Нам необходимо исправить так называемый законопроект GENIUS

Двухпартийное большинство в Сенате только что приняло закон GENIUS Act, устанавливающий регуляторную базу для стейблкоинов. Аналогичный законопроект, STABLE Act, рассматривается в Палате Представителей. Президент Трамп намерен подписать закон о стейблкоинах в этом году, поэтому, похоже, мы на пути к долгожданному регуляторному режиму для стейблкоинов.

Или нет? Не стоит преждевременно радоваться. Предлагаемое законодательство содержит недостатки, которые необходимо и возможно оперативно исправить, чтобы избежать излишнего дублирования, которое приведёт к избыточным расходам индустрии и налогоплательщиков.

К счастью, законодательство можно легко исправить. Законопроекты Палаты и Сената, хотя и схожи в общем, имеют некоторые различия, и обе палаты должны прийти к согласию. Будет ли итоговый закон называться STABLE GENIUS Act? Время ещё есть, чтобы избежать таких проблем, как выбор из 55 разных регуляторов или исключение из регуляторной базы стейблкоинов, приносящих доход.

Проблемы в нашей устаревшей регуляторной системе способствовали печальному состоянию регулирования криптовалют в США. У нас буквально сотни различных финансовых регуляторных органов на уровне штатов и федеральном уровне, и они не сотрудничают друг с другом. Регуляторы ведут территориальные споры за расширение своих полномочий, в то время как другие важные вопросы остаются без внимания. FTX регулировалась регуляторами штатов по передаче денег, что само по себе вызывает вопросы. Чья это была гениальная идея?

Эта фрагментация нашей регуляторной системы была одним из факторов, приведших к финансовому кризису 2008 года. Ответ Конгресса - закон «Додд-Фрэнк» — состоял в добавлении ещё одного бюрократического уровня, Финансового совета по надзору за стабильностью (FSOC). Идея FSOC заключалась в том, что главы различных регуляторных владений соберутся в комитет и будут сотрудничать больше, чем раньше. Конгресс собирается повторить эту ошибку, требуя совместного регулирования от множества агентств.

Эта сложная бюрократия замедляет разработку правильного подхода к цифровым активам. Пример тому — спор о том, считается ли тот или иной цифровой актив ценной бумагой по печально известному тесту Хоуи и, следовательно, подчиняется ли он произволу SEC, или же это нечто иное, регулируемое другими ведомствами (CFTC? CFPB? регулятор штата по банковскому делу или передаче денег?).

Все мы знакомы с выкрутасами эмитентов цифровых активов, пытающихся избежать кафкианского опыта SEC. Даже традиционные эмитенты ценных бумаг стараются максимально использовать многочисленные исключения из регистрации в SEC. Надзор SEC слишком дорог и громоздок, особенно для новых и небольших компаний. SEC многократно неудачно пыталась пропорционально масштабировать требования к регистрации в зависимости от размера и сферы деятельности новых и малых предприятий.

Предлагаемые законопроекты позволят эмитентам выбирать из 55 различных регуляторов, зарегистрировавшись в нужной юрисдикции с нужной лицензией. Помимо множества федеральных агентств (FDIC, OCC, Fed, NCUA и, для стейблкоинов с ценными бумагами, SEC), эмитенты смогут обратиться и к регулятору штата. С выбором из 55 регуляторов, что может пойти не так? Очень многое.

Во-первых, существует риск погоней за минимальными стандартами. Эмитенты стейблкоинов будут склонны выбирать регулятора с наименее жёстким и самым дешёвым надзором. Это увеличивает вероятность того, что регуляторы пропустят что-то важное. Чтобы решить эту проблему, законопроекты требуют, чтобы министр финансов подтвердил, что регулирование штата «существенно аналогично» федеральному. Если оно «существенно аналогично», зачем тогда нужна такая избыточность? К тому же министр финансов должен пройти формальную процедуру установления принципов для определения существенного сходства. Это настоящее расточительство ресурсов!

Но подождите, как в хорошем рекламном блоке, есть ещё! Ещё больше расточительства и избыточности. Законопроект Палаты требует, чтобы OCC, FDIC и Fed совместно разрабатывали правила в консультации с регуляторами штатов по требованиям к капиталу для стейблкоинов. Любой опытный участник совместной разработки правил может подтвердить, насколько это длительный и болезненный процесс работы разных федеральных агентств вместе.

Совместное регулирование продвигается очень медленно, так как согласование между агентствами — долгий, сложный и зачастую конфликтный процесс. Один участник такого процесса рассказал мне, как ссора между сотрудниками различных агентств чуть не переросла в драку. Конгресс может устанавливать сроки для разработки правил, но обычно нет никаких наказаний, если агентство задерживается на годы после установленного срока.

Говоря о территориальных спорах, стейблкоины с начислением процентов не охвачены. Кто их регулирует? Стейблкоин, являющийся «ценной бумагой», также не охвачен этими законопроектами. Такие монеты, по всей видимости, регулируются SEC. Мы можем ожидать бесконечных споров регуляторов и судов о том, будет ли будущий продукт, похожий на стейблкоин, регулироваться одним из 55 регуляторов стейблкоинов или SEC, CFTC, CFPB или кем-то ещё.

В то время как администрация DOGE ликвидирует государственные агентства в попытках устранить избыточность и расточительство, создание регуляторной системы с перекрывающимися регуляторами, борющимися за влияние и участвующими в совместных разработках правил, является абсурдным противоречием. Конгресс должен выбрать одного регулятора и отказаться от совместного регулирования и лазеек для штатов.

Конечно, прежде чем говорить, кто и как должен регулировать стейблкоины, нужно ясно понять, зачем мы это делаем. Это поможет определить наилучший подход к регулированию стейблкоинов. В общем, финансовое регулирование имеет несколько здравых целей:

• Экономика не остановится из-за какого-то неблагоприятного события.
• Покупатели защищены на случай сбоя посредника.
• Экономика может расти и оставаться стабильной.
• Участники рынка имеют необходимую информацию для принятия взвешенных решений.
• Мошенники не продают поддельные инструменты.
• Посредники, хранящие активы клиентов, заслуживают доверия.
• Цены справедливы и не манипулируются.

Стейблкоины — важная инновация в мировой платёжной системе. Они укрепляют роль доллара в глобальной экономике. Их объёмы, вероятно, значительно вырастут и станут системно значимыми. Провал крупного стейблкоина может вызвать серьезные потрясения во всей экономике.

Конгресс может и должен исправить недостатки законопроектов STABLE GENIUS. Следует выбрать Fed единственным регулятором стейблкоинов. Стейблкоины с начислением процентов нужно включить в регуляторный режим. Эти исправления можно легко и быстро внести в существующие тексты. Конгресс также должен начать серьёзно думать о том, как впоследствии реформировать нашу дисфункциональную регуляторную систему.

Более разумная и гибкая регуляторная структура быстрее приняла бы многочисленные преимущества технологии блокчейн и разработала подходы для безопасного продвижения инноваций и обеспечения лидерства США. Нам нужно начать обсуждение на тему того, как сделать это лучше всего. Финансовые технологии будут продолжать эволюционировать, и наша устаревшая регуляторная система станет препятствием для этих инноваций, если мы не исправим её и не сделаем это скоро.