크립토 롱 & 숏: 라이선스, 유동성 및 거래소 품질의 변화하는 지리

기관 투자자 뉴스레터, 크립토 롱 & 쇼트에 오신 것을 환영합니다. 이번 주:

• 그 프란시스코 메모리아가 전하는 기관 투자자들이 반드시 읽어야 할 주요 뉴스
• 조슈아 드 보스가 전하는 글로벌 거래소에 대한 인사이트 및 분석
• 연말을 맞이하는 암호화폐의 “희망적 신호” – 앤디 배어
• 2025년 비트코인 주간 수익률, 이번 주 차트에서

참여해 주셔서 감사합니다!

-알렉산드라 레비스

이번 주 주요 뉴스

- 작성자 프란시스코 메모리아

암호화폐 가격은 지난 주 동안 코인데스크 20의 성과를 기준으로 13% 이상 하락했습니다. (CD20) 지수에서 비트코인BTC$90,494.54은 해당 기간 동안 가치가 12.6% 하락했습니다. 그럼에도 불구하고, 뉴스 헤드라인은 기관들이 물러서지 않고 있다고 전합니다.

• JP모건, 코인베이스 베이스에 기관 예치금 토큰 JPMD 출시: JPMorgan은 Coinbase의 레이어 2 네트워크인 Base에서 기관 고객을 대상으로 USD 예치 토큰(JPMD)을 출시했습니다.
• 디지털 자산 투자, 이제는 과대광고가 아닌 다각화가 주도한다: 시그넘: 스위스 암호화폐 은행 시그넘(Sygnum)의 2025년 미래 금융 보고서에 따르면, 포트폴리오 다각화(57%)가 기관들이 디지털 자산에 자금을 배분하는 주요 이유로 단기 수익률을 앞섰습니다.
• 하버드 기금, 블랙록의 IBIT에 4억 4,300만 달러 베팅하며 비트코인 분야에 이례적 진출: 하버드 대학교 기금이 약 4억 4,300만 달러 상당의 블랙록 현물 비트코인 ETF IBIT 주식 680만 주를 대량 보유하고 있음이 공개되었으며, 이는 보고된 미국 상장 주식 보유액의 약 20%에 해당합니다.
• 비자, 크리에이터 및 긱 워커 결제 가속화를 위해 스테이블코인 지급 테스트 Visa Direct는 이제 기업이 법정화폐로 지급금을 조달할 수 있도록 하며, 수취인은 미국 달러 기반 스테이블코인(예: USDC)을 지갑으로 직접 수령하여 거의 즉시 국경 간 접근이 가능하게 합니다.
• 도쿄 거래소 운영사, 디지털 자산 국고 업체에 대한 제한 검토: 도쿄증권거래소 운영사(JPX)가 상장 기업들이 대규모 비트코인/암호화폐 자산 보유(DATs)로 전환하는 것을 억제하기 위해 백도어 상장 제한과 의무 감사 포함 강화된 규정을 검토 중인 것으로 알려졌다.

전문가 통찰

라이선스, 유동성 및 거래소 품질의 지리적 변화

- 작성자 조슈아 드 보스, 리서치 책임자, 코인데스크

수년간 유럽은 암호화폐 규제의 자연스러운 중심지로 보였습니다. 보다 명확한 프레임워크와 조기 VASP 체제 그리고 성숙해진 감독 환경은 EU가 라이선스 및 등록을 주도할 준비가 된 지역으로 느끼게 만들었습니다. 그러나 MiCA가 실행 단계로 더욱 진입함에 따라, 기초 등록에서 새로운 추세가 나타나고 있습니다.

중심축이 이동하고 있으며, 그 방향은 미국 쪽으로 향하고 있습니다.

최신  판  코인데스크 거래소 벤치마크 이는 분명히 보여줍니다. 여러 사이클 만에 처음으로 VASPnet의 데이터를 통해 북미가 디지털 자산 거래소 라이선스 부여 지역에서 유럽을 제치고 1위를 차지했습니다(해당 관할권에서 정식으로 라이선스/등록된 벤치마크 거래소 수 기준). 미국의 규제 모델은 종종 단편적이거나 느리다고 평가되지만, 많은 이들이 예상한 것보다 더 안정적이고 기능적임이 입증되고 있습니다. 거래소들은 이제 FinCEN 등록과 자금 송금인 라이선스 네트워크를 합법성 확보를 위한 실질적인 방안으로 여기고 있습니다.

유럽은 다른 방향으로 움직이고 있습니다. 점점 더 엄격해지는 규제가 일부 자국 내 VASP들에게 어려움을 초래하고 있습니다. VASPnet의 데이터에 따르면 MiCA 유예 기간 종료가 이전 국가 규제 하에서 안정을 누리던 중간 규모 기업들에 압박을 가하고 있습니다. 그 결과 통합이 발생하고, 경우에 따라서는 보다 관대한 관할 지역으로 사업 운영을 이전하는 움직임도 나타나고 있습니다.

데이터는 추세를 강화합니다:

• EU 등록 건수는 4월 이후 33% 감소했습니다.
• 네덜란드는 전환 기간 종료 후 83%의 하락을 기록했습니다.
• 현재 MiCA 인가를 보유한 거래소는 단 16곳에 불과합니다.
• 한편, 전 세계 거래소의 59%가 현재 보다 광범위한 가상자산 또는 시장 규제 체계 하에 규제받고 있으며, 이는 이전 주기 대비 증가한 수치입니다.

진행 방향이 점점 더 명확해지고 있습니다. 거래소들은 여전히 라이선스 취득이 실질적이고 상업적으로 타당한 지역에 집중하고 있습니다.

유동성: 실행이 진정한 신호가 된 이유

벤치마크는 출범 이후 가장 중요한 시장 품질 업데이트도 도입했습니다. 역사적으로 유동성 평가는 정적인 주문서 깊이에 크게 의존해 왔습니다. 측정이 간단하지만, 표시된 깊이는 실제 실행 조건과 종종 괴리됩니다. 오래된 유동성, 스푸핑 및 일관성 없는 갱신 속도는 시장 품질의 지표로서 그 유용성을 제한합니다. 올해의 프레임워크는 표시된 주문보다는 체결된 거래를 중심으로 분석을 전환합니다.

새로운 복합 유동성 점수는 다음을 기반으로 합니다:

• 실현 슬리피지
• 실행 기반 깊이 지표
• 거래 밀도
• 지속적인 거래 활동
• 상위 25개 거래쌍 전반의 활동

원칙은 간단합니다. 유동성은 주문서에 나타난 것보다는 실제 실행 조건을 반영해야 합니다.

이 변화는 시장 구조 자체가 변하고 있는 시점에 일어나고 있습니다. 최상위 거래소는 더 이상 지난 몇 년간 그랬던 것처럼 전 세계 현물 거래량을 지배하지 않습니다. 올해 1분기에는 최상위 거래소들이 거래량의 약 60%에 달하는 시장 점유율을 차지했습니다. 그러나 3분기에는 그 수치가 41%로 떨어졌습니다. 유동성은 점점 더 분산되고 있으며, 실행 품질이 이제는 단순한 규모보다 더 명확한 차별화 요소가 되고 있습니다.

더 엄격하고 실행 중심적인 접근 방식 하에서 최상위로 떠오르는 거래소들은 규제 발자국도 강화하고 있습니다. 바이낸스, 비트스탬프, 코인베이스, 크라켄, 크립토닷컴 모두 이 부문에서 높은 점수를 기록하고 있습니다. 규제와 진정한 실행 품질은 점점 더 긴밀하게 연계되고 있습니다.

거래소가 여전히 뒤처지고 있는 부분

분명한 진전에도 불구하고, 벤치마크는 업계가 여전히 부족한 여러 영역을 강조하고 있습니다:

• 거래소의 34퍼센트만이 감사된 재무제표를 공개합니다.
• 오직 49퍼센트만이 준비금 증명을 제공하며 35퍼센트만이 부채 증명을 제공합니다.
• 평가 기간 동안 보안 손실이 6,200만 달러에 달했으나, 현재 더 많은 거래소들이 공식 버그 바운티 프로그램을 운영하고 있습니다.

전반적으로 거래소 환경은 점점 더 성숙해지고 실행 중심적으로 변모하는 동시에 지역별로 불균형이 심화되고 있습니다. 지역별 인허가 기준은 점차 달라지고 있으며 유동성은 분산되고 있습니다. 투명성은 일부 분야에서 진전을 보이고 있으나 다른 분야에서는 정체되고 있습니다.

벤치마크는 현재 고품질이 무엇인지를 보여줍니다:

• 시장 접근을 가능하게 하는 라이선싱
• 진정한 실행 조건을 반영하는 유동성
• 기관 등급 기대를 지원하는 투명성

이 부분을 정확히 구현하는 거래소들이 당사 벤치마크 우주 내에서 지속적인 분화를 주도하고 있습니다.

바이브 체크

우리가 기대했던 것은 무엇인가?

- 작성자 앤디 베어, CFA, 코인데스크 지수 제품 및 연구 책임자

몇 주밖에 남지 않은 상황에서, 디지털 자산 클래스는 2025년에 무엇을 제공할 것인가?

주말 동안 비트코인은 약 93,400달러였던 연초 가격 아래로 급락했습니다. 물론, 2025년 초 75,000달러 이하였던 저점과는 여전히 거리가 멀지만, 7주도 채 남지 않은 시점에서 2025년이 어떤 메시지를 전할지 궁금해집니다. 올해는 암호화폐가 허가를 받는 해가 되어야 했고(그리고 여러 면에서 그렇게 되었습니다). 미국 행정부가 규제 진전과 일부 입법 결과 중심으로 역할을 다했다고 평가하는 것이 타당할 것으로 생각됩니다. 웰스노티스 선물 가격이 급락했다. 대부분의 전문가들은 2분기와 3분기 동안 암호화폐의 인상적인 상승세를 지워버린 것은 '시장'이라고 동의한다. 불확실성, 유동성 부족, 그리고 촉매제 부족. 심지어 데이터 부족까지도 마찬가지다.

미국 정부가 문을 닫음으로써 암호화폐 가격을 떨어뜨리는 데 있어 개방 상태보다 더 큰 영향을 미쳤다는 점에서 다소 아이러니가 존재합니다.

그리고 오해하지 말자 — 암호화폐는 아직 증명할 것이 더 많다. 만약 2025년에 침체된 시장이 성장주들의 빛을 빼앗는다면, 그 또한 시장의 본질이다. 항상 다음 해가 있으니까. 전 세계 투자자들의 할당량을 확보하기 위해 노력하는 젊은 디지털 자산 클래스로서, 나쁜 한 해는 더욱 위축시키는 요인이다.

암호화폐, 2025년 부진한 성과 전망 위험

몇 가지 희망적인 신호

블록체인 기술 채택과 글로벌 금융 시스템 통합에 관한 긍정적인 소식이 부족하지 않습니다. (우리는 이를 "Slow Money" — 인수합병, 신제품 출시, 기업공개(IPO) 등으로 지칭해 왔습니다.) 그럼에도 불구하고, 디지털 자산 시장 수익률에서는 이러한 진전이 일관되게 반영되는 모습을 보지 못하고 있습니다. 우리는 하다 고무적인 신호를 보는 곳은 바로 품질 해당 거래 시장의

폭넓음은 항상 핵심입니다. 당사의 두 주요 시장 지수(를 살펴보면코인데스크 5 와 코인데스크 20) 우리는 그들이 지속적으로 보유하고 있음을 확인합니다 상대적으로 비트코인 관점에서 좋은 성과를 거두었습니다.

• 코인데스크 5는 비트코인 기준으로 거의 변동이 없으며, 연초 대비 2% 미만 하락하였습니다.
• CoinDesk 20은 비트코인 기준으로 연초 대비 단 8.4% 하락했으며(전년 대비로는 거의 변동이 없습니다).

우리는 “산만한” 자산들의 정리를 관찰합니다. 2025년에는 소형 종목과 열풍기 메메코인들이 점차 진정되면서, 시장이 보다 합리적인 에 집중할 수 있는 여건이 조성되었습니다.베타.

• The 코인데스크 80 (80 이름 외부 코인덱 20 지수(CoinDesk 20) 기준으로 가치의 절반을 상실했다.
• The 코인데스크 밈코인 지수 (CDMEME), 50개 밈코인을 동일 가중치로 추적하는 지수는 CD20 기준으로 가치의 60% 이상을 잃었다.

이번 주 차트

비트코인은 지난주 10.0% 하락한 94,244달러에 마감했습니다. 이는 3월 9일 주간 마감 이후 BTC 가격의 가장 큰 주간 하락폭을 기록한 것입니다. 또한 비트코인은 3주 연속으로 부정적인 가격 흐름을 기록했습니다. 비트코인은 이후 연초 가격 아래에서 거래되었으며, 4주 연속 부정적 가격 흐름을 기록할 가능성이 높아지고 있습니다. 이는 2024년 7월 첫째 주 이후 처음 있는 일입니다.

경청하십시오. 읽으십시오. 시청하십시오. 참여하십시오.

• 청취하기: XRP ETF, 5800만 달러 데뷔로 2025년 출시 신기록 수립.
• 읽기: 스탠다드 차타드의 제프리 켄드릭이 말했습니다 비트코인의 급격한 하락은 반복되는 패턴의 일부입니다.
• 시청하기: 갤럭시 디지털 창립자 겸 CEO 마이크 노보그라츠 38조 달러에 달하는 국가 부채가 암호화폐에 왜 '황금기'를 만들어냈는지에 대해 논의합니다.
• 참여: 컨센서스 마이애미 첫 연사 라인업 발표. 11월 21일까지 등록 시 현장 등록가 대비 최대 1,200 USD를 절약할 수 있습니다.