Het regelboek voor crypto in het VK krijgt eindelijk vorm

Het langverwachte crypto-regelgevingskader van het Verenigd Koninkrijk kwam deze week dichter bij realiteit, toen de Financial Conduct Authority (FCA) heeft zijn consultatie onthuld die uiteindelijk zal bepalen hoe cryptobedrijven in Groot-Brittannië opereren.

Samen met wetgeving van HM Treasury, de voorstellen vormen de ruggengraat van een kader dat naar verwachting in oktober 2027 van kracht wordt. Voor beleidsmakers is het doel om groei en innovatie in evenwicht te brengen met marktintegriteit en consumentenbescherming. Voor de sector is de uitdaging het navigeren door een overgangsperiode van 18 maanden waarin de bestemming duidelijker is dan ooit — maar nog steeds enige afstand verwijderd.

“Dit is het einde voor het Verenigd Koninkrijk,” zei Dea Markova, directeur beleid bij crypto-infrastructuurbedrijf Fireblocks, in een interview. “Dit is het definitieve regime voor het reguleren van de uitgifte en bemiddeling van crypto-activa.”

Van discussie naar definitie

De laatste consultaties moeten worden gezien als onderdeel van een langer, zorgvuldig geordend proces, aldus Sébastien Ferrière, een advocaat financiële regelgeving bij Pinsent Masons.

Al meer dan een jaar werkt het Verenigd Koninkrijk aan een regelgevingsroutekaart die de jurisdictie van de FCA over crypto uitbreidt. De eerste stap is wetgevend: door het ministerie van Financiën gedefinieerde gereguleerde activiteiten bepalen wat binnen de perimeter valt. Pas dan kan de FCA vergunningsvereisten en gedetailleerde regels opleggen.

“Het afgelopen jaar zijn de zaken echt vorm gaan krijgen,” zei Ferrière. “We hebben een reeks consultaties doorgemaakt, maar deze vormen nu een samenhangend kader.”

Eerdere fasen richtten zich op de uitgifte en bewaring van stablecoins, prudentiële vereisten zoals kapitaal en afwikkelingsplanning, en de toepassing van bestaande FCA-verplichtingen — governance, systemen en controles, operationele veerkracht — op cryptobedrijven. De consultaties van deze week richten zich volledig op markten: handelsplatformen, tussenpersonen, staking, gedecentraliseerde financiering, toelatingen en openbaarmakingen, en crypto-specifieke regels voor marktmisbruik.

Alles bij elkaar genomen, zei Ferrière, probeert de FCA de structuur van traditionele financiële regelgeving over te brengen op cryptomarkten, terwijl deze wordt afgestemd om de specifieke risico's van de technologie te weerspiegelen.

Een hybride regelgevingsmodel

Een van de meest ingrijpende ontwerpkeuzes is de beslissing van het Verenigd Koninkrijk om de bestaande regelgeving voor financiële diensten uit te breiden naar crypto, in plaats van een op zichzelf staande regelsamenstelling helemaal opnieuw op te stellen zoals de Europese Unie (EU) deed met haar Markets in Crypto-Assets (MiCA) regelgeving.

Dat onderscheid is belangrijk, maar niet op een simplistische manier. Ferrière omschreef de aanpak van de FCA als een hybride. Overkoepelende verplichtingen — principes van integriteit, conflicthantering en eerlijke behandeling van klanten — worden grotendeels ongewijzigd toegepast. Markgerichte regels daarentegen worden specifiek voor crypto opgesteld.

„Er is een nieuw toelatings- en openbaarmakingsregime en een nieuw marktmisbruikregime,” zei Ferrière. „Ze heffen niet simpelweg de regels voor effecten op en passen deze in hun geheel toe. Ze weerspiegelen het bestaande kader, maar zijn opgesteld om de parameters van crypto-activa en crypto-diensten te weerspiegelen.”

De toezichthouder, voegde hij eraan toe, balanceert op een slappe koord. Meer toegestaan zijn dan in traditionele markten zou kritiek uitlokken dat crypto voorkeursbehandeling krijgt. Strenger zijn zou de activiteit naar het buitenland kunnen drijven. Het uitgesproken doel is “gelijke risico’s, gelijke uitkomsten,” ook al verschillen de mechanismen.

Voordeel van de tweede beweging en de beperkingen ervan

Voor Markova is timing het belangrijkste bezit van het Verenigd Koninkrijk. Door te handelen na de EU en te midden van lopende discussies in de VS, heeft Groot-Brittannië kunnen observeren hoe regelgevende beslissingen in de praktijk uitpakken.

“Het Verenigd Koninkrijk probeert zeer proactief lessen te trekken uit andere jurisdicties,” zei zij. “Dat is terug te zien in de voorstellen en in het politieke narratief.”

Dat narratief is van belang, betoogde Markova, omdat veel beslissingen waar banken en vermogensbeheerders die cryptodiensten integreren voor staan uiteindelijk risicobeoordelingen zijn die worden gemaakt in gebieden waar de wet niet zwart-wit is. Een ondersteunend beleidskader leidt tot andere uitkomsten dan een kader dat wordt gedomineerd door angst voor handhaving.

Zij wees ook op verschillende gebieden waar het Verenigd Koninkrijk is afgeweken van het EU-voorbehoud, waaronder de expliciete behandeling van staking, lenen en uitlenen, en een meer pragmatische erkenning dat crypto-liquiditeit globaal is in plaats van gebonden aan nationale platforms.

De onopgeloste knelpunten

Ondanks de vooruitgang blijven er aanzienlijke onzekerheden bestaan — met name rond stablecoins en DeFi.

Over stablecoins verklaarde Markova dat beleidsmakers de noodzaak hebben erkend om een onderscheid te maken tussen betalingen en investeringen, waarbij wordt vermeden dat handelaren slechts vanwege het accepteren van digitale tokens als financiële tussenpersonen worden gereguleerd. Maar diepgaandere vragen blijven onbeantwoord: hoe stablecoins die in het buitenland zijn uitgegeven zullen worden behandeld ten opzichte van die in Britse ponden, welke due diligence-verplichtingen op platforms zullen rusten, en hoe een conservatief afwikkelingsbeleid de adoptie zou kunnen beïnvloeden.

DeFi vormt een nog moeilijkere conceptuele uitdaging. De FCA heeft aangegeven dat voldoende gecentraliseerde activiteiten gereguleerd zullen worden als traditionele bemiddeling. Maar veel DeFi-diensten zijn van nature non-custodial.

“Het identificeren van een verantwoordelijke entiteit en het toepassen van een bewaringskader pakt niet altijd het werkelijke risico aan,” zei Markova. “Daarom is DeFi-regulering nog nergens echt opgelost.”

Proportionaliteit en wereldwijde reikwijdte

David Heffron, tevens een advocaat gespecialiseerd in financiële regelgeving bij Pinsent Masons, omschreef de overkoepelende toets als proportionaliteit. De FCA benadrukt dat zij een competitieve, innovatieve markt nastreeft, maar de cumulatieve last van gedragsregels, normen voor operationele veerkracht en kapitaaleisen zal bepalen hoe aantrekkelijk het Verenigd Koninkrijk is voor wereldwijde bedrijven.

“Het is nog te vroeg om een definitieve uitspraak te doen,” zei Heffron. “Maar dit is een aanzienlijke markt, en ik zou verrast zijn als internationale aanbieders geen toegang tot de Britse liquiditeit zouden willen.”

Ferrière benadrukte een ander vraagstuk dat waarschijnlijk aan belang zal winnen: extraterritoriale reikwijdte. Het vaststellen wat “activiteiten in het Verenigd Koninkrijk” precies inhoudt, is al complex in de traditionele financiële sector. In de crypto-industrie — die per definitie wereldwijd en digitaal is — kunnen bedrijven zich sneller binnen het regelgevende kader bevinden dan verwacht, wat dwingt tot beslissingen over geoblokkering, herstructurering of het vestigen van een aanwezigheid in het Verenigd Koninkrijk.

Hoe succes eruit zou zien

Vanuit het perspectief van de FCA zou succes betekenen dat beleggers beter geïnformeerd zijn, marktmisbruik wordt verminderd, het vertrouwen hoger is en er duurzame concurrentie ontstaat. Nieuwe regels voor toelatingen en openbaarmakingen zijn bedoeld om informatie over crypto-activa te standaardiseren, terwijl bepalingen tegen marktmisbruik erop gericht zijn manipulatie en informatie-asymmetrieën aan te pakken — beide vereisten voor een diepere institutionele deelname.

De kosten zijn naleving, en het regime is expliciet niet ontworpen om risico's te elimineren. In plaats daarvan streeft het ernaar ervoor te zorgen dat deelnemers met duidelijkere informatie en sterkere waarborgen aan cryptomarkten deelnemen.

Voorlopig heeft het Verenigd Koninkrijk een belangrijke drempel overschreden: de overgang van eindeloze “kaderwerken” naar een concreet regelgevend einddoel. Of de strategie van de late starter een concurrentievoordeel oplevert — of simpelweg de duidelijkheid vertraagt — zal duidelijk worden naarmate bedrijven beslissen om te bouwen aan de crypto-toekomst van het VK vóór 2027.