Как обещанные криптовалютой новогодние фейерверки превратились в кровавую баню

Криптовалюты должны были завершить этот год на высокой ноте.

По мере приближения к четвертому кварталу, биткоин находился на волне сильные притоки в ETF, казначейства цифровых активов (DATs), представляющие собой ставки с кредитным плечом на следующий рост, и аналитики, достающие графики, показывающие последние три месяца года как криптовалютысамая надежная серия побед.

Добавив к этому обещание более мягкой денежно-кредитной политики и более благоприятный политический фон в Вашингтоне, многие инвесторы убедили себя в том, что биткоин устремится к новым рекордным значениям к концу года.

Вместо этого произошло следующее: каскад ликвидаций на сумму 19 миллиардов долларов в октябре пробил дыру в ликвидности, спотовые ETF на альткоины не смогли компенсировать давление продаж, а новое поколение криптовалютных акций с крупным казначейским весом уже начало превращаться из структурных покупателей в потенциальных принудительных продавцов.

Биткойн упал на 23% с начала октября — сам по себе это плохая динамика, но еще более неприятная на фоне продолжающихся ралли на фондовых рынках и рынке драгоценных металлов.

Вот как каждый из крупных годовых «катализаторов» превратился из обещанной движущей силы в затягивающий встречный ветер.

Механизм работы DAT превращается в штопор

Бума цифровых казначейств активов — поспешно созданных публичных компаний (в основном в этом году), пытающихся повторить стратегию Майкла Сейлора (MSTR) — обещала постоянный рост цен на криптовалюты и устойчивое давление на покупку.

После кратковременного всплеска покупательского энтузиазма весной инвесторы быстро потеряли интерес. Затем, по мере снижения цен на криптовалюты в октябре, продажи DAT значительно ускорились. Их цены на акции резко упали, при этом большинство компаний опустились ниже своей чистой стоимости активов, что ограничило их возможности по выпуску акций и долговых обязательств для привлечения средств. Сперва покупки замедлились, а затем полностью прекратились – за исключением нескольких случаев. Сейчас DAT, вместо первоначальных планов преобразовать фиатные средства инвесторов в криптовалютные активы, начинают использовать доллары для обратного выкупа акций. Последним таким примером стала бывшая быстрорастущая компания, превратившаяся в пенни-сток, KindlyMD (NAKA), акции которой упали настолько низко, что ее биткойн-активы составляют стоимостью более чем в два раза стоимость предприятия компании.

Беспокойство вызывает то, что многие другие могут последовать их примеру и, возможно, стать вынужденными продавцами, сбрасывая активы на и без того хрупкий рынок, превращая предполагаемое маховик в штопор и оказывая давление на рынок.

Альткоин ETF

По мере ухудшения настроений на рынке в целом, долгожданный дебют спотовых ETF на альткоины в США не смог оказать значительного влияния – несмотря на то, что некоторые из них привлекли внушительные притоки средств.

ETF на Solana привлекли 900 миллионов долларов активов с конца октября, согласно данным SoSoValue. Инвестиционные инструменты на XRP превысили 1 миллиард долларов чистого притока за немного более месяца.

Однако сильный спрос не отразился на ценах базовых токенов. SOL упал на 35% с момента дебюта ETF, в то время как XRP снизился почти на 20%.

ETF меньших альткойнов – Hedera (HBAR), DOGE$0.1012, LTC$52,41 – тем временем, столкнулись с незначительным спросом на фоне исчезновения аппетита к риску.

Сезонность

Аналитики отметили исторически сильный годовой рывок биткоина, при этом четвертый квартал демонстрирует наибольшую доходность актива. В этом году инвесторам, скорее всего, напомнят о старой пословице: прошлые результаты не гарантируют будущих успехов.

С 2013 года средняя доходность биткоина в четвёртом квартале составила 77%, при среднем значении роста в 47%, согласно данным CoinGlass. За последние двенадцать лет восемь из них показали положительную доходность – лучший показатель по сравнению со всеми кварталами.

Аномалии? 2022, 2019, 2018 и 2014 – глубочайшие медвежьи рынки.

2025 год уверенно движется к тому, чтобы присоединиться к ним. BTC снизился на 23% с начала октября. Если биткоин останется на текущих уровнях, это станет худшим последним кварталом за последние семь лет.

Дефицит ликвидности

Каскад ликвидаций на сумму 19 миллиардов долларов 10 октября — который привёл к BTC рушится с $122 500 до $107 000 за считанные часы, при этом падения в процентах были значительно выше в остальной части криптовалютного рынка — это нанесло ущерб во многих отношениях. Многие полагали, что институционализация через ETF сделает криптовалюты невосприимчивыми к такого рода коррекциям, но на деле это показало, что рынок, исторически доминируемый спекулятивной манией, не изменился, а лишь принял новую форму.

Два месяца спустя, и не только ликвидность и глубина рынка не восстанавливаются от распродажи, но это также подорвало уверенность инвесторов, которые теперь избегают любого рода кредитного плеча.

Биткоин фактически достиг локального минимума 21 ноября на уровне $80 500, после чего восстановился до относительно безопасного уровня, достигнув максимума в $94 500 9 декабря. Однако за этот период открытый интерес продолжал снижаться, упав с $30 миллиардов до $28 миллиардов, согласно Coinalyze.

Это показывает, что недавнее повышение цен можно объяснить закрытием коротких позиций, а не подлинным спросом покупателей — сценарий, немыслимый для многих, кто увлекся нарративами о Трампе, ETF и DAT 2025 года.

Какие катализаторы ожидаются в 2026 году?

Биткоин и более широкий крипторынок отставали от акций и драгоценных металлов с момента октябрьского обвала; индекс Nasdaq Composite вырос на 5,6% с 12 октября, золото — на 6,2%, тогда как биткоин за тот же период снизился на 21%.

Это радикально низкое показатель указывает на две вещи: катализаторы 2025 года не оправдали ожиданий, а катализаторов 2026 года просто нет.

В начале года сезон Трампа был в полном разгаре, обсуждались более мягкие регулирования в сфере криптовалют и стратегия США по биткоину, а потоки спотовых ETF продолжали бить рекорды.

Однако этот энтузиазм постепенно угас до такой степени, что одним из немногих бычьих катализаторов остается цикл снижения процентных ставок, который воспринимаемый окажет положительное воздействие на рисковые активы, такие как биткоин. Федеральная резервная система осуществляла сокращения в сентябре, октябре и декабре, однако BTC потерял 24% своей стоимости с момента сентябрьского заседания.

В то время как быки на рынке биткоина начинают цепляться за возможные бычьи катализаторы, нейтральные трейдеры видят предупреждающие сигналы. DATs значительно инвестировали в криптовалюту на пике, при этом несколько из этих mNAV казначейских компаний сейчас опускаются ниже единицы. CoinShares сообщил в начале декабря что пузырь DAT во многом уже лопнул.

Это может привести к серьезному падению рынка криптовалют, поскольку некоторые компании могут быть вынуждены ликвидировать активы на рынке, который не обладает достаточной ликвидностью для справления с волнами давления продажи.

Генеральный директор Even Strategy (MSTR) Фонг Ле недавно намекнул на возможную продажу BTC компанией, если значение mNAV опустится ниже 1,0, хотя стоит отметить, что технологическая компания продолжает привлекать миллиарды долларов для покупки BTC, поэтому это остается наихудшим сценарием.

В этой ситуации существует бычий взгляд, поскольку когда эти компании начинают сворачивать деятельность, это, вероятно, хорошее время для покупок, что было подтверждено в медвежьем рынке 2022 года после краха Celsius, Three Arrows Capital и FTX.