Хотите умереть за Bitcoin -фьючерсный ETF? Берегитесь «контанго-кровоизлияния»

Улучшение перспектив одобрения США биржевого фонда (ETF) на основе фьючерсов на Bitcoin BTC$78 937,14 вызвало оживление на Криптo рынке.

Однако фонд может не соответствовать ценовой динамике биткоина из-за пугающе звучащей рыночной динамики, известной как «контанго-кровотечение». Это относится к неэффективности фонда, которая теоретически может возникнуть из-за того, что фьючерсные контракты с более длительным сроком торгуются по более высоким ценам, чем контракты с более краткосрочным сроком.

На товарных Рынки считается нормальным, когда цены на долгосрочные контракты торгуются выше цен на краткосрочные контракты; это известно как «контанго». Спред цен часто примерно коррелирует со стоимостью хранения — например, для нефти или соевых бобов. Существует также временная стоимость денег: упущенная доходность, которую инвестор может получить от вложения денег в процентные ценные бумаги, такие как казначейские облигации США. На рынке Bitcoin контанго в основном является результатом ожиданий повышения цен.

Однако такое контанго может оказаться обузой, если Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрит биткоин-фьючерсный ETF. Несколько предложений фьючерсных ETF должны получить одобрение регулирующих органов в ближайшие недели, из которых продукт ProShares, как ожидается, получит аккредитацию 18 октября. Инвесторы, которые вкладывают средства в эти новые фонды, могут столкнуться с «контанго-кровотечением», когда они могут получить более низкую прибыль, чем если бы они просто купили Bitcoin напрямую.

Динамика показывает ONE потенциальный недостаток предпочтения SEC ETF, основанного на фьючерсах на Bitcoin , по сравнению с ONE , который покупает Bitcoin напрямую. Хотя Генслер предположил, что ETF, основанный на фьючерсах, может быть менее рискованным для инвесторов, поскольку он укоренен в регулируемых товарных Рынки (фьючерсы на Bitcoin торгуются на чикагской бирже CME), «контанго-кровотечение» может представлять собой постоянный источник неудовлетворительной работы.

«ETF на основе фьючерсов, если его одобрят, будет неэффективным продуктом», — сказал CoinDesk Илан Солот, стратег мирового рынка в Brown Brothers Harriman. «Поскольку кривая фьючерсов биткоина обычно находится в состоянии контанго, фонд пострадает от отрицательного пролонгирования».

«Я ожидаю, что средняя отрицательная доходность составит около 5%-10% на кривой фьючерсов на Bitcoin CME», — сказал Патрик Хойссер, глава отдела торговли в швейцарской компании Криптo Финансы AG. Проще говоря, если цена Bitcoin удвоится в течение следующих 12 месяцев, ETF отстанет как минимум на 5%-10%.

ETF на основе фьючерсов позволяют инвесторам получить доступ к базовому активу через фьючерсный контракт — обязательство купить или продать базовый актив в более позднюю дату по согласованной цене. Контракты истекают один раз в месяц, поэтому для сохранения доступа инвесторам необходим ролловер.

Однако этот процесс часто приводит к убыткам, поскольку в день истечения срока действия контракт, подлежащий расчету, имеет тенденцию сближаться со спотовой ценой, в то время как контракты с истекающим месяцем все еще торгуются с премией. Инвесторы могут в конечном итоге продать контракт, подлежащий истечению, с убытком и купить ONE по высокой цене.

Нехеджированные инвесторы все равно получат выгоду от любого базового роста цены биткоина, но не в такой степени из-за утечки контанго.

«Если фьючерсная кривая находится в состоянии контанго, а все последовательные месяцы показывают премию к предыдущим, вы теряете разницу между месяцами каждый месяц», — сказал ONE трейдер крупной Криптo биржи, попросивший не называть его имени из-за ограничений, наложенных работодателем на публичные заявления.

Данные CME показывают, что контракт на биткоин с истечением в октябре в настоящее время торгуется по цене $58 000, что примерно на $500 больше спотовой цены, в то время как контракт с истечением в ноябре переходит из рук в руки по цене $58 500, или с премией около $1000.

Предположим, что недавно одобренный ETF фьючерсов на Bitcoin покупает октябрьский контракт по текущей цене.

К концу месяца премия по октябрьскому контракту, скорее всего, испарится. Поэтому, когда фонд сбросит свою экспозицию, он может продать октябрьский контракт с убытком в $500 или 0,86% (в годовом исчислении 10,34%), а затем купить контракт следующего месяца с премией.

ProShares Bitcoin Strategy ETF, одобрение которого ожидается 18 октября, упоминает в своем проспекте риск пролонгации как ключевой риск для инвесторов: «Длительные периоды контанго могут привести к значительным потерям для фонда».

«Мы наблюдаем это явление на товарных рынках и других фьючерсных Рынки уже много лет», — сказал Трей Григгс, генеральный директор Криптo компании GSR, в чате CoinDesk . «Когда форвардная кривая находится в контанго, особенно крутом контанго, инвесторы в длинные ETF и ETN [биржевые облигации] каждый месяц теряют ни копейки, поскольку им приходится платить по счетам».

«Часто цена, которую инвесторы платят за ролл, превышает абсолютную доходность базового актива, в результате чего инвестиции приносят отрицательную доходность даже в условиях роста цен», — добавил Триггс. В таких случаях фонд имеет тенденцию со временем терять стоимость, о чем свидетельствует фьючерсный ETF, привязанный к индексу волатильности Чикагской биржи опционов (VIX).

«$VXX — это ETF VIX, который страдает от сильного оттока контанго», — трейдер и аналитикАлекс Крюгер написал в твиттере. «Вот как LOOKS его долгосрочный график. Да, это LOOKS на смерть. Вы никогда не входите в длинную позицию по $VXX, разве что на короткий период времени».

«Период ролла отличается для каждого актива», — сказал ONE трейдер с Криптo . «Исторически период ролла на CME обычно наступал в последнюю неделю перед истечением срока действия контракта».

Отрицательный крен не рассматривается как большой сдерживающий фактор

По мнению экспертов, перспектива того, что фьючерсный ETF покажет результаты ниже, чем у Bitcoin , вряд ли удержит инвесторов от вложения денег в этот продукт.

«Инвесторы просто хотят иметь доступ к классу активов и будут смотреть в другую сторону, если будет небольшая плата за пролонгацию», — сказал Григгс из GSR. «По нашему мнению, единственный способ, которым плата за пролонгацию может помешать интересу инвесторов к BTC ETF, — это чтобы форвардный рынок находился в очень крутом контанго, гораздо более крутом, чем мы ранее видели во фьючерсах BTC ».

Если контанго усилится, управляющие фондами могут изменить стратегию и держать больше, чем просто фьючерсные контракты на ближайший месяц.

В предложении ProShares по ETF говорится: «Консультант будет использовать методы активного управления, чтобы попытаться смягчить негативное воздействие или, в определенных случаях, извлечь выгоду из контанго или бэквордации, присутствующих на различных Рынки фьючерсных контрактов, но нет никаких гарантий, что ему это удастся». Бэквордация — это противоположность контанго.