La stratégie affirme pouvoir survivre même si le bitcoin chute à 8 000 dollars et procédera à une « équitisation » de la dette

La société de trésorerie Bitcoin BTC$67 854,44 Strategy (MSTR) a déclaré qu'elle peut encaisser une éventuelle chute du prix de la plus grande cryptomonnaie à 8 000 dollars tout en honorant sa dette.

"La stratégie peut supporter une baisse du prix du $BTC à 8 000 $ tout en disposant d'actifs suffisants pour couvrir intégralement notre dette," a déclaré la société dirigée par Michael Saylor a déclaré sur X.

La société, qui détient plus de bitcoins que toute autre entreprise cotée en bourse, a accumulé 714 644 BTC, d’une valeur d’environ 49,3 milliards de dollars aux prix actuels, depuis son adoption comme actif de trésorerie en 2020.

Au fil des années, il a accumulé du bitcoin via la dette, une tactique reprise par des pairs tels que Metaplanet (3350), coté à Tokyo. Il doit environ 6 milliards de dollars — équivalant à 86 956 BTC — contre des avoirs en bitcoin plus de huit fois supérieurs.

Bien que ces achats de bitcoin financés par la dette aient été largement salués lors de la hausse du marché crypto, ils sont devenus un passif à la suite de la chute du token à près de 60 000 $ depuis son pic d'octobre à plus de 126 000 $.

Si Strategy est contraint de liquider ses avoirs en bitcoin pour rembourser la dette, cela pourrait inonder le marché et faire encore baisser les prix.

Dans la publication de dimanche, Strategy a assuré aux investisseurs que ses avoirs en bitcoin vaudraient encore 6 milliards de dollars même à un prix de 8 000 $ par BTC, ce qui suffit à couvrir sa dette.

La société a indiqué qu'elle n'a pas à rembourser l'intégralité de sa dette en une seule fois, les échéances étant étalées entre 2027 et 2032.

Pour apaiser davantage les inquiétudes, Strategy a déclaré qu'elle prévoit de convertir la dette convertible existante en actions afin d'éviter l'émission de dette senior supplémentaire. La dette convertible est un prêt que les prêteurs peuvent échanger contre des actions MSTR si le cours de l'action augmente suffisamment.

Tout le monde n'est pas impressionné

Les sceptiques demeurent.

Les critiques tels que le gestionnaire d'actifs macro pseudonyme Capitalists Exploits souligner que bien que le bitcoin à 8 000 $ puisse techniquement couvrir la dette nette de 6 milliards de dollars, Strategy aurait payé environ 54 milliards de dollars pour sa réserve, soit une moyenne de 76 000 $ par BTC. Une chute à 8 000 $ représenterait une perte sur papier de 48 milliards de dollars, rendant le bilan peu attrayant pour les prêteurs et les investisseurs.

Les liquidités disponibles ne couvriraient qu'environ 2,5 années de paiements de dettes et de dividendes au taux actuel, a soutenu l'observateur, et l'activité logicielle génère seulement 500 millions de dollars par an. Cela est bien insuffisant pour gérer les 8,2 milliards de dollars en obligations convertibles ainsi que les 8 milliards de dollars en actions privilégiées, qui exigent des dividendes lourds et continus, semblables à des factures d'intérêts sans fin.

Tout cela signifie que le refinancement pourrait ne pas être facilement disponible si le bitcoin chute à 8 000 $.

Les prêteurs traditionnels sont peu susceptibles de refinancer une entreprise dont l'actif principal s'est considérablement déprécié, avec des options de conversion devenues économiquement sans valeur, une détérioration des indicateurs de crédit, et une politique déclarée de détention de BTC à long terme (limitant la liquidité des garanties)," a déclaré l'observateur dans un post sur X. "L'émission de nouvelle dette nécessiterait probablement des rendements de 15 à 20 % ou plus pour attirer les investisseurs, ou pourrait échouer totalement en cas de conditions de marché stressées.

Vente massive ciblant les investisseurs particuliers

Anton Golub, directeur commercial de la plateforme d’échange de cryptomonnaies Freedx, a qualifié la démarche "d’équitisation" de "vente massive planifiée destinée aux investisseurs particuliers."

Il a expliqué que les acheteurs des obligations convertibles de Strategy étaient principalement des fonds spéculatifs de Wall Street, qui ne sont pas des fans de bitcoin mais des « arbitragistes de volatilité ».

L’arbitrage consiste pour les fonds spéculatifs à tirer profit des écarts entre la volatilité attendue ou implicite des options incorporées dans une obligation convertible et la volatilité réelle de l’action sous-jacente.

Les fonds achètent généralement des obligations convertibles bon marché et parient contre, ou « vendent à découvert », l'action. Cette configuration leur permet d'éviter de grandes fluctuations de prix, tout en tirant profit des intérêts des obligations, de la volatilité des hausses et des baisses, ainsi que d'un effet de « rappel à la valeur nominale » où les obligations à fort escompte augmentent vers leur valeur pleine à l'échéance.

Selon Golub, les obligations convertibles de Strategy étaient évaluées pour de petites fluctuations. Mais l’action a connu de fortes variations, permettant aux fonds spéculatifs de générer des profits grâce à l’arbitrage : acheter les obligations à bas prix tout en pariant contre l’action.

Cette configuration a parfaitement fonctionné lorsque les actions se sont négociées au-dessus de 400 $, ce qui a déclenché la conversion de la dette en actions par les détenteurs d’obligations. Les hedge funds ont clôturé leurs positions vendeuses, les obligations ont disparu via la conversion, et la stratégie a évité les paiements en espèces.

À 130 $ par action, la conversion n'a aucun sens. Les fonds spéculatifs exigeront donc probablement un remboursement intégral en espèces à l'échéance des obligations, ce qui pourrait mettre les finances de Strategy sous pression.

Golub s'attend à ce que la société réponde en diluant les actions.

La stratégie consistera à : diluer les actionnaires en émettant de nouvelles actions, décharger sur les particuliers via des ventes ATM, afin de lever des fonds pour payer les hedge funds," a-t-il déclaré dans un article explicatif sur LinkedIn.

"La stratégie ne semble brillante que lors des marchés haussiers du Bitcoin. En période de marché baissier, la dilution est bien réelle et détruit les actionnaires de MSTR," a-t-il ajouté.