Merz e Macron Estão Certos. A Internet do Valor Precisa de Alinhamento Global em Stablecoins

Quando o Presidente francês Emmanuel Macron e o Chanceler alemão Friedrich Merz apresentaram recentemente sua agenda econômica conjunta no Conselho de Ministros Franco-Alemão, uma proposta se destacou: buscar regimes de colaboração e equivalência com países terceiros no campo da regulamentação de criptoativos. Foi um reconhecimento de que o dinheiro digital, assim como os dados, não conhece fronteiras. E foi uma lembrança oportuna de que as stablecoins — a parte de crescimento mais rápido das finanças digitais e das criptomoedas — só terão sucesso pleno se os reguladores acompanharem seu design sem fronteiras com colaboração transfronteiriça.

Stablecoins: Uma Atualização nos Pagamentos, Não Apenas uma Ferramenta Cripto

Stablecoins são dinheiro nativo da internet: sempre disponíveis, sem fronteiras, programáveis e acessíveis a qualquer pessoa com um smartphone. Ao contrário dos sistemas tradicionais de pagamento, eles não fecham nos finais de semana, não dependem de redes bancárias correspondentes complexas e podem transferir valor entre Bangkok e Boston em segundos. Sob muitos aspectos, são a primeira atualização séria nos pagamentos transfronteiriços desde o SWIFT, na década de 1970. Enquanto o SWIFT foi uma inovação em rede de mensagens para conectar bancos contraparte, as stablecoins unem mensagens com liquidação para criar uma inovação revolucionária em pagamentos.

Mas a proposta de valor deles depende de ser global. Um emaranhado de livros de regras nacionais divergentes transformaria a “internet do valor” em intranets de pagamento fragmentadas — minando a eficiência e acessibilidade que tornam as stablecoins transformadoras.

Princípios Convergentes, Caminhos Diferentes

A boa notícia: os principais marcos regulatórios globais para stablecoins — o Regulamento de Mercados em Criptoativos da Europa (MiCA) e o GENIUS Act dos Estados Unidos — já compartilham a mesma base. Ambos exigem reservas integrais em proporção de 1:1 em ativos líquidos de alta qualidade, resgate ao valor de face, divulgação pública regular e rigorosos padrões de governança, risco e combate à lavagem de dinheiro (AML). Ambos permitem a emissão tanto por bancos quanto por instituições não bancárias.

Existem, naturalmente, diferenças. O GENIUS impõe regras de reserva mais rígidas (limitadas a Treasuries de curto prazo e operações de recompra reversa), enquanto o MiCA permite uma combinação mais ampla, incluindo títulos governamentais de maior duração ou até mesmo covered bonds, mas também exige altos índices mínimos de depósitos bancários (30% ou 60% da reserva, dependendo do tamanho do token). O GENIUS requer atestações mensais, enquanto o MiCA obriga a apresentação de um white paper no lançamento. O MiCA estabelece limites de emissão para stablecoins não denominadas em euro em larga escala; o GENIUS cria barreiras rígidas para emissores de Big Tech e requisitos de segregação para bancos que desejam lançar stablecoins. Estes são exemplos de diferenças importantes, mas que são insignificantes se comparadas ao alinhamento central sobre o que constitui uma stablecoin segura e credível.

Emissores Estrangeiros: Reconhecimento vs. Multi-Emissão

Onde os frameworks divergem mais é na forma como tratam os emissores estrangeiros.

GENIUS introduz um explicitamente regime de equivalência: stablecoins de “jurisdições comparáveis” poderiam ser oferecidas diretamente nos EUA sem a necessidade de licenças duplicadas. Isso significa que, no futuro, sujeito à aprovação do Departamento do Tesouro dos EUA, stablecoins em euro compatíveis com o MiCA provavelmente poderão ser oferecidas para todo o mercado dos EUA sem a necessidade de licenças adicionais locais.

MiCA, por outro lado, exige que emissores estrangeiros estabeleçam uma entidade licenciada na UE e cumpram todos os requisitos locais, incluindo a necessidade de reservas locais, emissão e resgate, além de divulgações proporcionais à participação da UE nas participações e atividades do emissor — o chamado abordagem de emissão múltipla.

Essa diferença reflete mais o timing do que a filosofia: a UE foi a primeira, buscando incorporar stablecoins globais em seu perímetro após a Libra publicar seu primeiro white paper em 2019. Desde suas primeiras avaliações de impacto, Bruxelas alertou contra permitir que emissores estrangeiros fora da UE escapassem da supervisão. A MiCA até exige o compartilhamento de dados pelas exchanges para ajudar os emissores a calcular melhor sua pegada na UE e permitir que os supervisores monitorem as atividades dos emissores estrangeiros. Quando a MiCA foi adotada em 2023, ainda era cedo para introduzir um regime completo de equivalência. Ainda assim, a Comissão Europeia foi encarregada de revisar se um regime de equivalência poderia complementar sua abordagem em sua revisão intermediária prevista para este ano. E o sinal político é claro: Macron e Merz pediram explicitamente colaboração transfronteiriça e a construção de mecanismos de reciprocidade para stablecoins com parceiros confiáveis. As estrelas transatlânticas estão se alinhando.

A Colaboração Internacional Não Pode Esperar

Os próximos 12–24 meses serão decisivos. Com o MiCA e o GENIUS como principais referências normativas, o foco das políticas passará da elaboração de regras para o seu alinhamento. A oportunidade é enorme: uma abordagem transatlântica coordenada proporcionaria às empresas e consumidores a confiança de que um euro digital ou stablecoin baseado no dólar, totalmente lastreado e transparente, é o mesmo instrumento de pagamento em ambos os lados do Atlântico, independentemente de onde esteja licenciado. Isso também proporcionaria às outras grandes economias um modelo sólido para se conectar — garantindo que as stablecoins evoluam para um bem público global, em vez de uma corrida regulatória para o fundo do poço.

Não alinhar-se será custoso. As corporações precisam de stablecoins em múltiplas moedas para gerenciar e modernizar os fluxos cambiais e as cadeias de suprimentos globais. Os consumidores também necessitam de acesso a tokens líquidos e amplamente utilizados em plataformas de negociação locais regulamentadas. Sem colaboração, o vácuo será preenchido por atores offshore não regulamentados ou por sistemas nacionais fragmentados que se isolam da liquidez global, da utilidade e da atividade econômica.

A Sequela Monetária da Web Aberta

Há duas décadas, os reguladores resistiram em fragmentar a internet em intranets nacionais — e a web aberta prosperou. Hoje, enfrentamos a sequência monetária. As stablecoins podem concluir o que a internet iniciou: tornar o próprio valor tão aberto, programável e global quanto a informação.

Se a UE, os EUA e outras jurisdições aproveitarem este momento para construir reconhecimento e reciprocidade, as stablecoins se tornarão a espinha dorsal do comércio global em tempo real e inaugurarão uma nova era de prosperidade econômica global por meio da troca transfronteiriça de valor sem atritos.