Вмираєш за ф’ючерсний ETF на Bitcoin ? Слідкуйте за "Contango Bleed"

Кращі перспективи затвердження США біржового фонду (ETF) на основі ф’ючерсів на Bitcoin BTC$89 274,20 принесли радість Крипто .

Однак фонд може не відповідати ціновій динаміці біткойна завдяки страшній ринковій динаміці, відомій як «контанго кровотеча». Це стосується неефективності фонду, яка теоретично може виникнути через те, що довготермінові ф’ючерсні контракти торгуються за вищими цінами, ніж короткострокові контракти.

На товарних Ринки вважається нормальним, коли ціни на довгострокові контракти перевищують ціни на короткострокові контракти; це відоме як «контанго». Розкид цін часто приблизно співвідноситься з вартістю зберігання, наприклад, для олії чи сої. Існує також часова вартість грошей: упущений дохід, який інвестор може отримати від вкладення грошей у відсоткові цінні папери, такі як облігації казначейства США. На ринку Bitcoin контанго в основному є результатом очікувань зростання цін.

Однак таке контанго може виявитися небезпечним, якщо Комісія з цінних паперів і бірж США схвалить ф’ючерсний ETF на біткойн. Кілька пропозицій щодо ф’ючерсних ETF мають бути затверджені регуляторними органами найближчими тижнями, серед яких продукт ProShares, як очікується, отримає акредитацію 18 жовтня. Інвестори, які вкладуться в ці нові фонди, можуть зіткнутися з «контанго-кровоточкою», коли вони можуть отримати нижчий прибуток, ніж якби вони просто купили Bitcoin безпосередньо.

Динаміка показує ONE потенційний недолік у тому, що SEC віддає перевагу ETF, заснованому на ф’ючерсах на Bitcoin , а не ONE , який купує Bitcoin безпосередньо. Незважаючи на те, що Генслер припустив, що ETF на основі ф’ючерсів може бути менш ризикованим для інвесторів, оскільки він заснований на регулятивних товарних Ринки – ф’ючерси на Bitcoin торгуються на чиказькій біржі CME – «витока контанго» може бути постійним джерелом неефективності.

«У разі схвалення ETF на основі ф’ючерсів буде неефективним продуктом», — сказав CoinDesk Ілан Солот, глобальний ринковий стратег Brown Brothers Harriman. «Оскільки ф’ючерсна крива біткойна зазвичай знаходиться в контанго, фонд постраждає від негативного ролловера».

«Я очікую, що середня від’ємна прибутковість становитиме близько 5%-10% на кривій ф’ючерсів на Bitcoin CME», — сказав Патрік Хойссер, керівник відділу торгівлі швейцарської компанії Крипто Фінанси AG. Простими словами, якщо ціна Bitcoin подвоїться протягом наступних 12 місяців, ефективність ETF буде нижчою як мінімум на 5%-10%.

ETF на основі ф’ючерсів дозволяють інвесторам отримати доступ до базового активу через ф’ючерсний контракт – зобов’язання купити або продати базовий актив пізніше за узгодженою ціною. Термін дії контрактів закінчується раз на місяць, тому інвесторам необхідне продовження, щоб зберегти ризик.

Однак цей процес часто призводить до збитків, оскільки в день закінчення терміну дії контракту, що підлягає розрахунку, як правило, збігається зі спотовою ціною, тоді як контракти, що закінчилися за місяць, все ще торгуються з премією. Інвестори можуть зрештою продати контракт, термін дії якого закінчився, у збиток і купити ONE за високою ціною.

Нехеджовані інвестори все одно виграють від будь-якого базового зростання ціни біткойна – але не так багато через витік контанго.

«Якщо ф’ючерсна крива знаходиться в контанго, а послідовні місяці є більшими за попередні, ви витрачаєте різницю між місяцями щомісяця», — сказав ONE трейдер великої Крипто біржі, який побажав залишитися неназваним через обмеження, накладені роботодавцями на публічні заяви.

Дані CME показують, що контракт на біткойн із закінченням терміну дії в жовтні зараз торгується на рівні 58 000 доларів США з премією приблизно на 500 доларів США за спотову ціну, тоді як термін дії контракту з закінченням терміну дії в листопаді змінюється на рівні 58 500 доларів США, або премія близько 1000 доларів США.

Припустімо, щойно схвалений ф’ючерсний ETF на Bitcoin придбає жовтневий контракт за поточною ціною.

До кінця місяця премія в жовтневому контракті, ймовірно, випарується. Отже, коли фонд скине свою експозицію, він може закінчитися продажем жовтневого контракту зі збитком у 500 доларів США або 0,86% (у річному вирахуванні 10,34%), а потім буде змушений купувати контракт наступного місяця з премією.

ETF ProShares Bitcoin Strategy, який, як очікується, отримає схвалення 18 жовтня, згадує ризик пролонгації у своєму проспекті як ключовий ризик для інвесторів: «Довгі періоди контанго можуть спричинити значні втрати для фонду».

«Ми спостерігали це явище на товарних та інших ф’ючерсних Ринки протягом багатьох років», — сказав Трей Гріггс, генеральний директор Крипто компанії GSR, у чаті CoinDesk у Telegram. «Коли форвардна крива знаходиться в контанго, особливо в крутому контанго, інвестори, що торгуються тільки ETF і ETN [біржові облігації], щомісяця отримують нікель і копійки, змушені платити рулон».

«Часто ціна, яку інвестори платять за купівлю, перевищує абсолютну прибутковість базового активу, що призводить до того, що інвестиції отримують негативний дохід навіть у середовищі зростання цін», — додав Тріггс. У таких випадках фонд має тенденцію втрачати вартість з часом, про що свідчить ф’ючерсний ETF, прив’язаний до індексу волатильності Чиказької біржі опціонів (VIX).

«$VXX — це VIX ETF, який страждає від сильної втрати контанго», — трейдер і аналітик Алекс Крюгер написав у Twitter. "Ось як LOOKS його довгостроковий графік. Так, це LOOKS на смерть. Ви ніколи не йдете на довгу $VXX, якщо не на короткий проміжок часу".

«Період пробігу різний для кожного активу», — сказав ONE трейдер з Крипто . «Історично склалося так, що перехід на CME зазвичай відбувався за останній тиждень перед закінченням терміну дії контракту».

Негативний крен не розглядається як великий стримуючий фактор

На думку експертів, перспектива того, що ф’ючерсний ETF буде погано працювати на Bitcoin , навряд чи стримає інвесторів вкладати гроші в продукт.

«Інвестори просто хочуть отримати доступ до класу активів і будуть дивитися в інший бік, якщо буде невелика рол-плата», - сказав Гріггс з GSR. «На нашу думку, єдиний спосіб, яким ролл-шар завадить інтересу інвесторів до BTC ETF, — це коли форвардний ринок перебуває в дуже крутому контанго, набагато крутішому, ніж ми бачили раніше у ф’ючерсах на BTC ».

Якщо контанго зростатиме, менеджери фондів можуть змінити стратегію та тримати не лише ф’ючерсний контракт на перший місяць.

У пропозиції ETF ProShares йдеться: «Радник використовуватиме методи активного управління, щоб пом’якшити негативний вплив або, у деяких випадках, отримати вигоду від контанго або зворотного розвитку, наявного на різних Ринки ф’ючерсних контрактів, але немає гарантії, що він досягне успіху в цьому». Беквардація є протилежністю контанго.