Crypto Long & Short: Paano Mo Sinusukat ang Relative Value sa Crypto?

Pop quiz: Kung ang stock ng Bank of America ay nakikipagkalakalan sa $39, at ang mga share ni Wells Fargo ay nagbabago ng mga kamay sa $47, ONE ang mas mura?

Kung awtomatiko kang sumagot ng “duh, B ng A, may mas mababang presyo ito,” nang hindi humihingi ng karagdagang impormasyon, mangyaring huwag magsimulang bumili ng Cryptocurrency. (O mga stock.)

Ang column na ito ay orihinal na lumabas sa Crypto Mahaba at Maikli, Lingguhang newsletter ng CoinDesk na nagtatampok ng mga insight, balita at pagsusuri para sa propesyonal na mamumuhunan. Mag-sign up para sa Crypto Long & Short dito.

Tulad ng alam ng mga sopistikadong mamumuhunan – na bumubuo sa karamihan ng mga mambabasa ng newsletter na ito, ang pagtukoy sa relatibong halaga ng iba't ibang asset ay T kasing simple ng paghahambing ng kanilang mga presyo. Upang malaman kung ang B ng A ay talagang isang bargain kumpara sa Wells, malamang na magsisimula ka sa pamamagitan ng pagsasaalang-alang sa kanilang mga presyo sa liwanag ng kita ng mga kumpanya.

Ayon sa data ng Bloomberg, sa mga antas ng pagsasara ng Huwebes na binanggit sa itaas, ang B ng A ay may price-to-earnings (P/E) ratio na 12.66, medyo mas mataas kaysa sa 12.48 para sa Wells, na nagmumungkahi na halos pareho ang halaga ng market sa kanila.

Ang isa pang sinubukan-at-totoong sukatan ng relatibong halaga ay kung paano inihahambing ang presyo ng stock ng kumpanya sa kabuuan ng mga asset nito na binawasan ang mga pananagutan nito. Sa pamamagitan ng panukalang ito, ang B ng A ay may price-to-book value ratio na 1.3, bahagyang mas mataas sa 1.1 para sa Wells.

Muli, ang nasa itaas ay malamang na lumang sumbrero para sa karamihan ng mga subscriber ng "Crypto Long & Short". Ngunit kung sa tingin mo ito ay masyadong abstract, isaalang-alang ito: Arnold Schwarzenegger sa kanyang PRIME tinitimbang 230 pounds. Hindi iyon nangangahulugan na siya ay "mas mataba" kaysa John Belushi sa 222 pounds. Para sa mas makabuluhang paghahambing, kailangan mong hatiin ang timbang sa taas (body mass index), o balewalain ang sukat at sukatin ang circumference ng kanilang mga bisig, pulso, balakang at baywang (porsiyento ng taba ng katawan). O, alam mo, tingnan mo lang silang dalawa na magkatabi.

Ang nakukuha ko ay ang mga numero sa isang vacuum ay T nagsasabi sa iyo ng marami nang walang konteksto.

Ang isang malaking hamon para sa mga namumuhunan sa Cryptocurrency ay ang merkado ay nagsimula pa lamang na bumuo ng anumang bagay tulad ng isang P/E ratio para sa paghahambing ng kamag-anak na pagpapahalaga ng iba't ibang mga digital na asset. Para sa karamihan ng kasaysayan ng asset class na ito, ang market capitalization, isang klasikong sukatan mula sa equity market na awkward na inilapat sa isang bagong uri ng instrumento, ay halos lahat ng mga mamumuhunan ay kailangang magpatuloy.

Tulad ng mayroon si CoinDesk Chief Content Officer Michael J. Casey nabanggit, ang market cap ay napapailalim sa manipulasyon at, higit na nakababahala, ipinahihiwatig nito na ang Crypto – na tila isang pagpapabuti sa legacy na pera – ay isang paraan lamang upang yumaman sa mga dolyar, na naghihikayat sa walang kahihiyang promosyon kaysa sa masunuring programming.

Mga araw ng aso

Ilang buwan na ang nakalipas, nang HOT ang mga Markets , nagsimula akong mag-alala na ang mga bagong retail investor ay sumuko sa "unit bias" - halimbawa, iniisip, "Well, kung Dogecoin ay nakikipagkalakalan sa sentimo kumpara sa sampu-sampung libong dolyar para sa BTC, dapat mas mura ang DOGE ." Alam ng mga lumang kamay sa sektor na ito na mayroon ang BTC mas maraming kapangyarihan sa pag-compute pag-secure ng network nito (hashrate) at na ang software nito ay napanatili higit na masigasig kaysa sa dogecoin (aktibidad sa pag-unlad), hindi banggitin na ang Bitcoin ay naging mas matagal at nagkaroon ng mas malaking komunidad ng mga gumagamit (epekto sa network).

Ang lahat ng mga salik na ito ay napunta sa isang mahabang paraan patungo sa pagsuporta sa gulf ng presyo sa pagitan ng ina ng lahat ng cryptocurrencies at nito pangatlong henerasyong kopya ng aso. Ngunit wala akong alam na shorthand na bokabularyo upang ipahayag ito - walang simpleng sukatan na maaaring mayroon pinipigilan ang malungkot na mga bagong dating mula sa pakikipagsapalaran sa kanilang mga naipon sa buhay sa isang asset na pangunahing itinutulak ng mga meme at celebrity endorsement.

Sa una, naisip ko, bakit hindi kumuha ng isang pahina mula sa mga analyst ng equity at pag-usapan ang tungkol sa presyo/hashrate? Nagtanong ako sa paligid at mayroong (kahit) dalawang balidong pagtutol.

ONE, gumagamit ang Dogecoin ng ibang algorithm ng hashing (Scrypt) kaysa sa Bitcoin (SHA-256). Ngunit marahil mas mahalaga, tulad ng itinuro ni Nic Carter ng Castle Island Ventures sa isang episode ng kanyang podcast, ang hashrate ng bitcoin ay mas mataas kaysa sa anumang iba pang coin na gumagamit ng patunay-ng-trabaho consensus model na ang anumang incremental na pagbaba sa hashrate ng bitcoin o incremental na pagtaas sa hashrate ng isa pang network ay gumagawa ng kaunting pagkakaiba.

O.K., kaya ibasura ang panukalang iyon. Ngunit ano ang tungkol sa aktibidad ng pag-unlad? Bakit hindi hatiin ang presyo sa bilang ng mga commit o pagbabago ng code na naka-log sa GitHub? Tiyak, iyon ay magliliwanag na hindi lahat ng mga barya ay nilikhang pantay, tama?

mali. Sa ONE bagay, ang isang price-to-GitHub commits ratio ay madaling ma-game – halimbawa, sa pamamagitan ng isang taong gumagawa ng maraming walang kabuluhang update sa GitHub para lang lokohin ang mga tumitingin sa sukatan sa pagbili ng asset. Kahit na walang ganoong pagmamanipula, maaaring maliitin ng ratio ang lawak ng pag-unlad ng isang coin, kung ang isang pangunahing pag-upgrade ng protocol ay kinakatawan sa GitHub ng isang commit.

Si Chris Burniske at Jack Tatar ay nauna sa akin dito. "Bagaman ang aktibidad ng developer ay hindi kapani-paniwalang mahalaga, ito ay kilalang-kilala rin na mahirap bilangin nang may katumpakan," isinulat nila sa kanilang 2018 na aklat "Cryptoassets: Ang Gabay sa Makabagong Mamumuhunan sa Bitcoin at Higit Pa,” na ibinuhos ko habang sinusulat ang sanaysay na ito.

Sa pagbuhos ng mas malamig na tubig sa aking naisip na ideya, sinabi nila, "Minsan mas maraming kontribusyon ang maaaring maging negatibong salik kung nauugnay ito sa isang malaking bug na matatagpuan sa software at nagmamadali ang mga developer na ayusin ito."

Mga bagong sukatan

Sa kabutihang palad, ang mga taong mas matalino kaysa sa akin ay may mga katulad na instinct at nakabuo ng mas sopistikadong sukatan para sa pagpapahalaga ng iba't ibang mga digital na asset.

Ilang taon na ang nakalipas, isang outfit na tinatawag na CryptoCompare ang lumikha ng mga code repository point, na sumusukat sa aktibidad ng development sa bilang ng mga bituin (katumbas ng mga bookmark o Twitter likes ng GitHub), mga tinidor (splinter project) at mga subscriber na Social Media sa isang proyekto. Isinasaalang-alang ang katotohanan na ang Bitcoin ay mas matagal kaysa sa mga katunggali nito, binanggit nina Burniske at Tatar sa kanilang aklat na sa bawat araw na batayan, BTC at ETH ipinagmamalaki ang mas maraming code repository point kaysa DASH, XRP o XMR ginawa.

Na nagpapataas ng isang kawili-wiling tanong ng manok-o-itlog: Ang BTC at ETH (na noong panahong iyon ay may mga market cap sa bilyun-bilyong dolyar) na mas mahalaga kaysa sa iba pang tatlo (sa daan-daang milyon) dahil mayroon silang mas maraming aktibidad sa pag-unlad, o kabaliktaran?

Hinati din ng Burniske at Tatar ang mga halaga ng network sa pamamagitan ng pinagsama-samang mga punto ng imbakan, at, maniwala ka man o hindi, natagpuan na DASH may pinakamayamang pagpapahalaga sa pamamagitan ng panukalang ito, sa $500,000 bawat punto (ether at BTC, sa ganoong pagkakasunud-sunod, ay malapit sa likod). Tiyak na ibang pananaw ito kaysa sa ibibigay sa iyo ng crude market caps.

Siyempre, tatlong taon na ang nakalipas ay maaaring maging Middle Ages sa Crypto. Kamakailan lamang, ang isang guwapong website na tinatawag na Token Terminal ay gumagamit ng kayamanan ng pampublikong on-chain na data upang ihambing ang kakayahang kumita ng iba't ibang mga protocol ng Cryptocurrency , na may terminolohiya na malinaw na inspirasyon ng mga tradisyonal na sukatan sa pananalapi.

Ito ay pinaka-intuitive sa desentralisadong Finance (DeFi) na mga token, na, hindi katulad ng mga naunang henerasyon ng mga cryptocurrencies, ay halata mga daloy ng kita para sa kanilang mga may hawak, tulad ng interes na nakuha para sa pagpapahiram ng mga asset sa isang liquidity pool. Samakatuwid, ang Token Terminal ay nag-publish ng magandang ol' Mga ratio ng P/E para sa mga proyekto ng DeFi tulad ng Compound at MakerDAO – kahit na hindi, naiintindihan, para sa BTC.

"Ang mga tradisyunal na allocator ay maaaring makakuha ng isang konsepto kung paano gagawin ang DeFi trading, dahil lamang sa maaari naming iakma ang tradisyonal na pangunahing pagsusuri sa espasyong ito," sabi ni Kevin Kang, founding principal sa BKCoin Capital, isang digital asset hedge fund. "Ngunit pagdating sa mga pera, ito ay lubhang nakakalito."

gayon pa man, kahit para sa BTC, Bibigyan ka ng Token Terminal ng ratio ng presyo/benta. Teka, benta? Anong "benta"?

Ayon sa Token Terminal, ito ay market cap na hinati sa annualized na kita, kung saan ang kita ay ang kabuuang bayad na binabayaran ng mga user ng isang network – na sa Bitcoin ay binubuo ng (nominally optional) na mga bayarin na binabayaran ng mga user upang hikayatin ang mga minero na isama ang kanilang mga transaksyon sa isang block. Kino-frame iyon ng kompanya bilang isang paraan upang ihambing maagang yugto ng mga protocol, gayunpaman.

"Ang ratio ng P/S ay nilalayong gamitin bilang isang sukatan na sumusukat kung gaano kalaki ang paggamit kaugnay sa market cap ng application o blockchain," sabi ni Henri Hyvärinen, co-founder at CEO ng Token Terminal.

Pag-bucket ng mga blockchain

Ang katotohanan na maaaring kalkulahin ng Token Terminal ang P/E para sa ilang mga protocol at hindi sa iba, sa palagay ko, ang nasa puso ng bagay.

Dahil ang Coin A at Coin B ay parehong tumatakbo sa isang blockchain ay hindi nangangahulugang maaari mong ihambing ang mga ito sa isang apple-to-apples na batayan. Depende sa functionality ng blockchain, mag-iiba ang pinakamahalagang sukatan para sa valuation.

Kung ikukumpara mo patunay-ng-trabaho blockchains, titingnan mo ang hashing power; kung ikukumpara mo proof-of-stake system, isasaalang-alang mo ang taunang interes.

Kung sinusuri mo ang isang Cryptocurrency bilang isang tindahan ng halaga, bilang BTC ay maaaring maging, ang inflation rate, o maglakas-loob na sabihin ko, stock-to-flow maaaring ang kapansin-pansing pigura. Para sa mga chain na nakatuon sa application, maaaring ang yield ang mahalagang sukatan.

Sa halip na magtanong kung paano natin mabibigyang halaga ang mga digital na asset na may kaugnayan sa isa't isa, marahil kailangan nating magsimula sa isang mas nuanced na kahulugan kung paano pahalagahan ang mga digital asset sa loob ng parehong bucket at umalis doon.