A estratégia afirma que pode sobreviver mesmo se o bitcoin cair para US$ 8.000 e irá 'equitizar' a dívida

A empresa de tesouraria em Bitcoin BTC$68.428,41, Strategy (MSTR), afirmou que pode suportar uma possível queda no preço da maior criptomoeda para US$ 8.000 e ainda assim honrar sua dívida.

"A estratégia pode suportar uma redução no preço do $BTC para $8K e ainda assim possuir ativos suficientes para cobrir integralmente nossa dívida," afirmou a empresa liderada por Michael Saylor disse no X.

A empresa, que detém mais bitcoin do que qualquer outra empresa de capital aberto, acumulou 714.644 BTC, avaliados em aproximadamente US$ 49,3 bilhões aos preços atuais, desde que o adotou como ativo de tesouraria em 2020.

Ao longo dos anos, acumulou bitcoin por meio de dívida, uma tática também adotada por pares como a Metaplanet (3350), listada em Tóquio. Deve cerca de US$ 6 bilhões — equivalente a 86.956 BTC — contra holdings de bitcoin mais de oito vezes maiores.

Embora essas aquisições de bitcoin financiadas por dívida tenham sido amplamente elogiadas durante o ciclo de alta das criptomoedas, elas se tornaram um passivo após a queda do token para quase $60.000, partindo do pico de outubro acima de $126.000.

Se a Strategy for forçada a liquidar suas participações em bitcoin para quitar a dívida, isso poderá inundar o mercado e pressionar ainda mais os preços para baixo.

No post de domingo, a Strategy assegurou aos investidores que suas participações em bitcoin ainda valeriam US$ 6 bilhões mesmo com o preço do BTC a US$ 8.000, valor suficiente para cobrir sua dívida.

A empresa observou que não precisa pagar toda a sua dívida de uma só vez, pois as datas de vencimento estão distribuídas entre 2027 e 2032.

Para tranquilizar ainda mais as preocupações, a Strategy afirmou que planeja converter a dívida conversível existente em ações para evitar a emissão de dívida sênior adicional. A dívida conversível é um empréstimo que os credores podem trocar por ações da MSTR caso o preço das ações suba o suficiente.

Nem todos estão impressionados

Céticos permanecem.

Críticos como o gestor de ativos macro pseudônimo Capitalists Exploits apontar que, embora o bitcoin a $8.000 possa tecnicamente cobrir a dívida líquida de $6 bilhões, a Strategy teria pago cerca de $54 bilhões por sua reserva, uma média de $76.000 por BTC. Uma queda para $8.000 resultaria em uma perda contábil impressionante de $48 bilhões, tornando o balanço patrimonial pouco atraente para credores e investidores.

O caixa disponível cobriria apenas cerca de 2,5 anos de pagamentos de dívida e dividendos nas taxas atuais, argumentou o observador, e o negócio de software gera apenas US$ 500 milhões por ano. Isso é muito pouco para lidar com os US$ 8,2 bilhões em títulos conversíveis, além dos US$ 8 bilhões em ações preferenciais, que exigem dividendos pesados e contínuos, como contas de juros intermináveis.

Tudo isso significa que o refinanciamento pode não estar prontamente disponível se o bitcoin cair para $8.000.

"É improvável que credores tradicionais refinanciem uma empresa cujo principal ativo tenha se depreciado significativamente, com opções de conversão praticamente sem valor econômico, métricas de crédito deterioradas e uma política declarada de manter BTC a longo prazo (limitando a liquidez do colateral)," disse o observador em uma publicação no X. "A emissão de nova dívida provavelmente exigiria rendimentos de 15-20% ou mais para atrair investidores, ou poderia falhar completamente em condições de mercado estressadas."

Venda em massa para investidores de varejo

Anton Golub, diretor comercial da exchange de criptomoedas Freedx, chamou a movimentação de "equitização" de um "dump planejado em investidores de varejo."

Ele explicou que os compradores dos títulos conversíveis da Strategy têm sido principalmente fundos de hedge de Wall Street, que não são fãs do bitcoin, mas "arbitragistas de volatilidade."

O arbitragem envolve fundos de hedge que lucram com discrepâncias entre a volatilidade esperada ou implícita das opções embutidas em um título conversível e a volatilidade real da ação subjacente.

Os fundos normalmente compram títulos conversíveis baratos e apostam contra, ou "vendem a descoberto," as ações. Essa estratégia os ajuda a evitar grandes oscilações de preço, enquanto ganham com os juros dos títulos, a volatilidade das altas e baixas, e o impulso de "ajuste ao valor nominal", onde títulos com grande desconto sobem em direção ao valor integral no vencimento.

De acordo com Golub, os títulos conversíveis da Strategy foram precificados para pequenas oscilações. Mas a ação variou drasticamente, permitindo que fundos de hedge lucrassem com o arbitragem: comprando os títulos a preços baixos enquanto apostavam contra a ação.

Essa configuração funcionou perfeitamente quando as ações negociavam acima de $400, o gatilho para que os detentores de títulos convertessem dívida em ações. Os fundos de hedge encerraram suas posições vendidas, os títulos desapareceram por meio da conversão, e a Estratégia evitou pagamentos em dinheiro.

A USD 130 por ação, a conversão não faz sentido. Portanto, os fundos de hedge provavelmente exigirão o reembolso total em dinheiro quando os títulos vencerem, o que pode colocar as finanças da Strategy sob pressão.

Golub espera que a empresa responda diluindo as ações.

"A estratégia será: diluir os acionistas emitindo novas ações, despejar no varejo por meio de vendas ATM, para levantar caixa para pagar fundos de hedge," afirmou ele em um post explicativo no LinkedIn.

"A estratégia só parece genial durante os mercados em alta do Bitcoin. Nos mercados em baixa, a diluição é real e destrói os acionistas da MSTR," acrescentou.