Valutando i progressi dell’America verso diventare la capitale mondiale delle criptovalute

Circa un anno fa, abbiamo pubblicato un lettera aperta delineando passaggi pratici e realizzabili che una nuova amministrazione potrebbe intraprendere per fare degli Stati Uniti la capitale mondiale delle criptovalute, riflettendo le opinioni del mondo legale delle criptovalute. L’obiettivo non era promuovere le criptovalute come un’ideologia, ma trasmettere la prospettiva degli avvocati operanti nel settore su come una politica regolamentare ponderata possa sbloccare l’innovazione e garantire che la prossima generazione di infrastrutture finanziarie e di internet venga costruita sul suolo americano.

Nel giorno dell'anniversario di quella lettera, mentre la legislazione sulla struttura del mercato pende su un filo, vale la pena fare un bilancio. L'ultimo anno è stato straordinariamente ricco di eventi per la politica crypto negli Stati Uniti e, sotto molti aspetti, il ritmo e la portata dei progressi hanno superato anche le nostre previsioni più ottimistiche. Questo momento richiede una sorta di pagella—una che riconosca i risultati significativi e individui il lavoro che resta da fare se gli Stati Uniti vogliono mantenere e rafforzare la loro leadership.

Fare il punto della situazione

La nostra lettera si è concentrata su tre ampia priorità: supportare le aziende crypto con sede negli Stati Uniti, promuovere i valori fondamentali della criptovaluta nelle politiche pubbliche e coltivare un ambiente aziendale domestico accogliente per costruttori e imprenditori.

Da allora, i legislatori hanno promosso politiche lungimiranti su tutti e tre i fronti. È importante sottolineare che gran parte dei progressi non si è verificata solo attraverso riforme legislative di ampio respiro, ma tramite un lavoro pragmatico e continuo a livello agenziale—un lavoro che ha iniziato a sostituire anni di incertezza con una postura normativa più coerente. Sebbene il lavoro sia ancora lontano dall’essere completato, la direzione complessiva del cammino è indiscutibilmente positiva.

Supportare le aziende con sede negli Stati Uniti (voto: A-)

La nostra lettera ha sottolineato che le società crypto con sede negli Stati Uniti necessitano di regole chiare e durature per competere a livello globale. Abbiamo sostenuto che una legislazione sulla struttura del mercato fosse essenziale, ma abbiamo anche evidenziato diversi settori specifici—stablecoin, finanza decentralizzata e integrazione della finanza tradizionale—dove un’attenzione regolatoria su misura potrebbe sbloccare vantaggi significativi.

Su questo fronte, i progressi sono stati sostanziali.

Regole generali della strada

Momento verso una legislazione completa sulla struttura del mercato è proseguito e il Congresso si prepara a chiarire i rispettivi ruoli dei regolatori di titoli e commodities nei mercati delle criptovalute—anche se più recentemente ha bloccato in mezzo a disaccordi sul rendimento delle stablecoin. Sebbene un quadro normativo definitivo sia ancora in attesa, la direzione è chiara: le blockchain pubbliche non sono più pecore nere regolamentari, ma destinate a diventare una parte permanente del sistema finanziario statunitense, meritando regole proprie adeguate alle loro caratteristiche. Mentre i legislatori si avvicinano al traguardo sul disegno di legge sulla struttura del mercato, li incoraggiamo, insieme all’industria, a risolvere le divergenze rimanenti a favore di casi d’uso aperti e innovativi, piuttosto che consolidare i vantaggi degli intermediari cripto consolidati, come gli exchange centralizzati. Il disegno di legge non è perfetto, ma il diversità di portatori di interesse del settore che lo supportano rappresenta un’approvazione che è sufficientemente valida—e urgente—per diventare legge.

Stablecoin

Qui, i progressi sono stati particolarmente notevoli. Il passage della legislazione sulle stablecoin e l'inizio delle prime regolamentazioni hanno fornito attesa chiarezza riguardo all'emissione, alle riserve e alla supervisione. Ciò ha offerto a un maggior numero di aziende statunitensi un percorso concreto per competere con gli emittenti offshore, proteggendo al contempo i consumatori da riserve deboli o opache e rafforzando la primazia del dollaro nei mercati digitali globali. Tuttavia, alcune di queste vittorie sono ora a rischio mentre le grandi banche cercano di riaprire il Genius Act durante le negoziazioni sulla struttura del mercato. Inoltre, i regolatori devono rimanere consapevoli di non ridurre l'infrastruttura disintermediata delle criptovalute a meramente il back-end per gli emittenti centralizzati di stablecoin con custodia.

Integrazione TradFi

L'anno passato ha visto anche passi significativi verso l'integrazione dell'infrastruttura crypto nei mercati finanziari tradizionali. Banche, fintech, gestori di patrimoni e intermediari di mercato operano ora con maggiore fiducia che un impegno responsabile con gli asset digitali non attirerà una reazione normativa automatica. Questo ha aperto la porta a una partecipazione istituzionale più ampia, a un miglioramento delle infrastrutture di mercato e a canali finanziari più resilienti. Inimmaginabile un anno fa, i principali regolatori, tra cui la SEC, la CFTC e l'OCC, si stanno preparando per un sistema finanziario definito da titoli tokenizzati, nuove classi di asset on-chain e persino finanza decentralizzata e promettendo di collaborare per semplificare la regolamentazione delle cosiddette “super app” che coprono il trading di titoli e merci e altri prodotti innovativi.

DeFi

La finanza decentralizzata rimane la categoria più difficile da regolamentare, ma la discussione è maturata. I regolatori riconoscono sempre più che i protocolli DeFi non si adattano perfettamente ai quadri normativi pensati per gli intermediari, e gli sforzi volti a distinguere l'infrastruttura (e i suoi sviluppatori) dall'attività stanno dando i loro frutti. Tuttavia, nel codificare uno standard di controllo che distingua la finanza decentralizzata da quella centralizzata, i legislatori dovrebbero fare attenzione a non tracciare una linea così rigida da scoraggiare i protocolli DeFi dall'adottare misure di sicurezza e conformità di base, come la selezione degli asset e il controllo delle sanzioni, necessarie per proteggere gli utenti e rispettare la legge.

Gran parte di questo progresso risale a leadership insolitamente visionaria presso la Securities and Exchange Commission. Sotto una nuova guida, la SEC si è allontanata dalla regolamentazione basata sull'applicazione della legge per avvicinarsi a un serio sforzo di modernizzare le leggi sui titoli per un mondo tokenizzato. Questo cambiamento—ora fatto eco dalla CFTC—ha fatto più di qualsiasi altra iniziativa politica per ripristinare la fiducia tra i costruttori statunitensi. Tuttavia, è necessaria una legislazione che sia immunizzata dai cicli politici e dai cambiamenti nella leadership delle agenzie per consolidare questi progressi, e la finestra temporale per farlo si sta rapidamente chiudendo.

Valori delle criptovalute (voto: B+)

La criptovaluta non è solo un insieme di tecnologie disruptive; è anche un’ideologia profondamente americana radicata nell’apertura, nell’innovazione senza permessi, nella resistenza alla censura e nell’autonomia individuale. Nella nostra lettera aperta, abbiamo sostenuto che ciò significa che la criptovaluta deve essere trattata allo stesso modo delle altre tecnologie in alcuni contesti e diversamente in altri.

In modo incoraggiante, nell'ultimo anno i valori delle criptovalute hanno iniziato a trovare una più chiara espressione nelle discussioni politiche e nelle proposte di legge, come ad esempio intorno a self-custody e privacy. Detto ciò, le tensioni permangono. La politica sulle criptovalute oscilla ancora tra istinti di abilitazione della libertà e un contenimento riflessivo guidato da legittime preoccupazioni governative riguardo al finanziamento illecito, all'evasione fiscale e alla sicurezza nazionale. Rimaniamo convinti che le soluzioni native delle criptovalute, come le zero-knowledge proofs e le identità portatili, offrano alternative costruttive agli approcci regolatori tradizionali basati sulla sorveglianza finanziaria degli intermediari finanziari.

Nel corso dell'ultimo anno, i regolatori hanno compiuto progressi tangibili in una serie di aree importanti, come l'abrogazione della Regola IRS per Broker DeFi e controllare l'applicazione delle sanzioni OFAC, ma altre aree notevoli, come una riforma fiscale completa che non penalizzi in modo ingiusto l’architettura aperta e senza permessi delle criptovalute, continuano a ritardare.

I progressi in questo ambito sono concreti, ma disomogenei. Un coinvolgimento continuo dell’industria sarà essenziale per garantire che i valori fondamentali della criptovaluta non vengano gradualmente erosi da regolamentazioni benintenzionate ma superficiali, pensate per facilitare il lavoro di regolatori e imprese tradizionali. In fin dei conti, la criptovaluta non è nata per assistere il governo, ottimizzare la finanza o snellire le applicazioni. È nato per liberare le persone. La regolamentazione non dovrebbe estinzione questo principio fondamentale concentrando la sovranità della rete nelle mani dello Stato o di piattaforme chiuse, mettendo così da parte il comunità autogovernate di sviluppatori e utenti che doveva servire.

Un ambiente aziendale accogliente (voto: B)

Un anno fa, sostenevamo che la sola chiarezza normativa non sarebbe stata sufficiente per attrarre e trattenere gli imprenditori del settore crypto. I costruttori necessitano inoltre di un ambiente commerciale prevedibile, equo e competitivo rispetto alle giurisdizioni che hanno attivamente promosso l’innovazione degli asset digitali.

L'amministrazione ha compiuto progressi significativi su questo fronte. Il tono è passato in modo deciso da ostilità a dialogo. Gli imprenditori sono meno suscettibili al capriccio burocratico e hanno maggiori possibilità di confrontarsi con regolatori che impegnarsi in modo costruttivo piuttosto che in modo punitivo. È importante sottolineare la recente decisione dell'OCC di concedere statuti del trust nazionale alle fintech e agli emittenti di stablecoin, nonché le discussioni in corso riguardanti conti master snelli, rappresentano un'approvazione affinché le aziende basate sulla blockchain operino su un piano di parità con le società finanziarie tradizionali.

Tuttavia, permangono sfide strutturali. La frammentazione a livello statale continua a imporre costi reali alle startup. E sebbene l’atteggiamento generale sia più accogliente, ciò non si è ancora tradotto in un ambiente davvero privo di attriti per i costruttori in fase iniziale. Ad esempio, nonostante la disponibilità di DUNA e 501(c)(4) come enti gestori domestici di token, i progetti continuano a fare affidamento su strutture offshore per ragioni fiscali e una maggiore certezza riguardo alle vendite pubbliche di token.

Spazio per miglioramenti

Nonostante la traiettoria nettamente positiva, l'ultimo anno ha anche messo in luce importanti lezioni di cautela.

Uno degli sviluppi che non avevamo previsto è stata la misura in cui la famiglia stessa del presidente sarebbe diventata direttamente coinvolta nei mercati delle criptovalute. La nostra lettera originale è stata pubblicata pochi giorni prima di il lancio di un'iniziativa di alto profilo memecoin associata al marchio Trump. Qualunque sia l'opinione sui memecoin come categoria, questo episodio ha sottolineato la necessità di linee guida etiche chiare per prevenire l'apparenza—o la realtà—di conflitti di interesse che potrebbero minare la fiducia pubblica nella politica cripto in senso ampio.

Più in generale, la prossima fase della leadership americana nel settore crypto dipenderà meno dai regolatori e più dagli stessi costruttori. Le politiche hanno aperto delle porte; ora spetta agli imprenditori varcarle. Gli anni a venire metteranno alla prova se la crypto sarà in grado di mantenere le promesse a lungo annunciate: pagamenti più veloci e meno costosi, mercati dei capitali aperti, piattaforme di proprietà degli utenti e infrastrutture finanziarie programmabili che rispondano a reali esigenze economiche.

Guardando avanti

Se l'ultimo anno ha dimostrato qualcosa, è che il progresso è possibile e, quando arriva, può essere rapido.

La sfida ora è consolidare tali guadagni—completare il lavoro sulla legislazione della struttura di mercato, approfondire gli impegni sulla privacy e la decentralizzazione, e tradurre la chiarezza normativa in una crescita economica tangibile. Se gli sviluppatori essere all'altezza della situazione, gli Stati Uniti non solo ospiteranno l'innovazione crypto; ne saranno il motore e ne plasmeranno il futuro.

Un anno fa, diventare la capitale mondiale delle criptovalute sembrava un obiettivo puramente aspirazionale. Oggi, appare realizzabile—purché i legislatori e gli attori del settore mantengano una visione lucida, principi saldi e ambizione riguardo a ciò che verrà.

Ivo Entchev, Olta Andoni, Stephen Rutenberg, Donna Redel

Le opinioni espresse e riflesse nel presente documento sono quelle dei firmatari e non necessariamente dei loro datori di lavoro.