Le FMI signale les stablecoins comme source de risque pour les marchés émergents, les experts estiment que nous n'y sommes pas encore

Le rapport de décembre 2025 du Fonds monétaire international (FMI) met en garde contre le risque que les stablecoins adossés au dollar américain provoquent une substitution monétaire et des sorties de capitaux dans les marchés émergents vulnérables (MEV), sapant ainsi les devises locales.

Les experts ont toutefois indiqué que le marché des stablecoins n'est pas encore suffisamment développé pour avoir un impact systémique réel.

Le rapport de décembre intitulé ""Comprendre les stablecoins" explore les cas d'utilisation des stablecoins, les moteurs de la demande, la réglementation mondiale et les risques financiers macroéconomiques, en particulier pour les marchés émergents.

"Les stablecoins pourraient être utilisés pour contourner les mesures de gestion des flux de capitaux (CFM). La mise en œuvre des CFM repose sur des intermédiaires financiers établis. En offrant une voie pour les flux de capitaux en dehors des canaux habituels, les stablecoins pourraient être utilisés pour saper efficacement la mise en œuvre des CFM (Cardozo et autres 2024 ; He et autres 2022 ; FMI 2023)," indique le rapport.

"En effet, certaines preuves indiquent que la crypto, y compris les stablecoins, est utilisée comme un marché pour la fuite de capitaux," ajoute le rapport.

L'autorité monétaire mondiale a soutenu que la pénétration des stablecoins sur les marchés émergents caractérisés par une forte inflation et des devises fiduciaires volatiles pourrait déclencher une « substitution monétaire », où les habitants abandonnent les devises fiduciaires volatiles au profit de tokens adossés au dollar américain, affaiblissant ainsi le contrôle des banques centrales.

Équivalents en dollars

Ces préoccupations ne sont pas infondées, car les stablecoins, dont la valeur est indexée sur des références externes telles que les monnaies fiduciaires, facilitent les transactions en dehors des circuits bancaires traditionnels.

Les stablecoins les plus populaires, USDT et USD Coin (USDC), sont indexés sur le dollar américain et affichent une capitalisation boursière combinée de 264 milliards de dollars, selon les données de CoinDesk. Ce montant est presque équivalent à Réserves de devises étrangères de la France et plus grandes que celles des Émirats arabes unis, du Royaume-Uni, d’Israël, de la Thaïlande et de nombreuses autres nations.

Ces équivalents en dollars, dont certains ont été acceptés en tant que stablecoins de paiement autorisés dans le cadre du Loi GENIUS aux États-Unis, peuvent être librement échangés sur des blockchain publiques, ce qui signifie que n'importe qui, partout dans le monde, peut accéder aux dollars sans avoir à ouvrir un compte bancaire ni à se conformer aux directives souvent rigoureuses régissant les transactions de change.

Le résultat : Si la panique s'empare des marchés émergents, les résidents locaux peuvent désormais transférer des capitaux à l'étranger de manière fluide et rapide via les stablecoins, affaiblissant ainsi les mesures de gestion des flux de capitaux.

Imaginez des stablecoins existant pendant le Crise du resserrement monétaire de 2013, lorsque les signaux de la Fed ont déclenché de fortes dépréciations des marchés émergents et d'importantes sorties de capitaux – leurs transferts peer-to-peer fluides auraient facilement pu aggraver la crise en accélérant les sorties de capitaux et les baisses des devises.

Et si les marchés émergents connaissaient une panique macroéconomique similaire maintenant ?

Pas assez grand

Tout cela semble plausible. Cependant, le marché des stablecoins, bien qu'ayant connu une croissance spectaculaire ces dernières années, reste encore trop petit pour avoir un impact de cette ampleur sur la macroéconomie des marchés émergents.

"Il est bien trop tôt pour que les stablecoins aient un impact significatif sur les sorties de devises des marchés émergents, et leur taille totale sur le marché reste encore minuscule par rapport aux flux de changes - la légalisation par le GENIUS Act ne sera pas pertinente avant un certain temps (la loi est adoptée mais pas encore en vigueur, peut-être en janvier 2027), et elle pourrait ne jamais l’être pour les marchés émergents dont les opérateurs doivent suivre la législation locale qui serait probablement défavorable à toute utilisation des stablecoins," a déclaré Noelle Acheson, auteure de la newsletter Crypto is Macro Now, à CoinDesk.

Acheson a expliqué que, bien que les stablecoins adossés aux devises fiat soient passés de 5 milliards de dollars en 2020 à près de 300 milliards aujourd’hui, ils restent principalement des passerelles pour le trading de cryptomonnaies utilisées pour financer des achats de cryptos, comme en témoigne la domination des paires USDT dans le volume spot sur les principales plateformes d’échange, y compris Binance.

Par ailleurs, le dollar est tout simplement trop important et profondément ancré dans l’économie mondiale. Bien qu’il ne dispose pas d’une « capitalisation boursière » traditionnelle comme les actions ou les cryptomonnaies, sa base monétaire mondiale (liquide physique + réserves) dépasse 2,5 billions de dollars, avec des mesures plus larges telles que M2 qui s’élèvent à plus de 20 billions de dollars et des passifs internationaux supérieurs à 100 billions de dollars, éclipsant largement les stablecoins.

"Environ 80 % est utilisé pour le trading de crypto, et non pour la gestion de trésorerie, et le marché des stablecoins reste encore petit en termes relatifs," a déclaré Acheson.

David Duong, responsable de la recherche institutionnelle chez Coinbase, a exprimé une opinion similaire, affirmant que la portée limitée des stablecoins et les frictions politiques empêchent un impact systémique.

"Bien sûr, les stablecoins peuvent accélérer le mouvement vers le dollar américain dans les pays où ils sont déjà populaires, mais leur ampleur globale reste faible par rapport aux flux transfrontaliers de portefeuilles. La majorité des mécanismes liés aux rachats d’obligations/actions, aux canaux NDF [contrats à terme non livrables] et aux sorties des fonds communs de placement continueraient de dominer les mouvements macroéconomiques," a-t-il déclaré.

État actuel des flux

Les données émergentes du FMI montrent que les flux transfrontaliers de stablecoins — déjà supérieurs à ceux des actifs cryptographiques non adossés (comme le Bitcoin, qui ne bénéficie pas d’un soutien en monnaie fiduciaire) — sont stables depuis début 2022, avec un écart qui se creuse malgré la faible part globale des stablecoins sur le marché des cryptomonnaies.​

La région Asie-Pacifique domine les volumes absolus, suivie par l’Amérique du Nord, mais lorsqu’on les rapporte au PIB, l’Afrique, le Moyen-Orient, l’Amérique latine et les Caraïbes (économies émergentes et en développement, ou EMDE) se distinguent, tirées par les flux nets entrants en provenance de l’Amérique du Nord qui répondent à la demande locale de stabilité et de paiements indexés sur le dollar.

Les marchés émergents dominent ces corridors, s'adjugeant la plus grande part des flux de 1,5 trillion de dollars en 2024, une infime fraction du marché mondial des paiements estimé à un quadrillion de dollars, mais contrastant nettement avec l’orientation de SWIFT axée sur les économies avancées.