Ang Talagang Sinasabi sa Iyo ng mNAV Tungkol sa Mga Kumpanya ng Treasury ng Bitcoin — at Kung Saan Ito Nagikli

Ang mNAV ay naging ang go-to valuation shorthand para sa mga stock ng treasury ng Bitcoin — ngunit ang dumaraming bilang ng mga analyst ay nagbabala na pinasimple nito ang kuwento.

Ang pagtaas ng mNAV sa Bitcoin Finance

Sa nakalipas na ilang taon, lumitaw ang isang klase ng mga pampublikong kinakalakal na kumpanya na ang pangunahing proposisyon ng halaga ay may hawak na Bitcoin sa kanilang mga balanse. Ang mga “Bitcoin treasuries” na ito — kabilang ang mga kumpanya tulad ng Strategy (MSTR), na dating kilala bilang MicroStrategy — ay nagdulot ng debate sa mga mamumuhunan, lalo na kapag ang kanilang mga stock ay nakikipagkalakalan sa mga antas na hindi nakakonekta sa halaga ng BTC na hawak nila.

Ang pinakakaraniwang sukatan ng pagpapahalaga ay ang multiple ng net asset value (mNAV). Inihahambing nito ang enterprise value (EV) ng kumpanya sa market value ng Bitcoin holdings nito, na nagbibigay sa mga mamumuhunan ng paraan upang masuri kung gaano kalaki sa isang premium o diskwento ang itinalaga ng market sa treasury nito.

mNAV ≈ enterprise value ÷ Bitcoin holdings value

Ang sukatan ay sinusunod na ngayon. Inilalathala ng Diskarte ang sarili nitong mNAV sa site ng mamumuhunan nito, habang ang mga dashboard ng third-party gaya ng BitcoinTreasuries.net subaybayan ang iba't ibang mga numero ng mNAV sa maraming kumpanya.

Paano gumagana ang mNAV

Ang pangunahing pagkalkula ng mNAV ay kinabibilangan ng:

• Tinatantya ang market value ng BTC stack ng kumpanya gamit ang mga kasalukuyang presyo.
• Pagkalkula ng halaga ng enterprise: market cap + utang – katumbas ng cash.
• Dividing EV sa BTC holdings para makuha ang multiple.

Ang EV-based na diskarte na ito ay kumakatawan lamang sa ONE paraan upang makalkula ang mNAV. Depende sa kung paano tinatrato ng mga analyst ang utang, cash, at potensyal na pagbabahagi ng pagbabanto, ang ratio ay maaaring magbago nang malaki — kaya naman sinusubaybayan na ngayon ng industriya ang maraming variant.

Ang pagbabasa sa itaas ng 1.0 ay nagpapahiwatig ng isang premium, habang ang isang pagbabasa sa ibaba 1.0 ay nagmumungkahi ng isang diskwento — potensyal na isang pulang bandila o isang pagkakataon, depende sa pananaw ng mamumuhunan.

Habang ang Strategy ay nag-uulat ng isang enterprise-value-based na mNAV sa site ng mamumuhunan nito, ang mga third-party na data provider ay nag-publish ng maraming bersyon ng sukatan — bawat isa ay sumasalamin sa iba't ibang mga pagpapalagay tungkol sa istraktura ng kapital at bilang ng bahagi.

Paano basahin ang mNAV: premium, parity, discount

Kapag nakalkula, ang mNAV ay nagbibigay ng ideya kung paano pinahahalagahan ng mga Markets ang pagkakalantad ng Bitcoin ng isang kumpanya:

• mNAV > 1:
  Ang stock ay nakikipagkalakalan sa isang premium sa halaga ng Bitcoin nito. Ang mga mamumuhunan ay maaaring magtatalaga ng karagdagang halaga para sa pag-access sa capital market, potensyal na akumulasyon ng BTC sa hinaharap, o isang negosyong tumatakbo.
• mNAV ≈ 1:
  Ang kumpanya ay nakikipagkalakalan sa isang presyo na malapit sa halaga ng mga BTC holdings nito. Ito ay nagpapahiwatig na ito ay pinahahalagahan tulad ng isang direktang Bitcoin proxy, na may maliit na idinagdag o ibinabawas para sa iba pang mga kadahilanan.
• mNAV < 1:
  Ang stock ay nakikipagkalakalan nang may diskwento sa mga BTC holdings nito — isang senyales na ang mga mamumuhunan ay T handang magbayad ng kahit buong presyo para sa mga barya sa balanse. Maaari itong magtaas ng mga alalahanin tungkol sa pagpapatupad o istraktura ng kapital, ngunit nakikita ito ng ilang mamumuhunan sa halaga bilang isang pagkakataon sa pagbili.

Dahil ang mNAV ay walang sukat na ratio, pinapayagan nito ang mga paghahambing sa mga kumpanya anuman ang laki ng treasury o bilang ng bahagi. Sinasalamin din nito ang mas malawak na sentimento sa merkado tungkol sa kung pinagkakatiwalaan ng mga mamumuhunan ang pangkalahatang diskarte ng kumpanya.

Pag-unawa sa mga variant: basic, diluted, at EV mNAV

Ilang dashboard, hal., BitcoinTreasuries.net, ngayon ay nagpapakita ng maraming variant ng mNAV:

• mNAV Basic
  Isang simpleng ratio gamit ang kasalukuyang market cap at BTC holdings, na walang mga pagsasaayos para sa pagbabahagi sa hinaharap.
• mNAV Diluted
  Nagsasaayos para sa mga convertible na tala at iba pang instrumento sa pamamagitan ng pagtaas ng bilang ng bahagi. Nagbibigay ito ng mas konserbatibong pananaw sa kung ano ang "talagang" pagmamay-ari ng mga shareholder.
• mNAV EV
  Gumagamit ng halaga ng enterprise sa halip na market cap upang isama ang utang at iba pang pananagutan. Ang bersyon na ito ay lalong kapaki-pakinabang kapag ang isang firm, gaya ng Strategy, ay nag-isyu ng mga convertible na matagal nang napetsahan at may malaking pananagutan.

Noong Nob. 30, ang mga iniulat na halaga ng Strategy ay:

• mNAV Basic: 0.856
• mNAV Diluted: 0.954
• mNAV EV: 1.105

Nangangahulugan iyon na ang mga equity investor ay maaaring nagbabayad ng bahagyang mas mababa sa $1 bawat USD ng BTC sa isang diluted na batayan, habang ang mas malawak na merkado - kabilang ang mga may hawak ng utang - ay pinahahalagahan pa rin ang kumpanya sa itaas ng mga BTC holdings nito.

Bakit ito mahalaga

Ang mNAV ay may tunay na implikasyon para sa aktibidad ng mga capital Markets . Ang isang matatag na pangangalakal sa itaas ng 1.0 ay maaaring magtaas ng equity o utang sa paborableng mga tuntunin at bumili ng higit pang Bitcoin, na epektibong nagpapataas ng pagkakalantad nito. Kapag bumaba ang mNAV, ang playbook na iyon ay nagiging mas matigas o mas dilutive.

Dahil sa feedback loop na iyon, naiimpluwensyahan ng mNAV kung paano lumalapit ang mga kumpanya sa pagpopondo — at kung paano tinatasa ng mga mamumuhunan ang posibilidad na mabuhay ng mga modelo ng negosyo na unang bitcoin.

Ang kritika ng NYDIG

Noong Hunyo 2025 post sa blog, Greg Cipolaro, ang pandaigdigang pinuno ng pananaliksik sa NYDIG, ay nag-alok ng matinding pagpuna sa mNAV dahil ito ay karaniwang ginagamit. Nagtalo siya na ang sukatan ay "kamangha-manghang kulang" para sa hindi pagpapakita ng mga pangunahing panganib sa balanse - lalo na ang mga pagpapalagay tungkol sa mga mapapalitan na tala.

Maraming analyst, sabi ni Cipolaro, ang tinatrato ang mga convertible na ito na parang garantisadong magko-convert sa equity. Ngunit kung T matutugunan ang mga trigger ng merkado, maaaring kailangang bayaran ang mga tala sa cash, na lumilikha ng panganib sa muling pagpopondo na nabigo ang mNAV na makuha.

Na-flag din ni Cipolaro na madalas na binabalewala ng mNAV ang halaga ng operating company (opco), na maaaring pinagmumulan ng nakatagong panganib o baligtad. Sa halip na i-scrap ang sukatan, iminungkahi niya na pinuhin ito upang isama ang mas matatag na pagmomodelo ng istraktura ng kapital at opco valuation.

Ang daan sa unahan

Ang mNAV ay nananatiling pinakamaraming binanggit na sukatan para sa paghahambing ng mga stock ng treasury ng Bitcoin , ngunit ang mga kritika tulad ng iminumungkahi ni Cipolaro ay maaaring kailanganin ito ng pag-upgrade. Ang mga mamumuhunan ay lalong tumatawag para sa higit na transparency at standardisasyon — lalo na habang mas maraming kumpanya ang gumagamit ng bitcoin-forward treasury strategies.

Sa pagtaas ng bilang at pagiging kumplikado ng mga treasuries ng Bitcoin , ang tanong ay hindi na lang "ano ang maramihan?" ngunit "ano ba talaga ang laman nito?"