

Mit nur noch wenigen kostbaren Wochen, was wird die digitale Asset-Klasse im Jahr 2025 liefern?

Am Wochenende fiel Bitcoin unter seinen Jahresanfangskurs von etwa 93.400 US-Dollar. Natürlich sind wir noch weit entfernt von den Tiefstständen des Jahres 2025 (unter 75.000 US-Dollar Anfang April), aber bei weniger als sieben verbleibenden Wochen fragen wir uns, welche Botschaft das Jahr 2025 letztlich übermitteln wird. Dieses Jahr sollte (und ist in vielerlei Hinsicht) das Jahr sein, in dem die Kryptobranche eine Erlaubnis erhielt. Es ist fair zu sagen, dass die US-Administration ihren Teil dazu beigetragen hat, sowohl in Bezug auf die Förderung regulatorischer Fortschritte als auch (teilweise) legislativer Ergebnisse. Wells-Mitteilung Futures sind eingebrochen. Die meisten Beobachter sind sich einig, dass es „die Märkte“ sind, die die beeindruckenden Gewinne der Kryptowährungen im zweiten und dritten Quartal zunichtegemacht haben. Mangel an Sicherheit, Mangel an Liquidität und Mangel an Katalysatoren. Sogar Mangel an Daten.

Es ist ein gewisser Ironie, dass die US-Regierung durch eine Schließung mehr zur Drückung der Kryptopreise beigetragen hat als durch Öffnung.

Und lassen Sie uns keinen Fehler machen — Krypto hat noch mehr zu beweisen. Wenn ein schwacher Markt den Glanz von Wachstumsaktien im Jahr 2025 trübt, nun ja, so ist das Spiel eben. Es gibt immer ein nächstes Jahr. Für die junge digitale Vermögensklasse, die bestrebt ist, von globalen Investoren zu Allokationen zu gelangen, ist ein schlechtes Jahr jedoch abschreckender.

Krypto birgt das Risiko schlechter Ergebnisse im Jahr 2025

Einige hoffnungsvolle Signale

Es mangelt nicht an guten Nachrichten über die Akzeptanz der Blockchain-Technologie und deren Integration in das globale Finanzsystem. (Wir haben dies als „Slow Money“ bezeichnet – Fusionen und Übernahmen, neue Produktstarts, Börsengänge usw.) Dennoch sehen wir keine konsistente Umwandlung dieses Fortschritts in die Renditen des Marktes für digitale Vermögenswerte. Wo wir do sieht ermutigende Anzeichen in der Qualität dieser Handelsmärkte.

Breite ist, wie immer, entscheidend. Wenn wir unsere beiden Flaggschiff-Marktindizes betrachten (CoinDesk 5 und CoinDesk 20) wir sehen, dass sie festgehalten haben relativ gut in Bitcoin-Begriffen.

• CoinDesk 5 liegt in Bitcoin-Bewertung nahezu unverändert und verzeichnet seit Jahresbeginn einen Rückgang von weniger als 2 %.
• Der CoinDesk 20 liegt im Jahresverlauf in Bitcoin-Terminen nur um 8,4 % im Minus (und steht im Jahresvergleich exakt auf dem gleichen Niveau).

Wir beobachten eine Aussonderung von „ablenkenden“ Vermögenswerten. Kleinere Namen und Memecoins aus der Hochphase der Internetbegeisterung ließen im Jahr 2025 stetig nach, was es dem Markt ermöglichte, seinen Fokus auf eine vernünftigere zu richten.Beta.

• Die CoinDesk 80 (80 Namen außen der CoinDesk 20) verlor die Hälfte seines Wertes in CD20-Begriffen.
• Die CoinDesk Memecoin-Index (CDMEME), der 50 Memecoins mit gleicher Gewichtung verfolgt, verlor mehr als 60 % seines Werts in CD20-Begriffen.

Chart der Woche

Bitcoin schloss die letzte Woche mit einem Rückgang von 10,0 % bei 94.244 $ ab. Dies markierte den größten wöchentlichen Rückgang des BTC-Preises seit der Woche zum 9. März. Zudem wurde eine dritte aufeinanderfolgende Woche mit negativen Bitcoin-Kursbewegungen verzeichnet. Bitcoin hat seitdem unter seiner jährlichen Eröffnung gehandelt und steht kurz davor, vier aufeinanderfolgende Wochen mit negativer Kursentwicklung zu verzeichnen, was zum ersten Mal seit der ersten Juliwoche 2024 wäre.

Hören. Lesen. Sehen. Beteiligen.

• Liste: XRP-ETF setzt neuen Startrekord für 2025 mit 58 Mio. USD Debüt.
• Lesen: Geoffrey Kendrick von Standard Chartered sagt Der starke Rückgang von Bitcoin ist Teil eines wiederkehrenden Musters.
• Beobachten: Galaxy Digital Gründer und CEO Mike Novogratz erörtert, warum die 38-Billionen-Dollar-Staatsverschuldung eine „Goldene Ära“ für Kryptowährungen geschaffen hat.
• Engagieren: Die erste Welle der Redner für Consensus Miami ist eingetroffen. Registrieren Sie sich bis zum 21. November, um bis zu 1.200 USD gegenüber den Preisen vor Ort zu sparen.