Oprichter van OKX, een van de grootste crypto-beurzen, wijst de crash van bitcoin in oktober toe aan Binance

Bijna vier maanden na crypto’s record Oct. 10 flash crash veegde hefboomposities op de markt uit, maar de sector discussieert nog steeds over wat er precies is misgegaan.

Dat argument mondde uit in een public conflict op zaterdag, nadat OKX-oprichter en CEO Star Xu stelde dat de crash noch ingewikkeld noch per ongeluk was, maar het resultaat van onverantwoorde yield-campagnes die handelaren in leverage-lussen duwden die ze niet begrepen.

Op 10 oktober veroorzaakte de nieuwe tariefverhoging van president Trump op China onrust op de macro-economische markten en trof het de cryptomarkt op het slechtst mogelijke moment. Met het hefboomeffect al aanzienlijk, veranderde de initiële daling in een wipe-out met ongeveer $19,16 miljard aan liquidaties, waaronder circa $16 miljard aan longposities, toen gedwongen verkopen zich over verschillende handelsplatformen verspreidden.

Het kernpunt van Star ging over USDe, een rentebetalende token uitgegeven door Ethena. Hij beschreef USDe als meer een getokeniseerde hedgefondsstrategie dan een gewone stablecoin. Het is ontworpen om rendement te genereren via handels- en afdekkingsstrategieën, en dat rendement vervolgens terug te geven aan de houders.

"Geen complexiteit. Geen toeval. 10/10 werd veroorzaakt door onverantwoordelijke marketingcampagnes van bepaalde bedrijven. Op 10 oktober werden voor tientallen miljarden dollars geliquideerd. Als CEO van OKX hebben we duidelijk waargenomen dat de microstructuur van de cryptomarkt na die dag fundamenteel veranderde. Veel marktdeelnemers in de industrie zijn van mening dat de schade ernstiger was dan de ineenstorting van FTX. Sindsdien is er uitgebreid gediscussieerd over waarom het gebeurde en hoe een herhaling kan worden voorkomen. De diepere oorzaken zijn niet moeilijk te identificeren," zei Xu.

Star betoogde dat het risico ontstond toen handelaren werden aangespoord om USDe als contant geld te behandelen. Volgens hem werden gebruikers aangemoedigd om stablecoins te wisselen naar USDe voor aantrekkelijke rendementen, vervolgens USDe als onderpand te gebruiken om meer stablecoins te lenen, deze weer om te zetten in USDe, en de cyclus te herhalen. De lus creëerde een zelfvoedende hefboommachine die de rendementen veiliger deed lijken dan ze in werkelijkheid waren.

Binance-gebruikers werden aangemoedigd om USDT en USDC om te zetten in USDe om aantrekkelijke rendementen te behalen, zonder voldoende nadruk op de onderliggende risico's," zei hij. "Vanuit het perspectief van een gebruiker leek handelen met USDe niet anders dan handelen met traditionele stablecoins, terwijl het daadwerkelijke risicoprofiel aanzienlijk hoger was.

Toen de volatiliteit toesloeg, zei Star, zou die structuur geen grote trigger nodig hebben om af te wikkelen. Hij stelde dat de kettingreactie had bijgedragen aan het veranderen van een verkoopgolf in een totaal debacle, met blijvende schade op beurzen en onder gebruikers tot gevolg.

"BTC begon ongeveer 30 minuten voor de USDe depeg te dalen. Dit ondersteunt precies het eerdere punt: de initiële beweging was een marktschok. Zonder de USDe leverage-lus zou de markt op dat moment waarschijnlijk gestabiliseerd zijn. De kettingreactie van liquidaties was niet onvermijdelijk—ze werden versterkt door structurele leverage, zoals eerder uitgelegd," zei hij.

Anderen in de markt reageerden afwijzend op de tweets van Star.

Dragonfly-partner Haseeb Qureshi noemde het verhaal van Star “ridicu­lous” en stelde dat het probeert een eenvoudige zondebok toe te wijzen aan een gebeurtenis die niet in een simpel narratief past. Hij betoogde dat de crash zich niet ontvouwde als een klassieke stablecoin-instorting die zich ineens overal verspreidt.

Als één enkele tokenfout de dag echt zou hebben gedreven, zei hij, zou de stress zich breed en synchroon over de handelsplaatsen hebben gemanifesteerd.

De USDe-prijs week ALLEEN af op Binance, dit gebeurde niet op andere handelsplaatsen," zei hij. "Maar de liquidatiespiraal vond overal plaats. Dus als de USDe 'depeg' zich niet over de markt verspreidde, kan het niet verklaren hoe *elke afzonderlijke beurs* enorme verliezen zag.

Qureshi’s alternatieve verklaring is dat macro-headlines simpelweg een reeds gehevelde markt hebben geschrokken. Liquidaties begonnen toen de liquiditeit snel terugtrok.

Zodra die cyclus begint, zei hij, wordt het reflexief. Gedwongen verkopen drijven de prijzen naar beneden, hetgeen meer gedwongen verkopen veroorzaakt, terwijl er weinig natuurlijke kopers bereid zijn in te grijpen tijdens de chaos.

Reactie van Binance

Eerder op de dag schreef Binance de flash crash van 10 oktober toe aan een macro-gedreven uitverkoop die botste met een hoge hefboomwerking en verdwijnende liquiditeit, en verwierp daarmee de beweringen over een storing in het kernhandelssysteem, zoals CoinDesk meldde.

Laat op vrijdag quote-tweette CZ Qureshi met een scherpere opmerking die zich richtte op het motief evenzeer als op de werkwijze. „Dragonfly is/was een van de grootste investeerders van OKX,” schreef CZ, eraan toevoegend: „Data spreekt. Tijd komt niet overeen. Goed om mensen feiten te zien begrijpen.”

Star verwierp echter CZ’s karakterisering van de relatie tussen Dragonfly en OKX.

“Dragonfly is nooit een investeerder in OKX geweest,” schreef hij, en voegde eraan toe dat OKX in Dragonfly had geïnvesteerd voordat Qureshi bij het bedrijf kwam, en dat het eerdere fonds van een partner, niet Dragonfly, in OKX had geïnvesteerd.

Hij voegde eraan toe dat de details “onderscheidend en gemakkelijk verifieerbaar” zijn, en dat hij niet verder zal ingaan op de kwestie.

Niet iedereen is echter overtuigd van het idee van één enkele schuldige. Sommige marktobservatoren stellen dat de verkoopgolf breder was en werd veroorzaakt door overmatige leverage en zwakke onderliggende vraag, in plaats van door een specifiek platform of product.

"De markten stortten in omdat de industrie overgeheveld was op altcoins en macro-economische factoren onthulden dat er geen duurzame organische vraag naar was," zei Seraphim Czecker, voormalig hoofd groei bij Ethena Labs, op X.