Le trader en moi est nerveux à propos des discussions sur une baisse des taux de la Fed. Voici pourquoi : Godbole

Oui, vous avez bien lu. Les rumeurs croissantes de nouvelles baisses des taux par la Réserve fédérale me rendent nerveux. Si j'étais un trader aujourd'hui, je surveillerais attentivement les baisses de prix en dessous des moyennes mobiles à court terme, me préparant à ce qui pourrait se transformer en une vente massive.

Mais avant d’entrer dans le vif du sujet, remontons à vendredi dernier.

Powell a ouvert la porte à une baisse des taux en septembre

Le président de la Fed, Jerome Powell, a semblé soutenir des baisses des taux d'intérêt lors de son discours vendredi à Jackson Hole. Selon l'équipe Global Economics and Markets de RaboResearch, la phrase clé du discours de Powell était : « avec une politique en territoire restrictif, les perspectives de base et l'évolution de l'équilibre des risques peuvent justifier un ajustement de notre position de politique monétaire. »

Powell a même reconnu que « les risques à la baisse pour l'emploi augmentent », laissant la porte ouverte à des baisses de taux en septembre—bien que sans aucun engagement. Ces commentaires ont intensifié les paris sur une réduction des taux de la Fed, faisant grimper les marchés, y compris le bitcoin et l’éther, de manière significative.

Ces réductions attendues interviennent dans un contexte de dépenses fiscales records, d’évaluations records des actions et des cryptomonnaies, d’une masse monétaire M2 historique non seulement aux États-Unis, mais dans le monde entier, et d’une volatilité quasi inexistante sur les actifs. Ce cocktail soulève la question suivante : dans quelle mesure une baisse des coûts d'emprunt aura-t-elle réellement un impact significatif ?

Service de newsletter LondonCryptoClub’s les fondateurs offrent cette perspective : « Les réductions de taux progressives auront un impact sur les marchés, mais il y a des facteurs bien plus importants que la Fed qui alimentent actuellement ce marché haussier. Nous assistons à un assouplissement monétaire mondial et à une augmentation des mesures de relance, avec une croissance explosive de la masse monétaire M2 mondiale. Les États-Unis affichent toujours des déficits au niveau de guerre de plus de 6 % et d’autres grandes économies renforcent également leurs politiques fiscales. Le Trésor américain procède également à un 'QE du Trésor' pour supprimer artificiellement la courbe des rendements en concentrant l’émission de dette à court terme via les bons du Trésor. »

En d’autres termes, le Trésor a anticipé l’émission de dette sur des échéances courtes, augmentant ainsi la demande et l’offre de titres à court terme, ce qui contribue à maintenir des taux d’intérêt à court terme bas. Cette stratégie s’apparente à une forme de « assouplissement quantitatif du Trésor » où, au lieu que la Fed achète directement des obligations pour injecter de la liquidité, le schéma d’émission de la dette du Trésor soutient des rendements faibles sur la dette de courte durée.

Mais la question demeure – quel est le seuil au-delà duquel la stimulation devient excessive ?

À plein régime : L'économie américaine dopée aux stéroïdes

Je ne peux m'empêcher de voir l'économie américaine – ainsi que de nombreuses économies développées – comme des culturistes professionnels poussant sans relâche plusieurs stéroïdes dans leur organisme pour augmenter leur masse musculaire.

Les économistes ont souvent établi cette analogie : les dépenses fiscales (dépenses gouvernementales) et les politiques monétaires (augmentation des actifs des banques centrales) sont les stéroïdes anabolisants de la macroéconomie – des mesures d’urgence pour redynamiser l’économie. Elles gonflent artificiellement l’économie mais entraînent des effets secondaires durables et dangereux.

Jim Bianco, Président de Bianco Research, appelé des baisses de taux comme une injection de stéroïdes dans le système. David Kelly de JPMorgan décrit la reprise en forme de V après le krach lié au COVID de 2020 comme « une reprise à base de stéroïdes » qui ralentira inévitablement une fois que les stéroïdes fiscaux s’estomperont.

Mais le gouvernement n’a jamais cessé d’injecter ces stéroïdes. Selon le Congressional Budget Office (CBO) et la Peter G. Peterson Foundation, un groupe de réflexion en politique fiscale, les dépenses fiscales en pourcentage du PIB sont restées supérieures aux niveaux d’avant la pandémie, autour de 23-25 %, les prévisions indiquant des totaux élevés soutenus dans les années à venir.

Certains appellent cela le La politique fiscale de l'ère Biden sous stéroïdes, s'est poursuivi avec vigueur sous l'administration Trump, où d'importantes réductions d'impôts, prévues dans le cadre d'une seule grande et belle loi, devraient ajouter des trillions supplémentaires au déficit.

En résumé : Uncle Sam n’a jamais vraiment quitté les stéroïdes. Il a brièvement interrompu les stéroïdes monétaires en 2022-23 mais a considérablement augmenté les stéroïdes fiscaux—semblable à un athlète d’Olympia échangeant la testostérone contre Trébolone à haute puissance.

Et maintenant ? La Fed s'apprête à réintroduire de la testostérone dans l'équation avec des baisses de taux.

Approche de la résistance aux stéroïdes ?

L'utilisation continue de stéroïdes a des conséquences. En médecine et en musculation, l'usage soutenu de stéroïdes conduit finalement à une résistance — il existe un point de saturation, au-delà duquel les muscles cessent de répondre à des doses toujours croissantes de stéroïdes, tandis que les effets secondaires s'accumulent.

Les systèmes de régulation hormonale de l’organisme s’adaptent en réduisant l’expression des récepteurs aux androgènes ou en modifiant le métabolisme des hormones. Cela réduit les effets anabolisants malgré des doses de stéroïdes plus élevées. Il y a eu des cas d’utilisation continue de stéroïdes menant à défaillances d'organes et décès.

Les mécanismes de rétroaction biologique à l’origine de la résistance aux stéroïdes trouvent un parallèle évident en économie : l'utilisation soutenue de mesures monétaires et/ou fiscales, ou une combinaison des deux, entraîne des rendements décroissants, ce qui signifie que loi de l'utilité marginale décroissante s’installent et finalement une saturation est atteinte, où seuls les effets secondaires prévalent tandis que les effets positifs sont nuls. Les effets de renforcement musculaire — la croissance économique — plafonnent, mais les effets secondaires — des bulles d’actifs gonflées à un endettement incontrôlé — peuvent devenir dangereux.

Et c’est précisément le risque potentiel pour l’économie américaine lié aux mesures de relance persistantes. Contrairement aux athlètes disciplinés qui cyclent les stéroïdes pour maintenir leur efficacité et leur santé, l’économie américaine est sous l’effet d’un stéroïde ou d’un autre depuis cinq années implacables—jamais de pause, jamais de remise à zéro.

Quand l'efficacité marginale devient-elle négative ? Quand les effets secondaires l'emportent-ils sur les bénéfices ? Personne ne le sait.

Mais les discussions autour des baisses de taux de la Fed, dans un contexte où les stimulus fiscaux circulent librement et où les prix des actifs sont déjà à des sommets historiques, ressemblent à pousser un culturiste déjà surmené avec un cocktail synthétique qui risque davantage de nuire que d'aider.

Ainsi, le trader en moi est nerveux – et inquiet que les stéroïdes financiers puissent progressivement perdre leur efficacité, conduisant à une issue fatale.

Omkar Godbole est co-rédacteur en chef et analyste chez CoinDesk. Les opinions exprimées ici lui sont propres et ne constituent pas un conseil financier.