Nee, de USDe van Ethena is niet losgekoppeld

Tijdens Vrijdagse turbulente marktdaling, Ethena’s synthetische dollar, USDe, die haar 1:1 koppeling aan de USD handhaaft via cash-and-carry arbitrage, daalde kortstondig en bereikte 65 cent op Binance.

Echter, deze drastische ontwrichting bleef beperkt tot Binance in plaats van de wereldwijde ontkoppeling van de USDe zoals gesuggereerd wordt in de sociale mediaberichten.

Het merendeel van de handel in USDe vindt plaats op gedecentraliseerde platforms zoals Fluid, Curve en Uniswap – locaties die beschikken over honderden miljoenen dollars aan liquiditeit.

Daarentegen houdt Binance slechts tientallen miljoenen in USDe-liquiditeit aan. Prijsafwijkingen op Curve waren minder dan 100 basispunten, wat overeenkomt met de milde volatiliteit in USDC en USDT op Binance. Op Bybit daalde USDe slechts gematigd, tot ongeveer 92 cent op Bybit, een scherp contrast met de duikvlucht van Binance.

Dus, wat ging er mis bij Binance? Ten eerste, in tegenstelling tot Bybit en andere beurzen met directe dealerrelaties die een naadloze creatie en aflossing van USDe op hun platformen mogelijk maken, ontbrak deze verbinding bij Binance. Deze afwezigheid verhinderde marketmakers om peg-arbitrage snel uit te voeren omdat de infrastructuur van Binance bezweek onder volatiliteit, waardoor het niet lukte om het evenwicht te herstellen tijdens de verkoopgolf.

Een ander probleem was de oracle van Binance, die prijzen haalde uit zijn eigen relatief illiquide orderboek, wat leidde tot enorme liquidaties van USDe-posities. In plaats daarvan had er gefocust moeten worden op liquide kanalen zoals Curve. Dit leidde tot geautomatiseerde liquidaties die zich verspreidden door het uniforme onderpandensysteem van Binance, wat resulteerde in een overdreven prijsdaling van USDe.

Dragonfly's Managing Partner Haseeb Qureshi verwoordde het het best, zoals CoinDesk heeft eerder gerapporteerd: "Goede liquidatiemechanismen worden niet geactiveerd bij flash crashes. Als u niet het primaire handelsplatform bent voor een activum (wat Binance niet is voor USDe), dan moet u naar de prijs op het primaire handelsplatform kijken."

Guy Young, oprichter van Ethena Labs, omschreef de episode terecht als een geïsoleerd incident veroorzaakt door Binance en niet als een wereldwijde de-peg.

"Het ernstige prijsverschil was geïsoleerd tot één enkele handelsplaats, die op haar eigen orderboek verwees naar de oracle-index, niet naar de diepste liquiditeitspool, en tijdens het evenement te maken had met stortings- en opnamemoeilijkheden waardoor market makers de cyclus niet konden sluiten," Guy Young, oprichter van Ethena Labs, zei op X.

Volgens Young was het mogelijk om USDe in te wisselen toen de voorraad bijna onmiddellijk daalde van $9 miljard naar $6 miljard, zonder dat er basisposities afgewikkeld hoefden te worden, wat aantoont hoe veerkrachtig het inwisselingsmechanisme is.

Gedurende het hele voorval bleef USDe met ongeveer $66 miljoen overgedekt, zoals bevestigd door onafhankelijke attesteerders, waaronder toonaangevende bedrijven zoals Chaos Labs, Chainlink, Llama Risk en Harris & Trotter.

Kortom, de koppeling van USDe bleef sterk waar het het meest belangrijk is, maar de technische problemen bij Binance zorgden ervoor dat het leek alsof er een depeg was.