Topman van crypto-exchange wijt october-crash aan Ethena’s USDe, terwijl handelaren terugvechten

Bijna vier maanden na crypto’s record Oct. 10 flash crash veegde hefboomposities op de markt uit, maar de sector discussieert nog steeds over wat er precies is misgegaan.

Dat argument mondde uit in een public conflict op zaterdag, nadat OKX-oprichter en CEO Star Xu stelde dat de crash noch ingewikkeld noch per ongeluk was, maar het resultaat van onverantwoorde yield-campagnes die handelaren in leverage-lussen duwden die ze niet begrepen.

Op 10 oktober veroorzaakte de nieuwe tariefverhoging van president Trump op China onrust op de macro-economische markten en trof het de cryptomarkt op het slechtst mogelijke moment. Met het hefboomeffect al aanzienlijk, veranderde de initiële daling in een wipe-out met ongeveer $19,16 miljard aan liquidaties, waaronder circa $16 miljard aan longposities, toen gedwongen verkopen zich over verschillende handelsplatformen verspreidden.

Het kernpunt van Star ging over USDe, een rentebetalende token uitgegeven door Ethena. Hij beschreef USDe als meer een getokeniseerde hedgefondsstrategie dan een gewone stablecoin. Het is ontworpen om rendement te genereren via handels- en afdekkingsstrategieën, en dat rendement vervolgens terug te geven aan de houders.

Star betoogde dat het risico ontstond toen handelaren werden aangespoord om USDe als contant geld te behandelen. Volgens hem werden gebruikers aangemoedigd om stablecoins te wisselen naar USDe voor aantrekkelijke rendementen, vervolgens USDe als onderpand te gebruiken om meer stablecoins te lenen, deze weer om te zetten in USDe, en de cyclus te herhalen. De lus creëerde een zelfvoedende hefboommachine die de rendementen veiliger deed lijken dan ze in werkelijkheid waren.

Toen de volatiliteit toesloeg, zei Star, zou die structuur geen grote trigger nodig hebben om afgewikkeld te worden. Hij beweerde dat de cascade hielp om een verkoopgolf om te zetten in een wipeout en blijvende schade veroorzaakte bij beurzen en gebruikers.

Star ging later in op de kritiek en stelde dat de opeenvolging van gebeurtenissen zijn betoog juist versterkt in plaats van ondermijnt.

Bitcoin begon ongeveer 30 minuten voordat USDe tekenen van stress vertoonde te dalen, zei hij, waarmee werd bevestigd dat de initiële trigger een bredere marktschok was. Zonder de hefboomlus rondom USDe, betoogde Star, had de uitverkoop kunnen stabiliseren. In plaats daarvan veranderde ingebedde hefboomwerking een routinematige terugval in een kettingreactie van liquidaties die zichzelf versterkte.

Anderen in de markt reageerden afwijzend op de tweets van Star.

Dragonfly-partner Haseeb Qureshi noemde het verhaal van Star “ridicu­lous” en stelde dat het probeert een eenvoudige zondebok toe te wijzen aan een gebeurtenis die niet in een simpel narratief past. Hij betoogde dat de crash zich niet ontvouwde als een klassieke stablecoin-instorting die zich ineens overal verspreidt.

Als één enkele tokenfout de dag echt zou hebben gedreven, zei hij, zou de stress zich breed en synchroon over de handelsplaatsen hebben gemanifesteerd.

De USDe-prijs week ALLEEN af op Binance, dit gebeurde niet op andere handelsplaatsen," zei hij. "Maar de liquidatiespiraal vond overal plaats. Dus als de USDe 'depeg' zich niet over de markt verspreidde, kan het niet verklaren hoe *elke afzonderlijke beurs* enorme verliezen zag.

Qureshi’s alternatieve verklaring is dat macro-headlines simpelweg een reeds gehevelde markt hebben geschrokken. Liquidaties begonnen toen de liquiditeit snel terugtrok.

Zodra die cyclus begint, zei hij, wordt het reflexief. Gedwongen verkopen drijven de prijzen naar beneden, hetgeen meer gedwongen verkopen veroorzaakt, terwijl er weinig natuurlijke kopers bereid zijn in te grijpen tijdens de chaos.

Eerder op de dag schreef Binance de flash crash van 10 oktober toe aan een macro-gedreven uitverkoop die botste met een hoge hefboomwerking en verdwijnende liquiditeit, en verwierp daarmee de beweringen over een storing in het kernhandelssysteem, zoals CoinDesk meldde.