De daling van de yen is positief voor BTC en risicovolle activa. Of toch niet?

Bitcoin BTC$90.088,79 is niet het enige activum dat dit kwartaal een flinke klap krijgt.

De Japanse yen (JPY) is ook gedaald tot 157,20 per Amerikaanse dollar, een grote beweging voor een belangrijke fiatvaluta, waardoor valutahandelaren uitkijken naar interventie van de Bank of Japan (BOJ) om de daling te stoppen.

Maar waarom bespreken we FX? Dat komt doordat de yen-zwakte historisch gezien in verband wordt gebracht met risk-on sentiment — wanneer handelaren yen lenen tegen lage rentetarieven in Japan en deze omwisselen in andere valuta, zoals de Amerikaanse dollar, om te investeren in hoogrenderende activa. Deze activiteit zet neerwaartse druk op de yen.

Een dalende yen versterkt deze dynamiek verder, aangezien er minder dollars nodig zijn om de yen-lening af te lossen, waardoor de totale winstgevendheid van de carry trades toeneemt.

Omgekeerd verminderde een sterke yen historisch gezien de aantrekkingskracht van carry trades en gaf het een brede risicomijdende stemming aan. Bijvoorbeeld, tijdens de crash van augustus 2024 daalde bitcoin in ongeveer een week van ongeveer $65.000 naar $50.000. Dit gebeurde toen de BOJ voor het eerst in tien jaar de rente verhoogde, waardoor de yen steeg.

Het is dus vanzelfsprekend om instinctief te denken dat de recente daling van de yen goed nieuws is voor BTC en risicovolle activa in het algemeen. Immers, de officiële rente van de BOJ bedraagt momenteel 0,5%, vergeleken met 4,75% in de VS, wat een sterke carry-trade stimulans creëert. Er zijn rapporten van Japanse particuliere beleggers jagen op de hoogrenderende Turkse lira.

Dat gezegd hebbende, Japan, dat kampt met schuldenproblemen, biedt niet langer de stabiele macro-economische omgeving die ooit de rol van de yen als zowel een carry-valuta als een toevluchtsoord ondersteunde. Deze realiteit werpt twijfel op de waarschijnlijkheid van een brede stijging in yen-gefinancierde carry trades en risk-on sentiment op de financiële markten, inclusief BTC en altcoins.

Fiscale druk veroorzaakt volatiliteit van de yen

Experts zeggen dat de aanhoudende daling van de yen de onderliggende fiscale spanning weerspiegelt die zich manifesteert op de valutamarkt.

Japan is een van de meest schuldenbeladen landen ter wereld, met een schuldquote ten opzichte van het bbp van ongeveer 240%. De zorgen hierover zijn toegenomen te midden van de inflatiepiek na COVID en de belofte van de recent gekozen premier van een expansief begrotingsbeleid, wat meer lenen, meer schulduitgifte en hogere rendementen betekent. Vandaag nog heeft de regering een fiscaal stimuleringspakket van $135 miljard goedgekeurd.

Dit betekent dat het pad van de minste weerstand voor de Japanse staatsobligatierentes aan de hogere kant ligt. Fiscale problemen en inflatiezorgen hebben de 10-jarige Japanse staatsobligatierendementen, die bijna zes jaar lang rond of onder nul zweefden tot 2022, al doen stijgen naar 1,84%, het hoogste niveau sinds 2008.

De 20- en 30-jarige rendementen zweven eveneens rond meerdecenniumhoogtes, samen met een verzwakkende yen, wat een volledige ineenstorting markeert van de positieve correlatie tussen rendement en wisselkoers, een teken dat fiscale vraagstukken de marktsentiment domineren.

In wezen zit Japan nu in het nauw: het loopt het risico op een volledige fiscale crisis als het de rendementen blijft laten stijgen. Tegelijkertijd wordt het geconfronteerd met een volledige yen-crash en een stijging van de geïmporteerde inflatie als het de rendementen begrenst en de rentetarieven laag houdt.

Als econoom Robin Brooks, senior fellow in het Global Economy and Development-programma bij het Brookings Institution, zet het: “Als Japan de yen stabiliseert door de rendementen te laten stijgen, is er een fiscale crisis. Als het de rente laag houdt, raakt de yen weer verstrikt in een devaluatiespiraal. Te veel schulden zijn dodelijk..."

Dit alles betekent een potentieel voor hoge volatiliteit in de yen, wat de historische aantrekkingskracht als financierings- en vluchthavenvaluta verzwakt, en een macro-economische omgeving die niet meer zo gunstig is als vroeger voor handelaren om de yen als financieringsvaluta te beschouwen.

Zwitserse frank, een betere risicobaro meter

Ondertussen komen valuta's zoals de Zwitserse frank naar voren als nieuwe carry trades, aldus Marc Chandler, hoofd marktstrateeg bij Bannockburn Global Forex, vertelde aan CoinDesk vroeg dit jaar.

De CHF lijkt aantrekkelijker als carryvaluta dan de yen, aangezien de referentierente in Zwitserland 0% bedraagt. Mocht dat nog niet genoeg zijn, dan schommelt de 10-jarige Zwitserse staatsobligatierente rond 0,09%, de laagste onder de ontwikkelde economieën, aldus TradingView.

Dit betekent dat BTC-handelaars voortaan mogelijk beter af zijn met het volgen van CHF-paren voor brede risk-on/risk-off signalen.