Bitcoin, Japonya Faiz Artışıyla Karşı Karşıya: Yen Carry Trade Çözülme Alarmını Çürütürken, Asıl Risk Başka Yerde

Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) gelecek hafta faiz artırması bekleniyor, bazı gözlemciler endişeli Japon yeni'nin yükselişe geçebileceği, bunun da "carry trade"lerin çözülmesine yol açarak bitcoin'i sert şekilde düşürebileceği tahmin ediliyor.

Ancak, analizleri FX ve tahvil piyasalarındaki gerçek konumlanmayı göz ardı ederek, Japon getirilerinin küresel tahvil getirilerini sabitleyip potansiyel olarak yükseltmesiyle, doğrudan yen yerine riskli varlıklar üzerinde baskı oluşturma ihtimalini ve nüansı kaçırmaktadır.

Popüler yen carry trade işlemleri

Daha derine inmeye başlamadan önce, yen carry trade işlemini ve son birkaç on yılda küresel piyasalar üzerindeki etkisini inceleyelim.

Yen (JPY) carry trade, yatırımcıların Japonya'da düşük faiz oranlarıyla yen borçlanıp yüksek getirili varlıklara yatırım yapmasını içerir. On yıllardır Japonya, faiz oranlarını sıfıra yakın seviyede tutarak, yatırımcıların yen borçlanıp ABD teknoloji hisseleri ve ABD Hazine bonolarına yatırım yapmalarını teşvik etmiştir.

Olarak Charles Schwab belirtildiği üzere, "Teknolojiye uzun pozisyon almak ve yene kısa pozisyon almak iki çok popüler işlemdi, çünkü uzun yıllar boyunca yen en ucuz büyük fonlama para birimi olmuş ve teknoloji sürekli olarak karlıydı."

BOJ'nin faizleri artırması beklenirken, yenin ucuz fonlama statüsünü kaybetmesi ve carry trade işlemlerinin çekiciliğinin azalması konusunda endişeler artıyor. Daha yüksek Japon faiz oranları ve JGB getirileri ile güçlenen yen, carry trade pozisyonlarının çözülmesine yol açabilir – Japon sermayesinin yurt dışı varlıklardan geri dönmesi ve Ağustos 2025'te görüldüğü gibi BTC dahil olmak üzere geniş çaplı riskten kaçışa neden olması muhtemeldir.

Korku Oluşturmaya Son

Bu analiz, ancak, birkaç düzeyde nüansdan yoksundur.

Her şeyden önce, Japon faiz oranları – beklenen artırıma rağmen – sadece %0,75 seviyesinde olacaktır, oysa ABD’de %3,75’tir. Getiri farkı, ABD varlıklarını tercih edecek ve geniş çaplı carry trade açığa satışını caydıracak kadar geniş kalacaktır. Başka bir deyişle, BOJ en güvercin ana merkez bankası olmaya devam edecektir.

İkinci olarak, yaklaşan BOJ faiz artırımı neredeyse sürpriz değildir ve Japon devlet tahvili (JGB) getirilerinin çok yıllık zirvelere yakın seyretmesiyle zaten fiyatlanmıştır. Gösterge 10 yıllık JGB getirisi şu anda %1,95 seviyesinde olup, bu, artırımdan sonra öngörülen %0,75’lik resmi Japon benchmark faiz oranının 100 baz puandan fazla üzerindedir. Aynı durum, %1’in üzerinde seyreden iki yıllık Japon tahvili getirisi için de geçerlidir.

Tahvil getiri oranları ile politika faizleri arasındaki bu kopukluk, piyasa beklentilerinin daha sıkı para politikası koşullarını muhtemelen zaten fiyatladığını gösteriyor ve bu da faiz oranı ayarlamasının kendisinin şok etkisini azaltıyor.

"Japonya’nın %1,7’lik JGB getirisi sürpriz değil. Bu, bir yıldan uzun süredir vadeli piyasalarda mevcut ve yatırımcılar 2023’ten itibaren BOJ normalleşmesine göre pozisyon değiştirdi," dedi InvestingLive'ın Kıdemli Asya-Pasifik Döviz Analisti Eamonn Sheridan yakın tarihli bir açıklamasında.

Boğa yönlü yen pozisyonu

Son olarak, spekülatörlerin net uzun yen pozisyonları, faiz artışının ardından panik alımlar için çok az alan bırakmakta ve carry trade pozisyonlarının çözülmesi için ise çok daha az gerekçe sunmaktadır.

Veriler tarafından izleniyor Investing.com şubat ayından bu yana spekülatörlerin net pozisyonlamasının yen üzerinde sürekli olarak yükseliş eğiliminde olduğunu göstermektedir.

Bu durum, 2024 ortasında spekülatörlerin yen karşısında düşüş beklentisi içinde olduğu döneme keskin bir tezat oluşturuyor. Bu, muhtemelen Japon Merkez Bankası'nın 31 Temmuz 2024'te faizleri %0,25'ten %0,5'e yükseltmesiyle yenin panik alımlarının tetiklenmesine yol açtı; bu da carry trade işlemlerinin tersine dönmesine ve hisse senetleri ile kripto para birimlerindeki kayıplara neden oldu.

O dönemki bir diğer dikkat çekici fark, 10 yıllık tahvil getirisinin onlarca yıl sonra ilk kez %1’in üzerine çıkmak üzere olmasıydı; bu muhtemelen ani bir şok ayarlamasını tetikledi. Ancak, daha önce de belirtildiği gibi, artık durum böyle değil; getiriler aylardır %1’in üzerinde ve yükseliyor.

Yen'in riskli/riskten kaçınma göstergesi olarak rolü sorgulanmaya başlanmıştır son zamanlarda, İsviçre frangının nispeten daha düşük faiz oranları ve azalmış volatilite sunan bir rakip olarak öne çıkmasıyla.

Sonuç olarak, beklenen BOJ faiz artırımı volatilite getirebilir, ancak Ağustos 2025'te görülen türden bir dalgalanma yaşanması muhtemel görünmemektedir. Yatırımcılar, Schwab’ın belirttiği üzere, sıkılaşmaya şimdiden pozisyon almış durumda ve BOJ sıkılaşmasına yönelik ayarlamalar muhtemelen kademeli olarak gerçekleşecek ve zaten kısmen başlamış bulunmaktadır.

Ne yanlış gidebilir?

Diğer şartlar eşit olduğunda, gerçek risk Japon sıkılaştırmasında yatmaktadır sürdürmek beklenen Fed faiz indirimlerinin etkisine karşılık olarak yükselen ABD Hazine tahvili getirileri.

Bu dinamik, sürekli yüksek getirilerin borçlanma maliyetlerini artırması ve kripto paralar ile hisse senetleri dahil varlık değerlemeleri üzerinde baskı oluşturması nedeniyle küresel risk iştahını azaltabilir.

Ani bir yen yükselişinin carry işlemlerini çözmesinden ziyade, BOJ'nin daha geniş küresel piyasa etkisine dikkat edin.

Başka bir makro risk: Başkan Trump'ın ısrarı küresel mali genişleme, borç endişelerini tetikleyebilir, tahvil getirilerini artırabilir ve riskten kaçınmayı tetikleyebilir.