Обзор результатов за первый квартал: индекс рынка CoinDesk вырос на 58%, BTC растет на фоне банковского кризиса

Начало года в мире Криптo выдалось весьма удачным. Bitcoin (BTC) показал лучший квартальный результат за последние два года, прибавив 68% за первые три месяца 2023 года. Более широкий индекс рынка CoinDesk , или CMI, охватывающий более 90% капитализации рынка Криптo , вырос на 58% за квартал с эфиром (ETH) и Cardano (ADA) выросли на 50% и 57% за тот же период.

Тодд Грот — руководитель исследований вИндексы CoinDesk, поставщик Индексы цифровых активов с 2014 года.

Сектор вычислений, или CPU (+67%), выиграл от позитивных настроений вокруг искусственного интеллекта, вызванных дебютом ChatGPT в ноябре прошлого года. Валютный сектор, или CCY (+63%), выиграл от беспокойства региональных банков США и расширения балансов центральных банков. Восстановление настроений инвесторов в январе (см. «Эффект января») обеспечило оживление для широкого рынка после сложного 2022 года. Цифровизация, или BTZ (+24%), и DeFi, или DCF (+43%), также положительны для года.

Итак, куда мы направляемся дальше?

Цифровые активы, как правило, показывают наилучшие результаты, когда они торгуются в соответствии со своей собственной историей (например, как тезис биткоина о хеджировании инфляции) и отделяются от факторов и тем, определяющих традиционные классы активов.

Пока что в 2023 году Криптo , похоже, идет вразрез с тенденциями, движущими акциями и облигациями, включая опасения по поводу инфляции в 2022 году и количественное ужесточение Федеральной резервной системы. Цифровые активы теперь имеют меньше общего с ориентированными на рост акциями, с уменьшением корреляции между цифровыми активами и акциями. В частности, в Bitcoin мы также наблюдаем усиление корреляции с золотом (положительная) и долларом США (отрицательная). Истории о «цифровом золоте» и «хеджировании обесценивания фиатной валюты» снова появляются и возвращают внимание инвесторов.

Облигации

Рост стоимости биткоина на 25% во время регионального банковского кризиса можно частично объяснить повышением крутизны кривой доходности на рынке BOND .

Мы по-прежнему наблюдаем умеренно отрицательную связь между изменениями цены Bitcoin и наклон кривой доходности (используя спред доходности пятилетних и 30-летних облигаций в качестве прокси), который является рыночным прокси для ожиданий процентной ставки, основанных на ценообразовании казначейских BOND США. Недавний пик инверсии кривой доходности США +46 базисных пунктов 8 марта, как раз перед крахом Silicon Valley Bank, упал до -15 базисных пунктов по состоянию на 27 марта, поскольку рынок оценил меньшее количество повышений и снижений ставок после SVB.

Это падение наклона кривой доходности на 60 базисных пунктов (при падении пятилетних ставок более чем на 30-летние ставки, то есть усиление бычьего тренда) в сочетании с отрицательной корреляцией -0,4 между наклоном кривой доходности и Bitcoin позволяет предположить, что треть 25%-го прироста биткоина во время регионального банковского кризиса можно объяснить увеличением крутизны кривой доходности.

Эта связь между Bitcoin и кривой доходности укрепилась во время мероприятия Silicon Valley Bank, подтвердив концепцию цифрового золота.

Поскольку баланс Федеральной резервной системы продолжает расширяться, всего за две недели новые кредитные линии, созданные для смягчения регионального банковского кризиса в марте, свели на нет месяцы ужесточения баланса. Действия ФРС идут рука об руку с продолжающимся денежно-кредитным стимулированием со стороны Банка Японии (покупка внутренних облигаций для поддержания контроля кривой доходности) и Народного банка Китая, который стимулирует экономику, ослабленную карантинными мерами из-за COVID.

С точки зрения такого дефицитного цифрового актива, как Bitcoin, все это обнадеживающие события. Но маловероятно, что нас ждет безмятежное возвращение бычьего рынка Криптo 2021 года

Проблемы регионального банковского сектора США и быстрое падение Credit Suisse (CS) выявили слабые стороны традиционной финансовой системы при росте процентных ставок. Хотя это может радовать или развлекать Криптo и критиков фракционированной банковской системы, это является источником дальнейшего снижения риска заражения. Большинство инвестиций в цифровые активы разделяют более широкий портфель с традиционными Рынки государственных и частных активов, а решения о распределении капитала в рамках этих портфелей связывают эти разрозненные Рынки вместе посредством относительного выбора стоимости, который способствует и управляет корреляциями между Рынки. Криптo не может плыть в одиночку.

То, что ФРС будет делать меньше повышений и больше снижений ставок, в значительной степени заложено в цену рынка и отражено в упомянутом выше укручении кривой доходности. Это пошло на пользу Bitcoin и золоту, но за счет доллара США.

Часть этих ожиданий по ставкам может быть обусловлена перемещением инвесторов из банковских депозитов в казначейские облигации с фронтальным доступом для целей управления рисками корпоративного казначейства. Зачем держать депозиты в региональном банке, когда можно получать аналогичные проценты по краткосрочным бумагам без кредитного риска потенциально шаткого банка?

Тем не менее, рынок, по-видимому, рассматривает крах SVB как поворотный момент в цикле повышения процентных ставок. Если ужесточение условий кредитования и стандартов кредитования начнет просачиваться через экономику, а инфляция еще больше замедлится, то Федеральному резерву больше не придется повышать ставки, поскольку кредитные Рынки фактически ужесточили финансовые условия от имени ФРС.

Но если инфляция останется устойчивой и высокой, ФРС придется пойти против рыночного ценообразования и продолжить повышение ставки, что может спровоцировать повторение 2013 года.«Тейпер-истерика»и риск ликвидации, упомянутый выше.

Ликвидность на Криптo упала с объемами торговли после FTX. Пока цены Рынки вырастут достаточно, чтобы возродить интерес трейдеров, покинувших рынок в 2022 году, мы T ожидаем улучшения. С учетом мер регулирования США против бирж и закрытия ряда банков, предоставляющих услуги по наращиванию Криптo , в наши дни сохраняются дополнительные препятствия для капитала, входящего на рынок цифровых активов.