Non, le USDe d'Ethena ne s'est pas désancré

Pendant La vente massive turbulente du marché de vendredi, le dollar synthétique d'Ethena, USDe, qui maintient sa parité 1:1 avec le dollar USD grâce à l'arbitrage cash-and-carry, a brièvement chuté, atteignant 65 cents sur Binance.

Cependant, cette perturbation dramatique a été limitée à Binance, contrairement au décalage global du USDe tel que le laissent entendre les discussions sur les réseaux sociaux.

La majorité des échanges de USDe s'effectue sur des plateformes décentralisées telles que Fluid, Curve et Uniswap – des places de marché offrant des centaines de millions de dollars de liquidités.

En revanche, Binance ne détient que quelques dizaines de millions en liquidité USDe. Les écarts de prix sur Curve étaient inférieurs à 100 points de base, ce qui est cohérent avec la volatilité modérée de l'USDC et de l'USDT sur Binance. Sur Bybit, l'USDe a chuté modérément, à environ 92 cents sur Bybit, un contraste marqué avec la chute observée sur Binance.

Alors, qu’est-ce qui a mal tourné chez Binance ? Premièrement, contrairement à Bybit et à d’autres plateformes disposant de relations directes avec les teneurs de marché leur permettant une émission et un rachat fluides de l’USDe sur leurs plateformes, Binance n’avait pas cette connexion. Cette absence a empêché les teneurs de marché d’effectuer rapidement l’arbitrage de la parité, car l’infrastructure de Binance a flanché sous la volatilité, échouant ainsi à rétablir l’équilibre lors de la vente massive.

Un autre problème était l'oracle de Binance, qui se référait aux prix de son propre carnet d'ordres relativement peu liquide, provoquant d'importantes liquidations des positions USDe. Il aurait dû se concentrer sur des sources liquides telles que Curve. Cela a entraîné des liquidations automatiques en cascade à travers le système de collatéral unifié de Binance, provoquant une baisse de prix exagérée du USDe.

Le managing partner de Dragonfly, Haseeb Qureshi, l’a exprimé au mieux, comme CoinDesk a précédemment rapporté : « De bons mécanismes de liquidation ne se déclenchent pas lors des krachs éclair. Si vous n'êtes pas la plateforme principale pour un actif (ce que Binance n'est pas pour USDe), vous devez alors vous référer au prix sur la plateforme principale. »

Guy Young, fondateur d'Ethena Labs, a judicieusement décrit cet épisode comme un événement isolé causé par Binance et non comme un décalage global.

"La forte disparité des prix était limitée à une seule plateforme, qui se référait à l'indice oracle sur son propre carnet d'ordres, et non au pool de liquidité le plus profond, et rencontrait des problèmes de dépôt et de retrait pendant l'événement, ce qui empêchait les teneurs de marché de boucler la boucle," Guy Young, fondateur d'Ethena Labs, a déclaré sur X.

Selon Young, il était possible de racheter des USDe alors que l’offre passait de 9 milliards de dollars à 6 milliards de dollars presque instantanément, sans qu’aucune position de couverture ne doive être dénouée, démontrant ainsi la résilience du mécanisme de rachat.

Tout au long de cette épreuve, USDe est demeuré surcollatéralisé à hauteur d'environ 66 millions de dollars, comme l'ont confirmé des vérificateurs indépendants, y compris des cabinets de premier plan tels que Chaos Labs, Chainlink, Llama Risk et Harris & Trotter.

En résumé, la parité de l’USDe est restée solide là où cela compte le plus, mais les problèmes techniques de Binance ont donné l’impression qu’il y avait une perte de parité.