Um olhar mais atento à reformulação do “Investidor Credenciado” da SEC sugere que pouca coisa mudará

Pela primeira vez em quase 40 anos, a U.S. Securities and Exchange Commission está reduzindo as barreiras para investir em títulos privados. No entanto, não está claro o quanto mais baixo.

Três dos cinco comissários da SEC votaram a favorpublicar uma proposta para atualizar a definição de “investidores credenciados”, uma categoria de indivíduos e instituições que têm permissão para participar de Mercados financeiros privados, em 18 de dezembro. O público em geral tem 60 dias a partir da publicação da proposta no Federal Register (o registro oficial do governo dos EUA) para comentar se o regulador de valores mobiliários deve aprovar a definição expandida.

A proposta foi elogiada por muitos na comunidade de Criptomoeda , que esperavam que a nova definição permitisse que indivíduos participassem de ofertas de tokens não registrados com base em quão bem eles entendem os produtos, e não em padrões arbitrários de riqueza.

No entanto, emboraa proposta enumera uma série de critérios e consideraçõesa SEC está avaliando que a definição expandida final pode não ampliar tanto o grupo de novos investidores credenciados, disseram advogados do setor.

“Até agora, parece que essa expansão do status de investidor credenciado é aplicável principalmente a insiders de Wall Street, como corretores licenciados ou ‘funcionários experientes’ de fundos de investimento privados”, disse Zachary Kelman, sócio da Kelman Law. “Não é tão expansivo quanto as pessoas gostariam de pensar.”

Embora as propostas pareçam promissoras, “como em todas as coisas, o diabo está nos detalhes”, disse Drew Hinkes, consultor jurídico da Athena Blockchain e advogado da Carlton Fields.

O texto fornece uma estrutura provisória para a qual credenciais de instituições acadêmicas se qualificariam, incluindo um exame ou uma série de exames administrados por uma organização autorreguladora.

Essa parte “poderia ter um impacto enorme”, disse Hinkes.

Mas, de acordo com o texto completo da proposta, a SEC teria que designar as certificações, designações ou credenciais específicas que qualificariam um investidor.

“Isso significa qualquer pessoa com um diploma de quatro anos de uma universidade credenciada, o que provavelmente incluiria milhões de novos investidores, ou está limitado a Ph.Ds, o que provavelmente não seria material?”, disse Hinkes. “Descobriremos quando tivermos mais detalhes da comissão. Por enquanto, é promissor, mas ainda não acionável.”

A proposta

A proposta da SEC aborda recomendações que se estendem por mais de uma década, com algumas das alterações decorrentes de um relatório de 2015 e outras que remontam a 2007.

Cerca de US$ 1,7 trilhão foram arrecadados em 2018 em ofertas da Regra 506, incluindo ações e dívidas, em comparação com US$ 1,4 milhão arrecadados em ofertas registradas, diz o texto, indicando uma demanda significativa por esses tipos de ofertas isentas.

“Estamos cientes de que uma definição excessivamente ampla poderia potencialmente minar proteções importantes ao investidor e reduzir a confiança pública neste mercado vital”, disse a proposta. “Ao mesmo tempo, uma definição desnecessariamente restrita poderia limitar o acesso do investidor a oportunidades de investimento onde pode haver proteção adequada ao investidor, dados fatores como a sofisticação financeira do investidor, patrimônio líquido, conhecimento e experiência em questões financeiras ou quantidade de ativos sob gestão.”

A comissária Hester Peirce disse que a sofisticação dos investidores — ou seja, sua compreensão dos Mercados em que estão investindo — deve ser usada para determinar o status de credenciamento.

“Nossa definição atual inclui investidores que passam os dias viajando em uma Ferrari que o papai comprou para eles, mas exclui investidores cujas semanas são gastas ganhando dinheiro e os fins de semana são gastos descobrindo a melhor forma de investi-lo”, disse ela.em uma declaração.

No entanto, a Comissária Allison Lee, quevotou contraa proposta, disseem uma declaraçãoa proposta poderia criar algum “risco sério para investidores de varejo”, citando idosos e aposentados como exemplos.

Da mesma forma, Christopher Gerold, presidente da North American Securities Administrators Association, disse que a proposta poderia expor os investidores de varejo “aos danos potenciais significativos associados a ofertas não registradas e ilíquidas” sem divulgações contínuas.

A proposta "oferece diversas mudanças na definição, mas poucas ou nenhuma melhoria, e claramente perde uma oportunidade de fornecer uma reforma significativa a esse padrão desatualizado", disse ele.

Contexto histórico

Embora a expansão da definição de “investidor credenciado” para incluir mais indivíduos e entidades esteja sendo amplamente aclamada, o enquadramento da conversa online ignorou amplamente o contexto histórico do termo, disse Kelman.

De acordo com a lei atual, um investidor credenciado é um indivíduo com US$ 1 milhão em ativos ou pelo menos US$ 200.000 em renda anual; um casal com pelo menos US$ 300.000 em renda anual; bancos, instituições de poupança ou empréstimo definidas pelo Securities Act de 1933; corretores ou negociadores definidos pelo Securities Exchange Act de 1934; empresas de investimento registradas pelo Investment Company Act de 1940; pequenas empresas licenciadas; planos estaduais com pelo menos US$ 5 milhões em ativos; planos de benefícios a funcionários com pelo menos US$ 5 milhões em ativos; ou algumas outras entidades.

Historicamente, o status era concedido aos ricos como “uma função de praticidade e não de privilégio”, disse Kelman.

“A isenção para investidores ricos se baseia em sua latitude financeira para perder a camisa sem representar riscos sistêmicos, como corridas bancárias e crises financeiras”, disse ele.

Para ser claro, Kelman disse que a proposta “representa um passo na direção certa”, mas tratá-la como uma questão de acessibilidade em vez de risco sistêmico ignora que o conceito de “investidor credenciado” (se não o próprio termo específico) foi criado após a Grande Depressão.

“Na minha opinião, mudar a premissa do status de investidor credenciado de ‘mitigador de risco sistêmico’ para ‘teste de QI do investidor’ levanta uma questão sobre por que os investidores precisam da proteção da SEC”, disse ele.

De fato, Peirce disse que a mudança “dá alguns primeiros passos importantes” na atualização da definição ao levar em consideração “a sofisticação real de um investidor”, em vez das finanças.

Da mesma forma, a Comissária Elad Roisman pareceu apoiar o afastamento da abordagem histórica, chamando a riqueza de uma “medida bruta” da capacidade de um investidor de tomar decisões sobre quais Mercados ele participa.

“Duvido que até mesmo a Comissão que adotou o Regulamento D pela primeira vez argumentaria que eles criaram critérios perfeitos para quem deveria se qualificar como um investidor credenciado”, ele disse. “Alguém considerou o resultado de que apenas os americanos mais ricos teriam acesso a investimentos que teriam o maior potencial de crescimento ao longo do tempo?”