Les sociétés détenant des réserves de Bitcoin sont désormais valorisées à un montant inférieur à leurs avoirs en BTC dans un contexte de sentiment effondré

Alors que les sociétés de trésorerie en bitcoin continuer à lutter avec la chute des cours des actions et un ralentissement rapide de l'accumulation de bitcoins dans un marché en resserrement, beaucoup échangent désormais en dessous d'un multiple 1x de leur valeur nette d'inventaire (mNAV).

En d'autres termes, pour ces détenteurs de trésorerie « pure play » (c'est-à-dire, excluant les mineurs comme MARA Holdings et les plateformes cryptographiques plus larges telles que Bullish), leur capitalisation boursière est tombée en dessous de la valeur de leurs avoirs en bitcoin.

Semler Scientific (SMLR) a commencé sa stratégie de trésorerie en bitcoins à la mi-2024 et a accumulé plus de 5 000 BTC. Malgré cela, le cours de son action se négocie désormais à peu près au même niveau qu'au début de son aventure dans le bitcoin, autour de 24 $ par action, ce qui donne à la société une mNAV de seulement 0,80x.

Alors que Semler est actuellement en cours d'acquisition par un nouvel acteur, Strive (ASST), l'acheteur est également confronté à ses propres défis.

Une baisse d'environ 90 % du cours de l'action Strive depuis la finalisation d'une fusion SPAC il y a un peu plus d'un mois a laissé la valorisation d'ASST à seulement environ 50 % de la valeur des 5 885 bitcoins présents dans son bilan.

C’est également le cas pour un autre SPAC récemment finalisé, KindlyMD (NAKA), la 19e plus grande société cotée en bourse détenant des bitcoins, qui détient 5 765 BTC et se négocie à seulement 0,50x mNAV — une capitalisation boursière d’environ 300 millions de dollars et des avoirs en bitcoins d’une valeur d’environ 631 millions de dollars. La société a 250 millions de dollars de dette convertible en circulation, ce qui pourrait en partie expliquer la décote significative.

Bien qu'il s'agisse de quelques exemples notables, les valorisations sont globalement similaires pour ces entreprises détenant exclusivement des réserves en bitcoin.

D'autres noms notables se négocient également en dessous de leur VAN, selon les données de BitcoinQuant : Capital B (ACPB) à 0,75x (détient 2 818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) à 0,72x (détient 2 660 BTC), H100 Group (GS9) à 0,88x (détient 1 046 BTC), et Metaplanet (3350) à 0,98x (détention de 30 823 BTC).

Ces mêmes entreprises se négociaient à des primes significatives lors du marché haussier estival. Depuis lors, le sentiment des investisseurs est passé brutalement de l'optimisme à la prudence, pour aboutir à l'actuel désespoir total.

Les remises soulèvent désormais une question importante : représentent-elles une véritable valeur, ou le marché reflète-t-il une incertitude plus large concernant les bilans et l’exécution de ces entreprises ?

Que peuvent faire les sociétés de trésorerie pour revenir à une prime ?

Le sentiment doit évoluer, ce qui nécessitera probablement un marché du bitcoin plus solide.

Le Bitcoin — bien que plus élevé sur l’année — se situe désormais à peu près au même niveau qu’au 20 janvier, jour de l’inauguration du président Trump. Un aspect a été particulièrement frustrant pour les haussiers : le bitcoin a peu évolué cette année tandis que les actions et les métaux précieux continuaient presque quotidiennement à s’envoler.

Bien qu'il soit difficile de maîtriser les événements macroéconomiques, les sociétés détenant des réserves en bitcoin peuvent envisager plusieurs stratégies pour atténuer la décote.

Une option consiste à racheter leurs actions, ce qui peut être financé soit par la vente de bitcoins, soit par l’émission de crédits. Cette dernière dépend toutefois fortement de la capacité de l’entreprise à obtenir des conditions favorables et à générer suffisamment de revenus pour couvrir le service de la nouvelle dette.

Un exemple de ceci est Empery Digital, qui a annoncé une ligne de crédit de 100 millions de dollars pour financer des rachats d’actions d’une valeur de 150 millions de dollars. Cependant, depuis cette annonce, le cours de l’action a chuté de 10 %, entraînant des pertes de 60 % depuis le début de l’année. De plus, Sequans Communications (SQNS), qui détient 3 234 BTC, a récemment annoncé un programme de rachat d'American Depositary Shares (ADS) représentant 10 % de ses actions en circulation, autorisant le rachat jusqu'à 1,57 million d'ADS. Il a également chuté de 27 % depuis cette annonce.

Une autre approche consiste à utiliser leur bitcoin en déployant une partie de leurs avoirs dans des stratégies de trading ou de liquidité à faible rendement qui génèrent des retours modestes à un chiffre. Cela est similaire à ce qu’un mineur de bitcoin qui achète également des BTC sur le marché libre fait, MARA Holdings (MARA), a commencé à le faire.

Stratégie : le dernier debout

Parmi les 20 principales sociétés cotées en bourse détenant exclusivement du bitcoin, la stratégie de Michael Saylor (MSTR) est désormais la seule à se négocier avec une prime par rapport à sa réserve de BTC.

Lors de la dernière vérification, le mNAV de la société était d'environ 1,39x. Cependant, cet écart s'est rapidement réduit. Au prix record de l'action de Strategy à 543 $ en novembre 2024, elle se négociait à près de trois fois la valeur de son bitcoin.

Maintenant, environ un an plus tard et avec non seulement une quantité beaucoup plus importante de bitcoin dans son bilan, mais aussi une hausse d’environ 60 % du prix du BTC, les actions MSTR ont chuté à 285 $.

Il convient de noter qu’un mNAV inférieur à 1,0 n’est pas nécessairement un couperet. Même Strategy a connu une décote similaire lors du ralentissement de 2022. Ceux qui ont investi à ce moment-là ont été récompensés par des rendements exceptionnels — MSTR a été multiplié par près de 10 depuis, malgré la récente baisse des cours des actions.

Il reste à voir si les nouveaux entrants, désormais confrontés à des défis similaires à ceux auxquels MSTR a dû faire face en 2022, pourront également amorcer une reprise.