マーケットメイカーがビットコインの過酷な60,000ドルへの急落を加速させた可能性について

今月初め、ビットコイン（BTC）は約6万ドルまで急落し、暗号市場全体で大きな価値を消失させ、一部のトレーディングファンドを蒸発させました。

多くの観測筋は、この下落をマクロ的要因に帰しており、の投げ売り スポットETF保有者（および潜在的な噂 ポジションを清算する資金の大量流出）。もう一つの、通常は取引を円滑に進める静かな要因が、スポット価格の急落において主要な役割を果たした可能性が高い。

その力はマーケットメーカー、またはディーラーと呼ばれる存在であり、取引時に常に注文簿に買い注文と売り注文を提示し続けることで、流動性を維持し、取引が大幅な遅延や価格変動なしにスムーズに行われるようにしています。彼らは常に投資家の取引の反対側に立ち、価格が上昇するか下降するかを賭けることなく、資産の買値（ビッド）と売値（アスク）の間の小さな差額、いわゆるビッド・アスクスプレッドから利益を得ています。

彼らはビットコインなどの実物資産や関連するデリバティブを売買することで、価格変動リスクに対するエクスポージャーをヘッジしています。そして時には、これらのヘッジ活動が進行中の動きを加速させることもあります。

2月4日から2月7日にかけて、ビットコインは77,000ドルから約60,000ドルに下落しました。これは10xリサーチの創設者、マルクス・ティーレン氏によると、まさにそのような現象です。

本エピソードでは、ビットコインのオプション市場が現物価格にますます影響を与えており、マーケットメーカーが静かにボラティリティを増幅させる従来の市場を映し出しています。

Thielenによると、オプション市場のマーケットメイカーは$60,000から$75,000の間で「ショートガンマ」の状態にあり、これらの水準で十分なヘッジや保護的な取引を伴わないショート（コールまたはプット）オプションのポジションを保有していました。これにより、これらの水準付近での価格変動に対して脆弱な状況に置かれていました。

ビットコインが75,000ドルを下回ると、これらのマーケットメイカーはヘッジのリバランスと価格中立を維持するために、スポットまたは先物市場でBTCを売却し、市場に追加の売り圧力を注入しました。

「約15億ドル相当のネガティブオプションガンマが75,000ドルから60,000ドルの間に存在しており、これがビットコインの下落を加速させる上で重要な役割を果たしました。また、60,000ドル付近の最後の大規模なガンマクラスターが発動・吸収されたことで、市場が急激に反発した理由を説明する助けにもなっています」とティーレン氏は金曜日に顧客向けのメモで述べました。

"ネガティブガンマとは、オプションの買い手である投資家の相手方であるオプションディーラーが、原資産価格の動きと同じ方向にヘッジを強いられることを意味します。この場合、ビットコインが60,000ドルから75,000ドルの範囲に下落するにつれて、ディーラーはますますショートガンマとなり、ヘッジを維持するために価格が下落する際にビットコインを売却せざるを得なくなりました」と彼は説明しました。

言い換えれば、マーケットメーカーによるヘッジは、価格下落の自己増幅サイクルを確立し、ディーラーにさらなる売却を強制し、それが価格を一層押し下げる結果となりました。

マーケットメイカーのヘッジングが必ずしも弱気であるとは限らないことに注意してください。2023年後半には、彼らは同様に 36,000 ドル以上の短期オプション。ビットコインの現物価格がその水準を超えたため、彼らはリバランスのためにBTCを購入し、40,000ドルを超える急速なラリーを引き起こしました。