Crypto Long & Short: O miragem de liquidez das criptomoedas

Bem-vindo ao nosso boletim institucional, Crypto Long & Short. Esta semana:

• Leo Mindyuk sobre como a liquidez executável em escala é mais fragmentada e frágil do que a maioria das instituições supõe
• Principais manchetes que as instituições devem observar por Francisco Rodrigues
• A inversão deflacionária da Helium no Gráfico da Semana

-Alexandra Levis

Análises Especializadas

O miragem da liquidez em cripto: por que o volume principal não equivale à profundidade negociável

- Por Leo Mindyuk, cofundador e CEO, ML Tech

O mercado de criptoativos aparenta ser líquido, até que se tenta negociar grandes volumes. Especialmente durante períodos de estresse no mercado e ainda mais se você deseja executar operações com moedas fora do top 10-20.

No papel, os números são impressionantes. Bilhões negociados em volume diário e trilhões negociados em volume mensal. Spreads apertados em bitcoin BTC$67.155,38 e ether (ETH). Dezenas de exchanges competindo por fluxo. Assemelha-se a um mercado maduro e altamente eficiente. O início do ano registrou cerca de US$ 9 trilhões em volumes mensais de spot e derivativos, depois, em outubro de 2025, cerca de US$ 10 trilhões em volume mensal (incluindo muita atividade em torno do banho de sangue do mercado em 10 de outubro). Em novembro, os volumes de negociação de derivativos caíram 26%, para US$ 5,61 trilhões, registrando a menor atividade mensal desde junho, seguidos por quedas ainda maiores em dezembro e janeiro, segundo dados da CoinDesk. Esses ainda são números muito impressionantes, mas vamos analisar mais detalhadamente.

À primeira vista, existem muitas exchanges de criptomoedas competindo por fluxo, mas na realidade, apenas um pequeno grupo de exchanges domina (veja o gráfico abaixo). Se essas tiverem redução de liquidez ou problemas de conectividade que impeçam a execução do volume, todo o mercado de criptomoedas é impactado.

Não é apenas que os volumes estão concentrados em algumas poucas exchanges, eles também estão altamente concentrados em BTC, ETH e algumas outras principais moedas.

A liquidez parece bastante sólida, com vários formadores de mercado institucionais ativos no espaço. No entanto, a liquidez visível não é a mesma que a liquidez executável. Segundo a Amberdata (veja o gráfico abaixo), mercados que apresentavam US$ 103,64 milhões em liquidez visível de repente tinham apenas US$ 0,17 milhão disponível, um colapso de mais de 98%. O desequilíbrio entre ofertas de compra e venda mudou de +0,0566 (predomínio de ofertas de compra, compradores aguardando) para -0,2196 (predomínio de ofertas de venda, vendedores dominando o mercado numa proporção de 78:22).

Para instituições que alocam capital significativo, a distinção torna-se óbvia muito rapidamente. O topo do livro pode mostrar spreads apertados e profundidade razoável. Desça alguns níveis, e a liquidez afina rapidamente. O impacto no mercado não aumenta gradualmente, ele acelera. O que parece uma ordem gerenciável pode movimentar o preço muito mais do que o esperado assim que interage com a profundidade real.

A razão estrutural é simples. A liquidez das criptomoedas está fragmentada. Não existe um mercado único consolidado. A profundidade está distribuída entre diferentes locais, cada um com participantes distintos, perfis de latência, sistemas API (que podem falhar ou sofrer interrupções) e modelos de risco (que podem entrar em estresse). O volume reportado agrega a atividade, mas não agrega liquidez de uma forma que a torne facilmente acessível para execuções de grande porte. Isso é especialmente evidente para moedas menores.

Essa fragmentação cria uma falsa sensação de conforto. Em mercados calmos, os spreads se comprimem e os livros parecem estáveis. Durante a volatilidade, os provedores de liquidez reajustam preços ou se retiram completamente. Eles acabam com inventário desfavorável e são incapazes de reduzir riscos e retirar suas cotações. A profundidade desaparece mais rápido do que a maioria dos modelos assume. A diferença entre liquidez cotada e liquidez durável torna-se evidente quando as condições mudam.

O que importa não é como o livro aparenta às 10:00 da manhã em um dia tranquilo. O que importa é como ele se comporta durante momentos de estresse. Quantitativos experientes sabem disso, mas a maioria dos participantes do mercado não sabe, pois lutam para fechar posições abertas gradualmente e acabam sendo liquidados durante eventos de estresse. Vimos isso em outubro, e mais algumas vezes desde então.

Na análise de execução, o slippage não aumenta de forma linear com o tamanho da ordem; ele se acumula. Uma vez que uma ordem ultrapassa determinado limiar de profundidade, o impacto cresce de maneira desproporcional. Em condições voláteis, esse limiar diminui. De repente, até mesmo negociações modestas podem movimentar os preços mais do que os padrões históricos sugeririam.

Para alocadores institucionais, isto não é uma nuance técnica. É uma questão de gestão de risco. O risco de liquidez não se refere apenas a entrar em uma posição, mas a sair quando a liquidez é escassa e as correlações aumentam. Quer executar alguns milhões de algumas moedas menores? Boa sorte! Quer sair de posições perdedoras em moedas menos líquidas quando o mercado está movimentado, como durante o crash de outubro? Pode se tornar catastrófico!

À medida que os mercados de ativos digitais continuam a amadurecer, a conversa precisa ir além das métricas de volume em destaque e dos instantâneos de liquidez de alto nível durante os mercados calmos. A verdadeira medida da qualidade do mercado é a resiliência e a consistência com que a liquidez se mantém sob pressão.

No mercado de criptomoedas, a liquidez não é definida pelo que é visível durante condições estáveis normais. Ela é definida pelo que resta quando o mercado é colocado à prova. É nesse momento que as suposições de capacidade se quebram e a gestão de risco assume o papel principal.

Destaques da Semana

- Francisco Rodrigues

Gigantes de Wall Street continuaram avançando cada vez mais no espaço das criptomoedas na última semana, enquanto novos dados lançaram luz sobre o quão grande esse mercado é na Rússia e o potencial que pode atingir na Ásia. Os principais participantes do mercado, Binance e Strategy, por sua vez, reforçaram suas massivas reservas de BTC.

• Gigantes de Wall Street entram no mercado DeFi com investimentos em tokens: A BlackRock tornou seu fundo tokenizado de títulos do Tesouro dos EUA, BUIDL, negociável na exchange descentralizada Uniswap, como parte de um acordo que envolveu um investimento de valor não divulgado em UNI. Da mesma forma, a Apollo Global Management (APO) realizou um acordo de cooperação com a Morpho.
• O volume diário de criptomoedas na Rússia ultrapassa US$ 650 milhões, afirma o Ministério das Finanças. O governo do país e o banco central estão promovendo uma legislação para regular as atividades relacionadas a criptomoedas, enquanto a Bolsa de Moscou busca ampliar sua presença no mercado.
• Binance converte sua rede de segurança de US$ 1 bilhão em 15.000 BTC: A principal exchange de criptomoedas Binance concluiu a conversão do Fundo de Ativos Seguros para Usuários (SAFU) em bitcoin, transformando cerca de US$ 1 bilhão em 15.000 BTC.
• Executivo da BlackRock afirma que alocação de 1% em criptomoedas na Ásia pode liberar US$ 2 trilhões em novos fluxos: Nicholas Peach, chefe da APAC iShares da BlackRock, afirmou que mesmo uma alocação modesta de portfólio em criptomoedas na Ásia poderia desbloquear US$ 2 trilhões em novos fluxos.
• A estratégia afirma que pode sobreviver mesmo se o bitcoin cair para $8.000 e irá 'equitizar' a dívida: Strategy, a maior empresa de tesouraria de bitcoin com 714.644 bitcoins em seu balanço, afirmou que pode suportar uma queda no preço do bitcoin para $8.000 e ainda assim cobrir sua dívida de aproximadamente $6 bilhões.

Gráfico da Semana

A inversão deflacionária da Helium

Helium HNT$1,4062 registrou uma alta de 37,5% no acumulado do mês, desvinculando-se do mercado mais amplo à medida que seus fundamentos se direcionam para um modelo deflacionário. Desde o início de 2026, as emissões líquidas do protocolo tornaram-se negativas, neutralizando efetivamente a pressão vendedora de longa data. Essa transição é impulsionada por um aumento na demanda da rede, com a queima diária de Data Credits subindo de $30.000 para mais de $50.000 desde o começo do ano, sinalizando que a destruição de tokens orientada pela utilidade agora supera a nova emissão.

Ouça. Leia. Assista. Participe.

• Ouça: ICE lança contratos futuros vinculados aos Dados e Índices da CoinDesk. Jennifer Ilkiw, Presidente da ICE Futures US, juntou-se Sam Ewen e David LaValle no Consensus Hong Kong 2026 para anunciar uma grande expansão no mercado de criptoativos regulamentados derivativos com futuros para bitcoin, ether, solana, XRP, BNB, CoinDesk 5 e CoinDesk 20.
• Leia: Análise da Exchange CoinDeks: A atividade de negociação nas CEXs registra o primeiro aumento em três meses.
• Assistir: Você perdeu Consenso Hong Kong? Entrevistas selecionadas já estão ao vivo, com mais por vir!
• Engajar: Vote hoje! A CoinDesk foi selecionada para a lista final do ETF Express Prêmios Europeus de ETF para (1) Melhor Provedor Europeu de Índices no Geral e (2) Melhor Provedor de Índices.

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Nota: As opiniões expressas nesta coluna são do autor e não refletem necessariamente as da CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices ou seus proprietários e afiliados.