Futuros de Cripto e Interesse Institucional: Olhando no Lugar Errado

Noelle Acheson é uma veterana em análise de empresas e membro da equipe de produtos da CoinDesk.

O artigo a seguir foi publicado originalmente em Institutional Cripto por CoinDesk, um boletim informativo para o mercado institucional, com notícias e opiniões sobre infraestrutura de Cripto entregues todas as terças-feiras. Inscreva-seaqui.

Na semana passada, a Cboe informou aos seus comerciantes quenão seria renovado seus contratos futuros em Bitcoin.

Isso foi visto por muitos como um sinal de que as expectativas de interesse institucional em Cripto estavam equivocadas, e por alguns como um prego no caixão das Cripto .

Se um local significativo como o Cboe T vê futuro em oferecer um produto que os investidores institucionais supostamente exigem, então obviamente não há demanda, certo? E se as instituições T trouxerem seu dinheiro e legitimidade para o mercado, de onde virá a liquidez tão necessária?

Como de costume, as reações são exageradas. As notícias não são nem significativas nem ruins para a perspectiva do setor. No entanto, elas lançam luz sobre o papel recorrente de expectativas equivocadas na condução de narrativas de mercado.

Seleção natural

A Cboe foi a primeira instituição tradicional a oferecer futuros de Bitcoin , lançada em dezembro de 2017. Foi seguida uma semana depois por um produto semelhante da CME. No final, embora os volumes têm declinadoem ambos, os traders institucionais pareciam preferir o produto da CME. Vamos ver o porquê.

Primeiro, a CME é maior que a Cboe Futures Exchange, e em Mercados comoditizados, o tamanho importa. Os corretores logicamente prefeririam negociar em uma plataforma onde já tenham conectividade.

Em segundo lugar, os métodos de liquidação são importantes, pois determinam a lucratividade de uma posição.

A Cboe usou o preço do leilão Gemini para determinar o valor de seus contratos – um preço determinado uma vez por dia em volume fino. A CME confiou em um índice composto de dados de um punhado de bolsas líquidas. Embora a confiabilidade desse método de precificação também tenha sido questionada, parece que os traders institucionais viam o índice como o menos manipulável das duas opções.

A suspensão de um tipo específico de contrato futuro de Bitcoin geralmente diz mais sobre a estrutura do produto do que sobre a mercadoria subjacente e está longe de ser um incidente isolado.

Por algumas estimativas, mais da metade dos lançamentos futuros não atingem massa crítica e simplesmente desaparecem.

Não é grande coisa

É improvável que a retirada deste produto tenha um impacto perceptível nas estratégias de negociação. Os volumes eram baixos e, como o CMEdeclarou sua intençãopara continuar oferecendo sua versão, aqueles que usaram o Cboe podem mudar com relativa facilidade para o contrato mais líquido.

Além disso, a utilidade de derivativos liquidados em dinheiro para proteger posições de Bitcoin é um ponto controverso. Muitos alegam que o que o mercado precisa é de futuros de Bitcoin regulamentados e liquidados fisicamente. Isso supostamente tornará o mercado mais robusto ao fornecer um hedge mais confiável e menos manipulável.

Com futuros liquidados em dinheiro, o valor do produto depende de informações de mercado, que – em um mercado relativamente ilíquido – podem ser manipuladas. Com futuros liquidados fisicamente, você recebe o Bitcoin subjacente. Você pode então manter o ativo ou vendê-lo no mercado a um preço “real”.

O lançamento eventual da Bakkt e da ErisX, que planejam oferecer futuros de Bitcoin liquidados fisicamente, trarão um produto alternativo para a caixa de ferramentas institucional.

Mas aqueles que esperam que os futuros entregues fisicamente sejam o gatilho que traz os participantes institucionais ao mercado em volume provavelmente ficarão tão decepcionados quanto aqueles que esperavam que os futuros entregues em dinheiro realizassem esse feito.

Procurando por sinais

Essa é a principal lição desta notícia: que não há uma “chave” para o envolvimento institucional. E não importa quantos de nós concordemos que identificamos a peça que falta, estaremos errados.

A narrativa de que as instituições se envolveriam tem sido constante — o suposto gatilho, no entanto, oscilou entre produtos derivativos, soluções de custódia e regulamentação (e posso estar esquecendo alguns passos aí) e, sem dúvida, mudará para outra coisa à medida que a clareza jurídica continuar a surgir sem um aumento de preço correspondente.

Ao procurar algo simples de entender e monitorar, estamos tentando encaixar o nascimento de uma nova classe de ativos em uma progressão linear conveniente. Estamos tentando encaixar um conceito de cinco dimensões em uma construção unidimensional – e, sim, é tão impossível quanto parece.

No entanto, identificar narrativas é um passo necessário que nos permite separar o sinal do ruído e moldar teses de investimento e decisões de produção.

A narrativa de que as instituições estão interessadas em Cripto é ONE. Muitas já estão investindo neste mercado. Family offices e fundos de hedge tradicionais tem mergulhadoseus dedos consideráveis já há algum tempo, e estamos até mesmo vendo instituições da velha escola, comofundos de pensão e dotaçõescomeçando a levar essa nova classe de ativos a sério.

Onde erramos é em esperar que as instituições esperem por uma luz verde específica. Na realidade, elas estão esperando por uma matriz de sinais que não se conforma com nossa maneira linear de pensar.

Como até mesmo uma rápida olhada nas manchetes da CoinDesk revelará, a mudança está acontecendo, de maneiras sutis e óbvias. A Tecnologia está progredindo, os reguladores estão trabalhando duro para descobrir a estratégia certa, e investidores de todos os tipos estão aprendendo e experimentando.

Esse progresso pode parecer lento, mas está construindo firmemente a base para uma aceleração. Pensar que podemos prever quando isso vai acontecer é ambicioso.

Para roubar uma frase de Hemingway, o envolvimento de investidores institucionais em Cripto acontecerá “gradualmente, então repentinamente”. Como quase todas as mudanças profundas acontecem.

John Tornatore, Cboe Global Mercados, imagem via arquivos CoinDesk