Крипто Лонг і Шорт: Ліцензії, Ліквідність та Зміна Географії Якості Бірж

Ласкаво просимо до інституційного інформаційного бюлетеня, Crypto Long & Short. Цього тижня:

• The головні новини, які повинні прочитати інститути, від Франциско Меморії
• Аналітика та огляди світових бірж від Джошуа де Воса
• «Надійні сигнали» криптовалюти на кінець року від Енді Беєра
• Тижневі доходи Bitcoin у 2025 році в Графіку тижня

Дякуємо, що приєдналися до нас!

-Александра Левіс

Головні новини тижня

- Автор Франциско Меморія

Ціни на криптовалюти впали більш ніж на 13% за минулий тиждень, що вимірюється за показниками CoinDesk 20 (CD20) індекс, при цьому біткойн BTC$90 288,03 втратив 12,6% своєї вартості за цей період. Проте заголовки повідомляють, що інституції не відступають.

• JPMorgan запускає інституційний депозитний токен JPMD на Base від Coinbase: JPMorgan запровадив свій депозитний токен у доларах США (JPMD) для інституційних клієнтів на мережі другого рівня Coinbase Base.
• Диверсифікація, а не ажіотаж, тепер керує інвестуванням у цифрові активи: Sygnum: Звіт швейцарського криптобанку Sygnum «Future Finance 2025» виявив, що диверсифікація портфеля (57%) випередила короткострокові прибутки як основну причину, через яку установи інвестують у цифрові активи.
• Фонд Гарвардського університету робить рідкісний крок у бік біткоїна з інвестицією в $443 млн у IBIT від BlackRock: Ендаумент Гарвардського університету розкрив значну позицію в 6,8 мільйона акцій спотового ETF на біткоїн BlackRock під назвою IBIT, вартістю близько 443 млн доларів США, що становить приблизно 20% від його заявлених публічних акційних активів у США.
• Visa тестує виплати у стейблкоїнах для пришвидшення платежів творчим працівникам і гіг-робітникам Visa Direct тепер дозволяє підприємствам здійснювати виплати у фіатній валюті, тоді як отримувачі отримують стейблкоїни, забезпечені доларом США (наприклад, USDC), безпосередньо на гаманці для майже миттєвого міжнародного доступу.
• Оператор Токійської біржі розглядає можливість введення обмежень для казначейських компаній з цифровими активами: Оператор Токійської фондової біржі (JPX) нібито розглядає впровадження жорсткіших правил, зокрема обмежень щодо backdoor лістингів та обов’язкових аудитів, щоб стримати компанії, що зареєстровані на біржі, від переходу до масштабних біткоїн/крипто казначейств (DATs).

Експертні Висновки

Ліцензії, ліквідність та змінна географія якості бірж

- Автор Джошуа де Вос, керівник досліджень, CoinDesk

Протягом багатьох років Європа виглядала як природний центр тяжіння для регулювання криптовалют. Чіткіші рамки, ранній Режими VASP та зріла наглядова середовище змусили ЄС відчувати себе регіоном, готовим домінувати у ліцензуванні та реєстрації. Але зі вступом MiCA у більш глибоку фазу впровадження ми спостерігаємо нову тенденцію у базових реєстраціях.

Центр ваги зміщується, і він зміщується в бік США.

Останнє видання Індикатор обміну CoinDesk робить це ясно. Вперше за кілька циклів, завдяки даним від VASPnet, Північна Америка випередила Європу як провідний регіон за кількістю ліцензій для бірж цифрових активів (на основі кількості оціночних бірж, належним чином ліцензованих/зареєстрованих у цих юрисдикціях). Регуляторна модель США часто описується як фрагментована або повільна, але вона доводить свою стабільність і функціональність більше, ніж багато хто очікував. Біржі тепер розглядають реєстрацію в FinCEN та мережу ліцензій на переказ грошей як дієвий шлях до легітимності.

Європа рухається в іншому напрямку. Зростаючі суворі правила створюють труднощі для деяких власних постачальників послуг віртуальних активів (VASPs). Дані VASPnet свідчать, що завершення періодів дії «дідівських» прав за MiCA чинить тиск на середні компанії, які почувалися комфортно в рамках попередніх національних режимів. Результатом є консолідація і, в деяких випадках, переміщення бізнес-операцій до більш ліберальних юрисдикцій.

Дані підтверджують тренд:

• Кількість реєстрацій у ЄС знизилася на 33 відсотки з квітня.
• Нідерланди зазнали падіння на 83 відсотки після завершення перехідного періоду.
• Лише 16 бірж наразі мають авторизацію MiCA.
• Тим часом 59 відсотків світових бірж наразі регулюються в межах ширшого режиму віртуальних активів або ринку, що є зростанням у порівнянні з попереднім циклом.

Напрямок руху стає більш зрозумілим. Біржі зосереджуються в регіонах, де ліцензування все ще є практичним і комерційно вигідним для них.

Ліквідність: чому виконання стало реальним сигналом

Індекс Benchmark також представив найсуттєвіше оновлення якості ринку з моменту свого запуску. Історично оцінка ліквідності значною мірою базувалась на статичній глибині книги ордерів. Хоча це і просто для вимірювання, відображена глибина часто не відповідає реальним умовам виконання. Застаріла ліквідність, спуфінг та непостійні частоти оновлення обмежують її корисність як індикатора якості ринку. Цьогорічна методологія зміщує акцент аналізу з відображених ордерів на виконані угоди.

Новий Composite Liquidity Score базується на:

• реалізований проскальзування
• проксі глибини на основі виконання
• густина торгів
• сталий торговельний обіг
• діяльність серед топ 25 пар

Принцип є простим. Ліквідність повинна відображати реальні умови виконання, а не те, що з’являється в книгaх ордерів.

Цей зсув відбувається в той момент, коли сама структура ринку змінюється. Обмінники топ-рівня вже не домінують у світових обсягах спотових торгів так, як це було протягом останніх кількох років. У першому кварталі цього року топ-рівень захопив майже 60 відсотків частки ринку обсягів. У третьому кварталі цей показник становить 41 відсоток. Ліквідність стає більш розподіленою, а якість виконання тепер є чіткішим фактором відмінності ніж чистий розмір.

Біржі, що піднімаються на вершину за цією більш суворою, орієнтованою на виконання підходом, також посилюють свої регуляторні позиції. Binance, Bitstamp, Coinbase, Kraken та Crypto.com отримують тут високі оцінки. Регулювання та справжня якість виконання дедалі більше збігаються.

Де біржі все ще відстають

Незважаючи на очевидний прогрес, Benchmark виділяє кілька сфер, у яких індустрія досі відстає:

• Лише 34 відсотки бірж публікують аудиторські фінансові звіти.
• Лише 49 відсотків надають підтвердження резервів, а 35 відсотків надають підтвердження зобов’язань.
• Втрати через вразливості становили $62 млн протягом періоду оцінки, хоча зараз більше бірж впроваджують офіційні програми винагород за виявлення помилок.

Загалом, ландшафт бірж стає більш зрілим та орієнтованим на виконання, водночас він стає більш нерівномірним. Регіональні стандарти ліцензування розходяться. Ліквідність фрагментується. Прозорість у деяких сферах прогресує, а в інших – застоюється.

Індекс Benchmark демонструє, як сьогодні виглядає високоякісний продукт:

• ліцензування, що забезпечує доступ до ринків
• ліквідність, що відображає справжні умови виконання
• прозорість, що відповідає очікуванням інституційного рівня

Біржі, які ефективно впроваджують ці рішення, стимулюють подальше розходження в межах нашого універсуму Бенчмарку.

Перевірка настрою

Чого Ми Очікували?

- Автор Енді Беєр, CFA, керівник відділу продуктів та досліджень, CoinDesk Indices

З урахуванням небагатьох тижнів, що залишилися, що принесе клас цифрових активів у 2025 році?

Протягом вихідних біткойн різко впав нижче своєї ціни на початок року близько 93 400 доларів. Звичайно, ми залишаємося далеко від мінімумів 2025 року (нижче 75 тисяч доларів на початку квітня), але, маючи менше ніж сім тижнів до кінця року, цікаво, яке послання 2025 рік в підсумку принесе. Це мав бути (і в багатьох аспектах уже є) рік, коли криптовалюти отримали офіційний дозвіл. Вважаємо справедливим сказати, що адміністрація США зробила свою частину роботи, як у плані стимулювання регуляторного прогресу, так і (частково) законодавчих результатів. Повідомлення Wells ф’ючерси обвалилися. Більшість аналітиків погоджуються, що саме «ринок» стер вражаючі здобутки криптовалюти у другому та третьому кварталах. Відсутність впевненості, нестача ліквідності та відсутність каталізаторів. Навіть бракує даних.

Іронією є те, що уряд США більше вплинув на зниження цін на криптовалюту, будучи закритим, аніж відкритим.

І давайте не помилюватися — криптовалюти мають ще багато чого довести. Якщо в 2025 році негативний ринок позначиться на зростанні акцій з високим потенціалом, що ж, таке життя. Завжди є наступний рік. Для молодого класу цифрових активів, який прагне отримати розподіли від глобальних інвесторів, невдалий рік є ще більш відштовхуючим.

Криптовалюти ризикують показати слабкі результати у 2025 році

Кілька обнадійливих сигналів

Немає дефіциту гарних новин щодо впровадження технології блокчейн та її інтеграції у глобальну фінансову систему. (Ми називаємо це «Повільні гроші» — злиття і поглинання, нові запускі, первинні публічні пропозиції тощо.) Однак ми не спостерігаємо послідовного конвертування цього прогресу у прибутки ринку цифрових активів. Там, де ми робити бачити обнадійливі ознаки є у якість тих торговельних ринків.

Ширина ринку, як завжди, є ключовою. Коли ми дивимося на наші два провідні ринкові індекси (CoinDesk 5 та CoinDesk 20) ми бачимо, що вони утрималися на відносно добре з точки зору біткойна.

• CoinDesk 5 майже не змінився в біткоїн-термінах, знизившись менше ніж на 2 % з початку року.
• Індекс CoinDesk 20 знизився лише на 8,4% з початку року в біткойн-еквіваленті (і залишився незмінним у річному обчисленні).

Ми спостерігаємо відсів “відволікаючих” активів. Менші проекти та мемкоіни епохи буму поступово згасали у 2025 році, що дозволило ринку зосередити увагу на більш раціональному бета.

• The CoinDesk 80 (80 імен поза індекс CoinDesk 20 втратив половину своєї вартості в термінах CD20.
• The Індекс Мемкоїнів CoinDesk (CDMEME), який відстежує 50 мемкоїнів з рівною вагою, втратив понад 60% своєї вартості в термінах CD20.

Графік тижня

Bitcoin закрив минулий тиждень із падінням на 10,0% на рівні $94 244. Це стало найбільшим тижневим зниженням ціни BTC з тижня, що завершився 9 березня. Також зафіксовано третій поспіль тиждень негативної динаміки ціни біткоїна. З того часу Bitcoin торгується нижче свого річного рівня відкриття і йде до фіксації чотирьох поспіль тижнів із негативною динамікою ціни, що буде вперше з першого тижня липня 2024 року.

Слухайте. Читайте. Дивіться. Залучайтеся.

• Слухайте: XRP ETF встановлює новий рекорд запуску у 2025 році з дебютом у $58 млн.
• Читати: Джеффрі Кендрик із Standard Chartered заявляє різкий спад біткойна є частиною повторюваної тенденції.
• Дивіться: Засновник і генеральний директор Galaxy Digital Майк Новограц обговорює, чому національний борг у розмірі 38 трильйонів доларів створив «золоту еру» для криптовалют.
• Залучайтеся: Перший склад доповідачів на Consensus Miami оголошено. Зареєструйтесь до 21 листопада, щоб заощадити до 1 200 USD порівняно з цінами при реєстрації на місці.