Empresas com Tesouraria em Bitcoin Agora Valorizadas em Menor Valor do que suas Participações em BTC em Meio a Sentimento Abalado

À medida que as empresas com tesouraria em bitcoin continuam a enfrentar dificuldades com a queda dos preços das ações e a rápida desaceleração da acumulação de bitcoin em um mercado em aperto, muitos estão agora negociando abaixo de um múltiplo de 1x do seu valor líquido dos ativos (mNAV).

Em outras palavras, para esses detentores de tesouraria “pure play” (ou seja, excluindo mineradores como MARA Holdings e plataformas cripto mais amplas, como a Bullish), sua capitalização de mercado caiu abaixo do valor de suas participações em bitcoin.

A Semler Scientific (SMLR) iniciou sua estratégia de tesouraria em bitcoin em meados de 2024 e acumulou mais de 5.000 BTC. Apesar disso, o preço das ações da empresa está atualmente negociado aproximadamente no mesmo nível de quando a empresa começou sua jornada com bitcoin, em torno de US$ 24 por ação, o que agora confere à empresa um mNAV de apenas 0,80x.

Enquanto Semler está atualmente no processo de aquisição por um recém-chegado relativo, Strive (ASST), o comprador também enfrenta seus próprios desafios.

Uma queda de aproximadamente 90% no preço das ações da Strive desde a conclusão da fusão por SPAC há pouco mais de um mês deixou a avaliação da ASST em apenas cerca de 50% do valor dos 5.885 bitcoins em seu balanço patrimonial.

Este também é o caso de outro SPAC recentemente concluído, KindlyMD (NAKA), a 19ª maior empresa de capital aberto detentora de bitcoin, que possui 5.765 BTC e negocia a apenas 0,50x mNAV — uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 300 milhões e holdings de bitcoin avaliadas em cerca de US$ 631 milhões. A empresa possui US$ 250 milhões em dívida conversível pendente, o que pode explicar em parte o desconto significativo.

Embora estes sejam apenas alguns exemplos notáveis, as avaliações são em grande parte as mesmas em toda a linha para essas empresas de tesouraria exclusivamente focadas em bitcoin.

Outros nomes notáveis também estão negociando abaixo de seu NAV, de acordo com dados do BitcoinQuant: Capital B (ACPB) a 0,75x (com 2.818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) a 0,72x (com 2.660 BTC), H100 Group (GS9) a 0,88x (com 1.046 BTC), e Metaplanet (3350) a 0,98x (mantendo 30.823 BTC).

Essas mesmas empresas estavam sendo negociadas com prêmios significativos durante o mercado altista do verão. Desde então, o sentimento dos investidores mudou drasticamente de otimismo para cautela, até o atual desespero completo.

Os descontos agora levantam uma questão importante: eles representam valor real ou o mercado está refletindo uma incerteza mais ampla sobre os balanços e a execução dessas empresas?

O que as empresas de tesouraria podem fazer para retornar a um ágio?

O sentimento precisa mudar, e isso provavelmente exigirá um mercado de bitcoin mais forte.

Bitcoin — embora mais elevado no acumulado do ano — agora está aproximadamente no mesmo nível em que se encontrava em 20 de janeiro, dia da posse do Presidente Trump. Um aspecto tem sido particularmente frustrante para os investidores otimistas: o bitcoin pouco se valorizou neste ano, enquanto as ações e os metais preciosos continuaram a disparar quase diariamente.

Embora seja desafiador controlar eventos macroeconômicos, empresas com tesouraria em bitcoin podem considerar várias estratégias para mitigar o desconto.

Uma opção é recomprar suas ações, o que pode ser financiado tanto pela venda de alguns bitcoins quanto pela emissão de crédito. A última, no entanto, depende fortemente da capacidade da empresa de garantir termos favoráveis e gerar receita suficiente para pagar a nova dívida.

Um exemplo disso é Empery Digital, que anunciou uma linha de crédito de US$ 100 milhões para financiar recompras de ações no valor de US$ 150 milhões. No entanto, desde esse anúncio, a ação caiu 10%, resultando em perdas de 60% no acumulado do ano. Além disso, Sequans Communications (SQNS), que detém 3.234 BTC, anunciou recentemente um programa de recompra de American Depositary Shares (ADS) representando 10% de suas ações em circulação, autorizando a recompra de até 1,57 milhão de ADSs. Também está com queda de 27% desde esse anúncio.

Outra abordagem é utilizar seu bitcoin aplicando uma parte de suas participações em estratégias de negociação ou liquidez de baixo rendimento que geram retornos modestos de um dígito. Isso é semelhante ao que faz um minerador de bitcoin que também está comprando BTC no mercado aberto, MARA Holdings (MARA), começou a fazer.

Estratégia: o último a permanecer de pé

Entre as 20 principais empresas de capital aberto que detêm exclusivamente bitcoin, a Strategy (MSTR) de Michael Saylor agora está sozinha ao negociar com um prêmio em relação ao seu volume de BTC.

No último levantamento, o mNAV da empresa foi aproximadamente 1,39x. No entanto, isso tem se estreitado rapidamente. No preço recorde das ações da Strategy, de US$ 543 em novembro de 2024, estava sendo negociada por quase o triplo do valor do seu bitcoin.

Agora, aproximadamente um ano depois e com não apenas muito mais bitcoin em seu balanço, mas também cerca de uma alta de 60% no preço do BTC, as ações da MSTR despencaram para US$ 285.

Vale ressaltar que um mNAV abaixo de 1,0 não é necessariamente uma sentença de morte. A Even Strategy enfrentou um desconto semelhante durante a queda de 2022. Aqueles que investiram na época foram recompensados com retornos excepcionais — a MSTR está quase 10 vezes mais alta desde então, mesmo com a recente queda nos preços das ações.

Se os novos participantes que agora enfrentam desafios semelhantes aos que a MSTR enfrentou em 2022 também conseguirão realizar uma recuperação ainda está por ser visto.