Cripto longas e curtas: como você mede o valor relativo em Cripto?

Teste rápido: se as ações do Bank of America estão sendo negociadas a US$ 39 e as ações do Wells Fargo estão sendo negociadas a US$ 47, qual ONE é mais barata?

Se você respondeu automaticamente “duh, B of A, tem um preço menor”, ​​sem pedir mais informações, por favor, não comece a comprar Criptomoeda. (Ou ações.)

Esta coluna foi publicada originalmente emCripto Longas e Curtas, Boletim informativo semanal da CoinDesk com insights, notícias e análises para o investidor profissional.Inscreva-se no Cripto Long & Short aqui.

Como investidores sofisticados – que compõem a maioria dos leitores deste boletim – sabem, determinar o valor relativo de diferentes ativos T é tão simples quanto comparar seus preços. Para descobrir se o B of A é realmente uma pechincha em comparação com o Wells, você provavelmente começaria considerando seus preços à luz dos lucros das empresas.

De acordo com dados da Bloomberg, nos níveis de fechamento de quinta-feira citados acima, o B of A tinha uma relação preço/lucro (P/L) de 12,66, um pouco acima dos 12,48 do Wells, sugerindo que o mercado os avalia aproximadamente da mesma forma.

Outra medida testada e comprovada de valor relativo é como o preço das ações de uma empresa se compara à soma de seus ativos menos seus passivos. Por essa medida, o B of A tem uma relação preço/valor contábil de 1,3, ligeiramente acima de 1,1 para Wells.

Novamente, o acima provavelmente é um chapéu velho para a maioria dos assinantes do “Cripto Long & Short”. Mas se você achar muito abstrato, considere isto: Arnold Schwarzenegger no seu PRIMEpesado230 libras. Isso não significa que ele era “mais gordo” do queJoão Belushi no 222 libras. Para uma comparação mais significativa, você teria que dividir o peso pela altura (índice de massa corporal), ou ignorar a balança completamente e medir a circunferência dos antebraços, pulsos, quadris e cinturas (porcentagem de gordura corporal). Ou, você sabe, apenas olhe para os dois lado a lado.

O que quero dizer é que números isolados T dizem muito sem contexto.

Um grande desafio para investidores em Criptomoeda é que o mercado só começou a desenvolver algo como uma relação P/L para comparar a avaliação relativa de diferentes ativos digitais. Durante a maior parte da história dessa classe de ativos, a capitalização de mercado, um parâmetro clássico do mercado de ações aplicado desajeitadamente a um tipo totalmente novo de instrumento, era quase tudo o que os investidores tinham para seguir.

Como Michael J. Casey, diretor de conteúdo da CoinDesk , observado, a capitalização de mercado ésujeito a manipulação e, mais preocupante, implica que a Cripto — ostensivamente uma melhoria em relação ao dinheiro tradicional — é simplesmente um meio de enriquecer em dólares, encorajando a promoção descarada em vez da programação obediente.

Dias de cão

Há alguns meses, quando os Mercados estavam a HOT, comecei a preocupar-me com o facto de os novos investidores retalhistas estarem a sucumbir ao "viés unitário" - por exemplo, pensando: "Bem, se Dogecoinestá sendo negociado em centavos em comparação com dezenas de milhares de dólares porBTC, DOGE deve ser mais barato." Os veteranos neste setor sabiam que o BTC tinha muito mais poder de computaçãoprotegendo sua rede (taxa de hash) e que seu software foi mantidomuito mais assiduamente do que dogecoin(atividade de desenvolvimento), sem mencionar que o Bitcoin já existia há mais tempo e tinha uma comunidade maior de usuários (efeito de rede).

Todos estes factores contribuíram em grande medida para sustentar o fosso de preços entre osmãe de todas as criptomoedase seucópia canina de terceira geração. Mas eu não conhecia nenhum vocabulário abreviado para expressar isso – nenhum indicador simples que pudesse terdissuadiu os infelizes recém-chegadosde arriscar suas economias em um ativo impulsionado principalmente por memes e endossos de celebridades.

No começo, pensei, por que não seguir o exemplo dos analistas de ações e falar sobre preço/hashrate? Perguntei por aí e havia (pelo menos) duas objeções válidas.

Um, Dogecoin usa um algoritmo de hash diferente (Scrypt) do Bitcoin (SHA-256). Mas talvez mais importante, como Nic Carter da Castle Island Ventures apontou em um episódiodo seu podcast, a taxa de hash do bitcoin é muito maior do que a de qualquer outra moeda que usa oprova de trabalhomodelo de consenso de que qualquer diminuição incremental na taxa de hash do bitcoin ou aumento incremental na taxa de hash de outra rede faz pouca diferença.

Certo, então descarte essa proposta. Mas e quanto à atividade de desenvolvimento? Por que não dividir o preço pelo número de commits ou alterações de código registradas no GitHub? Certamente, isso esclareceria que nem todas as moedas foram criadas iguais, certo?

Errado. Por um lado, uma proporção de preço para commits do GitHub poderia ser facilmente manipulada – por exemplo, por alguém fazendo muitas atualizações inconsequentes no GitHub apenas para enganar aqueles que estão olhando para a métrica e comprar o ativo. Mesmo na ausência de tal manipulação, a proporção pode subestimar a extensão do desenvolvimento de uma moeda, se uma grande atualização de protocolo fosse representada no GitHub por um único commit.

Chris Burniske e Jack Tatar estavam muito à minha frente nisso. “Embora a atividade do desenvolvedor seja incrivelmente importante, também é notoriamente difícil quantificá-la com precisão”, escreveram eles em seu livro de 2018 “Criptoativos: O guia do investidor inovador para Bitcoin e além”, que tirei da poeira enquanto escrevia este ensaio.

Jogando mais água fria na minha ideia idiota, eles observam: "Às vezes, mais contribuições podem ser um fator negativo se estiverem associadas a um grande bug encontrado no software e aos desenvolvedores correndo para corrigi-lo".

Novas métricas

Felizmente, pessoas muito mais inteligentes do que eu tiveram instintos semelhantes e criaram parâmetros mais sofisticados para avaliação de diferentes ativos digitais.

Alguns anos atrás, uma empresa chamada CryptoCompare criou pontos de repositório de código, que medem a atividade de desenvolvimento pelo número de estrelas (o equivalente do GitHub a favoritos ou curtidas no Twitter), forks (projetos dissidentes) e assinantes que Siga um projeto. Levando em conta o fato de que o Bitcoin existe há muito mais tempo do que seus concorrentes, Burniske e Tatar observaram em seu livro que, em uma base diária, BTC e ETHostentava significativamente mais pontos de repositório de código do queDASH,XRP ou XMR fez.

O que levanta uma questão interessante sobre o ovo e a galinha: o BTC e o ETH (que na época tinham capitalizações de mercado na casa dos bilhões de dólares) eram mais valiosos do que os outros três (na casa das centenas de milhões) porque tinham mais atividade de desenvolvimento, ou vice-versa?

Burniske e Tatar também dividiram os valores da rede por pontos de repositório cumulativos e, acredite ou não, descobriram queDASH teve a avaliação mais rica por essa medida, a US$ 500.000 por ponto (ether e BTC, nessa ordem, estavam logo atrás). É certamente uma perspectiva diferente do que as capitalizações de mercado do petróleo bruto lhe dariam.

Claro, três anos atrás poderia muito bem ter sido a Idade Média em Cripto. Mais recentemente, um belo site chamado Token Terminal tem aproveitado a riqueza de dados públicos on-chain para comparar a lucratividade de diferentes protocolos de Criptomoeda , com terminologia claramente inspirada em métricas financeiras tradicionais.

Isso é mais intuitivo comFinanças descentralizadasTokens (DeFi), que, ao contrário das gerações anteriores de criptomoedas, têmfluxos de receitapara seus detentores, como os juros ganhos pelo empréstimo de ativos para um pool de liquidez. Portanto, o Token Terminal publica o bom e velhoÍndices P/Lpara projetos DeFi comoCompound e CriadorDAO – embora não, compreensivelmente, para BTC.

“Alocadores tradicionais podem realmente ter um conceito de como a negociação DeFi será feita, apenas porque podemos adaptar a análise fundamental tradicional a esse espaço”, disse Kevin Kang, diretor fundador da BKCoin Capital, um fundo de hedge de ativos digitais. “Mas quando se trata de moedas, é muito complicado.”

Ainda, mesmo para BTC, o Token Terminal lhe dará uma relação preço/vendas. Espera aí, vendas? Que “vendas”?

De acordo com o Token Terminal, essa é a capitalização de mercado dividida pela receita anualizada, onde a receita é o total de taxas pagas pelos usuários de uma rede – que no Bitcoin consiste nas taxas (nominalmente opcionais) que os usuários pagam para atrair mineradores a incluir suas transações em um bloco. A empresa enquadra isso como uma forma de comparar protocolos de estágio inicial, no entanto.

“A relação P/S deve ser usada como uma métrica que mede o quanto há de uso em relação à capitalização de mercado do aplicativo ou blockchain”, disse Henri Hyvärinen, cofundador e CEO da Token Terminal.

Agrupando os blockchains

O fato de o Token Terminal conseguir calcular P/L para alguns protocolos e não para outros, creio eu, vai ao cerne da questão.

Só porque a Coin A e a Coin B rodam em um blockchain não significa necessariamente que você pode compará-las em uma base de maçãs com maçãs. Dependendo da funcionalidade do blockchain, a métrica mais importante para avaliação será diferente.

Se você está comparandoprova de trabalhoblockchains, você olharia para o poder de hash; se você estiver comparandoprova de participaçãosistemas, você consideraria juros anualizados.

Se você está avaliando uma Criptomoeda como reserva de valor, como o BTC sem dúvida se tornou, a taxa de inflação, ou ouso dizer, estoque-fluxopode ser o número saliente. Para cadeias focadas em aplicações, o rendimento pode ser a métrica importante.

Em vez de perguntar como podemos avaliar ativos digitais em relação uns aos outros, talvez precisemos começar com uma definição mais detalhada de como avaliar ativos digitais dentro do mesmo grupo e partir daí.