De Amerikaanse Fed’s Barr somt gevaren op die vermeden moeten worden in toekomstige stablecoin-regelgeving

WASHINGTON, D.C. — De cryptosector en enkele van de financiële giganten op Wall Street haasten zich om de infrastructuur voor stablecoins op te zetten ruim voordat de Amerikaanse toezichthouders hun regelgeving vaststellen, en Federal Reserve Gouverneur Michael Barr nam donderdag even de tijd om de juridische experts van de industrie te herinneren aan de risico's veroorzaakt door schijnbaar veilige activa.

"Het uitgeven van liquide verplichtingen die inwisselbaar zijn tegen nominale waarde maar gedekt worden door activa, zelfs van hoge kwaliteit, waarover schuldeisers mogelijk vragen hebben, maakt privé-geld kwetsbaar voor een bankrun," zei Barr tijdens een evenement van DC Fintech Week in Washington, waarbij hij benadrukte dat toegestane reserves zoals niet-verzekerde deposito's gevaren met zich mee kunnen brengen.

Hij was de hoogste toezichthouder op financieel gebied bij de Fed als de vorige vicevoorzitter van de raad in die rol, maar hij trad af toen het bestuur van president Donald Trump aantrad. De sector van digitale activa zag Barr als onderdeel van de "debanking"-trend waarbij insiders uit de industrie banktoezichthouders beschuldigden banken aan te moedigen zich terug te trekken uit hun activiteiten, en de Fed en andere Amerikaanse toezichthouders hebben onlangs herzag het strengere crypto beleid die zij hebben genomen tijdens zijn ambtstermijn.

Maar Barr blijft lid van de zevenkoppige Fed-raad en waarschuwde de instanties die regels voor stablecoins opstellen — waaronder zijn eigen — voor "de lange en pijnlijke geschiedenis van privaat geld dat werd gecreëerd zonder voldoende waarborgen."

Barr gaf de Amerikaanse ervaring met geldmarktfondsen als voorbeeld, waarbij hij opmerkte dat het Reserve Primary Fund in 2008 "broke the buck" – onder de $1 waarde per aandeel zakte – toen de wereldwijde financiële crisis zich aandiende, en hoe de recentere covid-pandemie opnieuw druk op dergelijke fondsen zette.

Ondanks de passage van de Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act, hebben de banktoezichthouders de regels die zij moeten opstellen om het te implementeren nog niet geschreven, waardoor de sector zich in een soort ongereguleerd grijs gebied bevindt. Terwijl dit aanhoudt, wordt 's werelds toonaangevende stablecoin, Tether's USDT, offshore beheerd en volgens een reservebenadering die niet zou voldoen aan de aankomende Amerikaanse standaard (hoewel Tether ook plannen voor een volledige toetreding tot de Amerikaanse markten).

"Stablecoin-uitgevers behouden traditioneel winsten uit het investeren van reserve-activa en hebben daarom een sterke prikkel om het rendement op hun reserve-activa te maximaliseren door het risicospectrum zo ver mogelijk uit te breiden," merkte Barr op. "Het oprekken van de grenzen van toegestane reserve-activa kan winsten vergroten in goede tijden, maar brengt het risico met zich mee van een vertrouwensbreuk tijdens onvermijdelijke periodes van marktstress."

"Voor het grootste deel ben ik het eens met alles wat hij zegt," aldus Corey Then, vice-president en adjunct-algemeen juridisch adviseur voor wereldwijde beleidszaken bij Circle, de uitgever van USDC, de toonaangevende in de VS gevestigde stablecoin.

Er is nog veel werk te verzetten in het regelgevingsproces," aldus de Circle-executive tijdens hetzelfde evenement in Washington, waarbij hij het podium betrad direct na Barr. "Het laatste wat we bij Circle willen, is een permissief klimaat.

Barr wees op de opname van niet-verzekerde deposito's als potentiële reserves voor emittenten onder GENIUS, waarbij hij opmerkte dat deze "een belangrijke risicofactor waren tijdens de bancaire stress van maart 2023." Hij wees ook op de zogenaamde "overnight repo" als een reservecomponent die "mogelijk volatiele activa kan omvatten."

Tijdens de crisis in 2023 onder door technologie gerichte Amerikaanse banken had Circle tot wel 8% van haar reserves bij de failliete Silicon Valley Bank, met een waarde van meer dan $3 miljard, wat een veroorzaaktehaast om USDC in te wisselen die het tijdelijk van zijn dollarpegel duwde. Andere bekende stablecoins zijn ook van de pegel afgeweken, onder meer in de implosie van Terra's UST in 2022.

Barr stelde een hypothetisch scenario voor met de GENIUS Act, waarbij hij suggereerde dat aangezien bitcoin BTC$90.494,54 wettig betaalmiddel is in El Salvador, er een argument gemaakt kan worden voor bitcoin repo als een in aanmerking komend reserve-actief.

Federale en staatsregulators moeten "een uitgebreid pakket regels opstellen die belangrijke hiaten kunnen opvullen en ervoor zorgen dat er robuuste waarborgen zijn om gebruikers van stablecoins te beschermen en bredere risico's voor het financiële systeem te beperken," zei Barr.

Toch waarschuwde hij voor het risico van arbitrage, omdat emittenten gereguleerd kunnen worden door een scala aan overheidsinstanties op zowel federaal als staatsniveau, waarbij emittenten op zoek gaan naar de gemakkelijkste toezichthouder, ondanks de bedoeling van de GENIUS-wet dat deze substantieel gelijkwaardig zouden zijn.

Tijdens de crisis van 2008 werd de risicovolle tak van American International Group voor financiële producten berucht onder toezicht van een zwakkere federale toezichthouder — het Office of Thrift Supervision — en werd een groot deel van haar andere activiteiten gecontroleerd door een reeks staatsautoriteiten, resulterend in onopgemerkte risico's die uiteindelijk het bredere financiële systeem bedreigde. (De OTS werd vervolgens ontbonden.)

Lees Meer: Tether CEO zegt dat hij zal voldoen aan GENIUS om naar de VS te komen, zegt Circle dat het nu geregeld is