Crypto voor Adviseurs: Is Bitcoin-leningen Terug?

Gelukkige Uptoper! In de nieuwsbrief van vandaag "Crypto voor Adviseurs", Gregory Mall, chief investment officer bij Lionsoul Global, legt de evolutie van bitcoin-gedekte leningen uit in zowel gedecentraliseerde als gecentraliseerde financiële systemen.

Vervolgens, Lynn Nguyen, CEO van Saros, beantwoordt vragen over getokeniseerde aandelen in 'Ask an Expert.'

Dank aan onze sponsor van de nieuwsbrief van deze week, Grayscale. Voor financieel adviseurs in de buurt van San Francisco organiseert Grayscale een exclusief evenement, Crypto Connect, op donderdag 9 oktober. Meer informatie.

- Sarah Morton

Crypto als Onderpand: Wat Vermogensbeheerders Moeten Weten Over de Heropleving van de Institutionele Leningenmarkt

Lenen en uitlenen zijn al lange tijd centraal in de financiële markten — en crypto vormt daarop geen uitzondering. In feite ontstond gelateraliseerd lenen in de digitale activasector ruim voordat Decentralized Finance (DeFi)-protocollen aan betekenis wonnen. De praktijk zelf heeft diepe historische wortels: Lombardleningen — waarbij financiële instrumenten als onderpand voor leningen worden gebruikt — dateren uit het middeleeuwse Europa, toen Lombardische kooplieden continentwijd bekend werden om het verstrekken van krediet dat werd gedekt door roerende goederen, edelmetalen en uiteindelijk effecten. Ter vergelijking, het heeft slechts een korte tijd geduurd voordat dit eeuwenoude model de markten voor digitale activa veroverde.

Een reden waarom lenen met cryptocurrency als onderpand zo aantrekkelijk is, is het unieke liquiditeitsprofiel van deze activaklasse: de topmunten kunnen 24/7/365 in diepe markten worden verkocht. De speculatieve aard van crypto stimuleert ook de vraag naar hefboomwerking, terwijl in sommige rechtsgebieden Lombard-achtige leningen fiscale voordelen bieden door het genereren van liquiditeit mogelijk te maken zonder belastbare vervreemdingen te veroorzaken. Een andere belangrijke toepassing is het gedrag van bitcoin maximalisten, die vaak sterk gehecht zijn aan hun BTC-bezit en terughoudend zijn om hun totale voorraad te verminderen. Deze langetermijnhouders geven doorgaans de voorkeur aan lenen tegen lage loan-to-value verhoudingen, met de verwachting dat de prijs van bitcoin in de loop van tijd zal stijgen.

De Geschiedenis van de Gedekte Leningmarkt

De eerste informele bitcoin-kredietverstrekkers verschenen al in 2013. Maar het was tijdens de ICO-boom van 2016-2017 dat institutionele spelers zoals Genesis en BlockFi zich manifesteerden. Ondanks de cryptowinter van 2018 breidde de markt voor gecentraliseerde financiering (CeFi) zich uit, waarbij op de detailhandel gerichte bedrijven zoals Celsius en Nexo zich aansloten bij de strijd.

De opkomst van DeFi in 2020-2021 heeft het lenen verder aangedreven. Zowel CeFi- als DeFi-platforms vermenigvuldigden zich en concurreerden agressief om depositohouders. Maar naarmate de concurrentie toenam, verslechterde de kwaliteit van de balans. Verschillende grote CeFi-spelers opereerden met aanzienlijke mismatches tussen activa en passiva, steunden zwaar op hun eigen governance-tokens om de balansen te versterken, en versoepelden het acceptatiebeleid, vooral met betrekking tot afschrijvingen en LTV’s (loan-to-value ratio’s).

De kwetsbaarheid werd duidelijk in het tweede kwartaal van 2022, toen de ineenstortingen van de stablecoin TerraUSD (UST) en het hedgefonds Three Arrows Capital (3AC) grootschalige verliezen veroorzaakten. Vooraanstaande CeFi-verschaffers van leningen — waaronder Celsius, Voyager, Hodlnaut, Babel en BlockFi — konden niet voldoen aan opnameverzoeken en gingen failliet. Daarbij werden miljarden dollars aan klantactiva weggevaagd. Regelgevende en gerechtelijke onderzoeken wezen op bekende tekortkomingen: dunne onderpand, slecht risicobeheer en ondoorzichtigheid rondom blootstellingen tussen bedrijven. Een rapport van een onderzoeker uit 2023 over Celsius beschreef een bedrijf dat zichzelf als veilig en transparant presenteerde, terwijl het in werkelijkheid grote ongedekte en onderpandloze leningen verstrekte, verliezen verborg en opereerde op een wijze die de onderzoeker vergeleek met een “Ponzi-achtige” constructie.

Sindsdien heeft de markt een reset ondergaan. De overgebleven CeFi-kredietverstrekkers hebben zich over het algemeen gericht op het versterken van risicobeheer, het afdwingen van strengere zekerheidsvereisten en het aanscherpen van het beleid rond rehypotheek en interfirma-exposures. Desalniettemin blijft de sector slechts een fractie van haar voormalige omvang, met leenvolumes die ongeveer 40% van hun piek in 2021 bedragen. DeDeFi-kredietmarkten hebben daarentegen een sterkere comeback gemaakt: transparantie on-chain rondom rehypotheek, loan-to-value-verhoudingen en kredietvoorwaarden heeft geholpen het vertrouwen sneller te herstellen, waardoor de totale waarde die vaststaat (TVL) weer richting de recordniveaus van 2021 is gestuwd.(DefiLlama).

Bron: Galaxy Research

Heeft CeFi een rol naast DeFi?

Crypto is altijd gedreven door een ethos van transparantie en decentralisatie op de blockchain. Toch is het onwaarschijnlijk dat CeFi zal verdwijnen. Na de crisis is de sector meer geconsolideerd, waarbij een handvol bedrijven, zoals Galaxy, FalconX en Ledn, verantwoordelijk is voor het merendeel van de uitstaande leningen. Belangrijk is dat veel institutionele kredietnemers de voorkeur blijven geven aan het zakendoen met gelicentieerde, gevestigde financiële tegenpartijen. Voor deze partijen maken zorgen rondom anti-witwaspraktijken (AML), Know Your Customer (KYC) en Office of Foreign Assets Control (OFAC)-blootstelling, evenals regelgevingsrisico’s, het direct lenen van bepaalde DeFi-pools onpraktisch of niet toegestaan.

Om deze redenen wordt verwacht dat CeFi-leningen de komende jaren zullen groeien — zij het in een langzamer tempo dan DeFi. De twee markten zullen zich waarschijnlijk parallel ontwikkelen: DeFi biedt transparantie en samenstelbaarheid, CeFi daarentegen biedt regelgevende duidelijkheid en institutioneel vertrouwen.

- Gregory Mall, Chief Investment Officer, Lionsoul Global

Vraag het een Expert

V. Hoe zal de integratie van getokeniseerde effecten door Nasdaq in het bestaande nationale marktsysteem en de bijbehorende beleggersbescherming ten goede komen aan beleggers?

Deze stap roept onmiddellijk drie gedachten op — distributie, efficiëntie en transparantie. Het is een baanbrekende ontwikkeling voor dagelijkse beleggers die nog niet veel betrokken zijn bij traditionele financiën. Blockchains worden elk jaar schaalbaarder, en ik waardeer het concept van efficiënte, samenstelbare Decentralized Finance (DeFi) use cases voor getokeniseerde effecten. Door deze activa te integreren in onze sector, zullen we ook veel meer transparantie zien in vergelijking met legacy-systemen.

Statistieken bevestigen dit — de wereldwijde markt voor getokeniseerde activa bereikt dit jaar ongeveer $30 miljard, een stijging ten opzichte van slechts $6 miljard in 2022. Dit betekent een bredere verdeling — stel je een kleine belegger in het landelijke Amerika voor die 5 tot 7% rendement behaalt op getokeniseerde aandelen, zonder de goedkeuring van een makelaar nodig te hebben. Bij de overgang van traditionele financiën naar DeFi heb ik zelf gezien hoe blockchains kunnen optimaliseren en tegelijkertijd transparanter en inclusiever kunnen zijn. Dit is niet slechts hype — het gaat erom meer mensen te helpen vermogen op te bouwen via slimmere, gedigitaliseerde tools die het speelveld gelijk maken.

V. Welke uitdagingen kunnen beleggers tegenkomen als de Securities and Exchange Commission (SEC) het voorstel van Nasdaq goedkeurt om getokeniseerde effecten te verhandelen?

Het zal niet allemaal van een leien dakje gaan. Allereerst zullen er technische obstakels moeten worden overwonnen, die zowel de tijdlijnen als de gebruikerservaring voor investeerders zullen beïnvloeden. Het combineren van blockchain-infrastructuur met legacy-systemen is niet eenvoudig, en dit zal waarschijnlijk invloed hebben op vroege gebruikers, evenals op de initiële beschikbaarheid van liquiditeit.

Vroege investeerders zullen ook duidelijkere richtlijnen over regelgeving nodig hebben. Er is behoefte aan glasheldere richtlijnen over tokenrechten, aangezien investeerders mogelijk te maken krijgen met kwesties gerelateerd aan gebeurtenissen zoals dividenden of stemmen. Bij het introduceren van nieuwe technologieën is het tevens essentieel om beveiliging zeer serieus te nemen. Cyberaanvallen zijn met 25% jaar-op-jaar gestegen, en we hebben allemaal de spraakmakende gevallen gerelateerd aan blockchains gezien. Hoewel je zou verwachten dat dit een prioriteit is voor Nasdaq.

Al deze problemen zijn wat mij betreft oplosbaar. Dus ik maak me er niet al te veel zorgen over.

V. Nasdaq heeft aangegeven dat de handel in getokeniseerde aandelen in Europa 'zorgen baart', omdat beleggers toegang hebben tot getokeniseerde Amerikaanse aandelen zonder daadwerkelijke aandelen in de bedrijven te bezitten. Hoe zal het voorstel van Nasdaq om 'dezelfde materiële rechten en privileges te bieden als traditionele effecten van een gelijkwaardige klasse' beleggers ten goede komen?

Hier hebben we het over voordelen die toegang omvatten tot dezelfde rechten als traditionele effecten — stemrecht, dividenden en aandelenbelangen. In Europa konden investeerders effecten verwerven zonder volledige rechten, wat ik vergelijkbaar vind met het bezit van een exclusieve non-fungible token (NFT) zonder de lidmaatschapsvoordelen die deze biedt. Stel je voor dat je een Cryptopunk bezit, maar geen toegang hebt tot de PunkDAO en de venturekansen die beschikbaar zijn voor houders.

Nasdaq probeert in wezen te voorkomen dat beleggers worden benadeeld. Dit is een groot voordeel, omdat u niet alleen toegang krijgt tot een meer dynamische maar beperkte versie van het activum — u behoudt nog steeds alle voordelen. Als ik denk aan het potentieel hier, is het opwindend — stel u volledig ontwikkelde aandelen voor met 24/7 handel, lagere kosten en aanzienlijk kortere afwikkelingstijden.

- Lynn Nguyen, CEO, Saros

Blijf Lezen

• BlackRock’s spot ETF IBIT staat nu toe voor in creatie en aflossingen in natura van bitcoin.
• De Canadese Koninklijke Gendarmerie hebben demonteerde een crypto handelsplatform samen met een inbeslagname van meer dan $56 miljoen wegens illegale activiteiten.
• De gouverneur van de Bank of England heeft verklaard dat stablecoins een kunnen vormengrote verschuiving in het banksysteem.