Довгі та короткі Крипто : як вимірюєте відносну вартість у Крипто?

Тест: якщо акції Bank of America торгуються за 39 доларів, а акції Wells Fargo переходять із власників за 47 доларів, яка з ONE дешевша?

Якщо ви автоматично відповіли «Ой, B або A, це нижча ціна», не запитуючи більше інформації, не починайте купувати Криптовалюта. (Або акції.)

Ця колонка спочатку з'явилася в Довгі та короткі Крипто, щотижневий інформаційний бюлетень CoinDesk, який містить статистику, новини та аналіз для професійних інвесторів. Зареєструйтеся на Крипто Long & Short тут.

Як знають досвідчені інвестори, які складають більшість читачів цього інформаційного бюлетеня, визначити відносну вартість різних активів T так просто, як порівняти їхні ціни. Щоб з’ясувати, чи справді B of A є вигідною угодою порівняно з Wells, ви, ймовірно, почнете з розгляду їхніх цін у світлі прибутків компаній.

Згідно з даними Bloomberg, на зазначених вище рівнях закриття в четвер B of A мав співвідношення ціни до прибутку (P/E) 12,66, трохи вище, ніж 12,48 для Wells, що свідчить про те, що ринок оцінює їх приблизно однаково.

Іншим перевіреним показником відносної вартості є те, як ціна акцій компанії порівнюється з сумою її активів мінус її зобов’язання. Згідно з цим показником, B з A має співвідношення ціни до балансової вартості 1,3, трохи вище 1,1 для Wells.

Знову ж таки, наведене вище, мабуть, є старою справою для більшості передплатників “Крипто Long & Short”. Але якщо ви вважаєте це занадто абстрактним, подумайте про це: Арнольд Шварценеггер у PRIME зважений 230 фунтів. Це не означає, що він був «товстішим». Джон Белуші в 222 фунти. Для більш значущого порівняння вам доведеться розділити вагу на зріст (індекс маси тіла) або взагалі проігнорувати ваги та виміряти окружність передпліч, зап’ясть, стегон і талії (відсоток жиру в організмі). Або, знаєте, просто подивіться на них двох поруч.

Я маю на увазі те, що цифри у вакуумі мало що говорять вам без контексту.

Велика проблема для інвесторів у Криптовалюта полягає в тому, що ринок лише почав розвивати щось на зразок співвідношення P/E для порівняння відносної оцінки різних цифрових активів. Протягом більшої частини історії цього класу активів ринкова капіталізація, класичний критерій ринку цінних паперів, незграбно застосовуваний до цілого нового типу інструментів, була майже всіма інвесторами.

Як Майкл Дж. Кейсі, директор із контенту CoinDesk зазначивринкова капіталізація є підлягають маніпуляціям і, що ще більш сумно, це означає, що Крипто – нібито покращення традиційних грошей – це просто засіб збагатитися на долари, заохочуючи безсоромне просування замість сумлінного програмування.

Собачі дні

Кілька місяців тому, коли на Ринки стало HOT, я почав хвилюватися, що нові роздрібні інвестори піддаються «упередженості одиниць» – наприклад, думаючи: «Ну, якщо Dogecoin торгується центами порівняно з десятками тисяч доларів BTC, DOGE має бути дешевшим". Старі люди в цьому секторі знали, що BTC має значно більше обчислювальної потужності забезпечення безпеки своєї мережі (хешрейт) і що його програмне забезпечення підтримувалося набагато старанніше ніж у dogecoin (діяльність у розробці), не кажучи вже про те, що Bitcoin існував довше та мав більшу спільноту користувачів (ефект мережі).

Усі ці фактори значною мірою сприяли підтримці цінової прірви між мати всіх криптовалют і його копія собаки третього покоління. Але я не знав скороченого словника, щоб висловити це – жодного простого калібру, який міг би бути відраджували нещасних прибульців від того, щоб ризикувати своїми заощадженнями на активі, заснованому в основному на мемах і підтримці знаменитостей.

Спочатку я подумав, чому б не взяти сторінку аналітиків акцій і не поговорити про ціну/хешрейт? Я поцікавився, і було (принаймні) два обґрунтованих заперечення.

По-ONE, Dogecoin використовує інший алгоритм хешування (Scrypt), ніж Bitcoin (SHA-256). Але, можливо, важливіше, як зазначив Нік Картер з Castle Island Ventures епізод його подкасту, хешрейт біткойна набагато вищий, ніж у будь-якої іншої монети, яка використовує підтвердження роботи модель консенсусу, згідно з якою будь-яке поступове зниження хешрейту біткойна або поступове збільшення хешрейту іншої мережі не має ніякого значення.

Гаразд, відмовтеся від цієї пропозиції. Але як щодо діяльності з розвитку? Чому б не розділити ціну на кількість комітів або змін коду, зареєстрованих на GitHub? Звичайно, це прояснило б, що не всі монети були створені однаковими, чи не так?

неправильно. З ONE боку, співвідношення ціни та зобов’язань GitHub можна легко обдурити – наприклад, хтось робить багато несуттєвих оновлень на GitHub, щоб обдурити тих, хто дивиться на показники, і змусити їх купити актив. Навіть за відсутності таких маніпуляцій співвідношення може занижувати ступінь розвитку монети, якби велике оновлення протоколу було представлене на GitHub одним комітом.

У цьому Кріс Берніске та Джек Татар значно випередили мене. «Хоча діяльність розробників неймовірно важлива, її також, як відомо, важко точно оцінити», — написали вони у своїй книзі 2018 року «Криптоактиви: путівник для інноваційних інвесторів щодо Bitcoin і не тільки», з якого я змахнув пил, коли писав це есе.

Виливаючи холодну воду на мою нерозумну ідею, вони зазначають: «Іноді більше внесків може бути негативним фактором, якщо це пов’язано з серйозною помилкою, знайденою в програмному забезпеченні, і розробники поспішають її виправити».

Нові показники

На щастя, люди, набагато розумніші за мене, мали подібні інстинкти і придумали більш складні критерії для оцінки різних цифрових активів.

Кілька років тому організація під назвою CryptoCompare створила точки сховища коду, які вимірюють активність розробки за кількістю зірок (еквівалент GitHub закладок або лайків у Twitter), розгалужень (відділених проектів) і підписників, які Соціальні мережі на проект. Враховуючи той факт, що Bitcoin існує набагато довше, ніж його конкуренти, Бурніске та Татар зазначили у своїй книзі, що щодня BTC і ETH може похвалитися значно більшою кількістю очок у сховищі коду, ніж DASH, XRP або XMR зробив.

У зв’язку з цим виникає цікаве питання «курка чи яйце»: чи були BTC і ETH (які на той час мали ринкову капіталізацію в мільярди доларів) ціннішими за три інших (у сотні мільйонів), тому що вони мали більшу активність у розробці, чи навпаки?

Бурніске і Татар також розділили мережеві значення на кумулятивні точки сховища і, вірите чи ні, виявили, що DASH мав найвищу оцінку за цим показником — 500 000 доларів США за пункт (ефір і BTC, у такому порядку, були майже позаду). Безумовно, це інша перспектива, ніж ринкова капіталізація.

Звичайно, три роки тому в Крипто могло бути Середньовіччя. Нещодавно чудовий веб-сайт під назвою Token Terminal використовував велику кількість загальнодоступних даних у ланцюжку для порівняння прибутковості різних протоколів Криптовалюта , використовуючи термінологію, явно навіяну традиційними фінансовими показниками.

Це найбільш інтуїтивно зрозуміло з децентралізовані Фінанси (DeFi), які, на відміну від попередніх поколінь криптовалют, мають очевидні потоки доходів для їхніх власників, наприклад відсотки, отримані за надання активів у позику пулу ліквідності. Отже, Token Terminal публікує старі добрі Співвідношення P/E для проектів DeFi, таких як Compound і MakerDAO – але, зрозуміло, не для BTC.

«Традиційні розподільники можуть фактично отримати концепцію того, як буде здійснюватися торгівля DeFi, просто тому, що ми можемо адаптувати традиційний фундаментальний аналіз до цього простору», — сказав Кевін Канг, директор-засновник BKCoin Capital, хедж-фонду цифрових активів. «Але коли справа доходить до валют, це дуже складно».

все ж, навіть за BTC, Token Terminal надасть вам співвідношення ціна/продаж. Зачекайте, продажі? Які «розпродажі»?

За даними Token Terminal, це ринкова капіталізація, поділена на річний дохід, де дохід — це загальна комісія, сплачена користувачами мережі, яка в Bitcoin складається з (номінально необов’язкових) комісій, які користувачі сплачують, щоб спонукати майнерів включити свої транзакції в блок. Фірма розглядає це як спосіб порівняння протоколи ранньої стадії, однак.

«Співвідношення P/S призначене для використання як показника, який вимірює рівень використання відносно ринкової капіталізації програми або блокчейну», — сказав Анрі Гіверінен, співзасновник і генеральний директор Token Terminal.

Розбиття блокчейнів

Я вважаю, що той факт, що Token Terminal може розрахувати P/E для одних протоколів, але не для інших, лежить в основі справи.

Те, що Coin A і Coin B працюють на блокчейні, не обов’язково означає, що їх можна порівняти між собою. Залежно від функціональності блокчейну найважливіша метрика для оцінки буде відрізнятися.

Якщо ви порівнюєте підтвердження роботи блокчейни, ви б подивились на потужність хешування; якщо порівнювати proof-of-stake системи, ви б розглянули річні відсотки.

Якщо ви оцінюєте Криптовалюта як засіб збереження вартості, як, можливо, став BTC , рівень інфляції або, насмілюся сказати, запас до потоку може бути видатною фігурою. Для ланцюгів, зосереджених на застосуванні, прибутковість може бути важливим показником.

Замість того, щоб запитувати, як ми можемо оцінити цифрові активи відносно один одного, можливо, нам потрібно почати з більш тонкого визначення того, як оцінювати цифрові активи в одній групі, і йти далі.