Криптоликвидность по-прежнему недостаточна после октябрьского краха, что грозит резкими ценовыми колебаниями

Криптовалютные рынки могут казаться спокойнее после ликвидации кредитного плеча в октябре, однако под поверхностью ликвидность по-прежнему отсутствует.

Данные от CoinDesk Research показывает, что глубина ордербука на основных централизованных биржах остается структурно ниже, что свидетельствует о более осторожной среде маркет-мейкинга на фоне приближения конца года.

Данная среда создаёт условия для менее ликвидных рынков и более резких колебаний цен, увеличивая вероятность того, что обычные торговые потоки вызовут чрезмерные ценовые движения.

Исчезающая ликвидность

The Октябрьская каскадная ликвидация уничтожила миллиарды в открытом интересе за несколько часов, но также вызвало нечто более тонкое и гораздо более стойкое: отток пассивной ликвидности с централизованных торговых площадок.

Ущерб наиболее очевиден в двух активах, которые являются опорой всего рынка. В начале октября, непосредственно перед обвалом, средняя кумулятивная глубина биткоина на уровне 1% от средней цены составляла около 20 миллионов долларов на основных площадках, согласно данным CoinDesk Research.

К 11 ноября тот же показатель снизился до 14 миллионов долларов, что составляет падение почти на треть, показали данные.

Глубина рынка — это показатель, используемый трейдерами для оценки масштаба ликвидности на рынке. В диапазоне 1% этот показатель отражает, какой объем капитала потребуется для изменения цены рынка на 1%, с учетом совокупной стоимости всех лимитных ордеров в книге заявок.

Тонкая книга может отпугнуть трейдеров, желающих купить или продать более крупный объем, поскольку это часто приводит к проскальзыванию — явлению, при котором цена отклоняется в зону с достаточной ликвидностью.

Глубина на уровне 0,5% от средней цены упала с почти 15,5 миллионов долларов до чуть ниже 10 миллионов долларов, тогда как глубина в более широком диапазоне 5% снизилась с более чем 40 миллионов долларов до немного ниже 30 миллионов долларов.

Ether демонстрирует почти параллельный паттерн. 9 октября глубина ETH на уровне 1% от средней цены составляла чуть более $8 миллионов, но к началу ноября она снизилась до чуть менее $6 миллионов.

Также наблюдалось значительное снижение глубины в пределах 0,5% и в пределах 5%, что привело к формированию совершенно новой структуры рынка.

Согласно данным CoinDesk Research, этот провал восстановления ликвидности BTC и ETH является не случайностью времени, а структурным сдвигом.

Аналитики пришли к выводу, что оба актива подверглись значительному снижению средней глубины, которое не было устранено, «что свидетельствует о преднамеренном сокращении комиссии маркет-мейкеров и появлении новой, более низкой базовой линии стабильной ликвидности на централизованных биржах.»

Это оказывает значительное влияние не только на направленных трейдеров с бычьей или медвежьей позицией, но и на дельта-нейтральные компании и трейдеров волатильности. Дельта-нейтральные компании полагаются на стратегии, такие как извлечение прибыли из арбитражного спреда на ставках финансирования; однако недостаток ликвидности означает, что объёмы придётся сокращать, что может привести к уменьшению прибыли.

Сделки с волатильностью могут давать смешанные результаты, поскольку нехватка ликвидности в конечном итоге может привести к резким колебаниям. Это идеально подходит для тех, кто работает с опционным стреддлом, который включает покупку колл- и пут-опционов с одинаковой датой истечения и ценой исполнения, поскольку широкие ценовые колебания в любом направлении приведут к прибыли.

Альткоины восстанавливаются после паники, но не возвращаются к прежнему уровню силы

Контраст в ликвидности между BTC и ETH по сравнению с основными альткоинами является резким.

Составной корзина из SOL, XRP, ATOM и ENS испытала еще более глубокий коллапс ликвидности во время октябрьского обвала, при этом глубина на уровне 1% упала с примерно $2,5 миллиона до около $1,3 миллиона за ночь. Тем не менее, эта группа провела стремительное техническое восстановление, так как маркетмейкеры быстро восстановили ордера по мере снижения волатильности.

Однако данный отскок не вернул ликвидность к уровню начала октября. Глубина в пределах 1% диапазона остаётся примерно на $1 миллион ниже того уровня, который был до краха, а глубина на более широких диапазонах демонстрирует ту же тенденцию частичного восстановления без полного восстановления.

Аналитики CoinDesk Research считают, что это расхождение отражает два принципиально разных режима ликвидности: альткоины пережили резкое падение, которое заставило маркет-мейкеров агрессивно вернуться на рынок после стабилизации ситуации, тогда как BTC и ETH испытали более медленное и целенаправленное сокращение ликвидности по мере того, как участники переоценивали риски.

«Крах альткоинов был временным событием, вызванным паникой и требовавшим быстрой реструктуризации ордеров», — отметили аналитики, добавив, что более крупные активы «пережили более осознанное и продолжительное снижение аппетита к риску».

Паттерн, включающий резкое падение, быстрый отскок и нижний плато, указывает на то, что альткоины были шокированы, в то время как биткойн и эфир были переоценены с точки зрения обязательств маркет-мейкеров.

Макроэкономика не является другом

Если поставщики ликвидности уже испытывали колебания после октябрьской дезорганизации, макроклимат не предоставил им особых причин для повторного принятия рисков.

CoinShares данные показали чистый отток средств в размере 360 миллионов долларов из инвестиционных продуктов в цифровые активы за неделю, закончившуюся 1 ноября, включая почти 1 миллиард долларов, выведенных из биткойн-ETF — один из крупнейших еженедельных оттоков за год.

США обеспечили более 430 миллионов долларов из этих оттоков, что отражает чувствительность потоков средств американских институциональных инвесторов к изменяющейся коммуникации Федеральной резервной системы по процентным ставкам.

Маркет-мейкеры, как правило, сокращают запасы, расширяют спреды и ограничивают размер размещаемых ордеров в условиях макроэкономической неопределённости, снижающей уверенность в направленности рынка. Сохраняющийся отток средств из ETF, неопределённость в отношении политики процентных ставок на декабрь и общий дефицит сильных фундаментальных катализаторов способствовали осторожной позиции.

Что это всё значит?

Практическое последствие этого уменьшения глубины заключается в том, что криптовалютные рынки более хрупки, чем это подразумевают графики цен.

Проще говоря: впереди очень резкие движения для трейдеров.

Теперь для того, чтобы сдвинуть спотовые рынки в любом направлении, требуется значительно меньше капитала. Крупные сделки от фондов, арбитражных подразделений или посредников ETF могут создавать непропорционально сильное влияние, в то время как даже рутинные макроэкономические публикации, такие как неожиданно высокий показатель CPI, изменение комментариев ФРС или дальнейший отток средств из ETF, рискуют вызывать преувеличенные ценовые реакции.

Низкая ликвидность также делает систему более уязвимой к каскадам ликвидаций. Если открытый интерес быстро восстановится, как это часто бывает в периоды спокойствия, отсутствие глубокого стакана увеличивает вероятность того, что относительно небольшие шоки могут спровоцировать новую волну принудительных продаж.

В более благоприятном сценарии низкая ликвидность также может усилить восходящие движения. Если риск-аппетит внезапно вернётся, та же нехватка отложенной ликвидности может способствовать чрезмерным ралли.

Хрупкий рынок впереди

Из данных ясно, что октябрьская ликвидация сделала больше, чем просто закрыла позиции с избыточным кредитным плечом. Она трансформировала структуру крипторынка таким образом, который ещё не был полностью отменён.

Биткоин и эфир продолжают находиться в новом, более скудном режиме ликвидности. Альткоины, несмотря на более быструю восстановление, все еще далеки от уровней начала октября.

По мере того как год подходит к концу, криптовалютный рынок находится в значительно более уязвимом положении, чем в начале октября.

Будет ли этот пробел в ликвидности кратковременным эпизодом или определяющей чертой следующего этапа рынка — покажет время, но пока эта дыра остаётся, и рынок продолжает находить способы обходить её — с должной осторожностью.