Il Bilancio della Vostra Azienda è Destinato al Fallimento Senza Bitcoin

La funzione di tesoreria aziendale — storicamente radicata in una gestione prudente della liquidità — sta attraversando la sua più grande trasformazione degli ultimi decenni. La rivoluzione è iniziata davvero con Michael Saylor presso Strategy — che ora possiede oltre il 3% della fornitura totale di Bitcoin — ma Strategy non è più l'unico attore nel settore dei tesori bitcoin. Le stime indicano che i tesori aziendali detengono ora oltre un milione di BTC tra di loro, con un valore di oltre 120 miliardi di dollari dell’asset a ottobre 2025.

La tesi di questa strategia si basa sulla stessa tesi per cui acquistiamo e deteniamo Bitcoin come individui. In un'epoca di svalutazione monetaria, l'entità razionale cercherà un asset che superi gli effetti disastrosi della svalutazione. Man mano che la stampa di moneta continua e i mercati continuano a reagire (vedere l'oro scambiare oltre i 4000 $), è inevitabile che ogni società quotata abbracci infine una strategia di tesoreria in Bitcoin.

Il caso per un tesoro aziendale in Bitcoin

Il tradizionale manuale aziendale rischia non solo una sotto-performance, ma anche una violazione del dovere fiduciario mentre le riserve di liquidità si esauriscono sull'altare della stampa di moneta. Bitcoin, tuttavia, offre un asset a offerta finita e senza controparte, con un track record di oltre un decennio di valorizzazione composta in termini reali.

La forza della strategia di tesoreria non risiede solo nel possedere direttamente Bitcoin; ma nella capacità che offre alle aziende di sfruttare i mercati dei capitali. A differenza del mercato spot ETF, le aziende possono emettere azioni a premi rispetto al Valore Patrimoniale Netto (NAV), raccogliere debito convertibile con cedole basse o addirittura nulle e gestire strategicamente sia l’accesso al mercato sia gli acquisti di Bitcoin. In termini pratici, ciò significa che le aziende, oltre a detenere Bitcoin, possono utilizzare la struttura del mercato per aumentare nel tempo le partecipazioni in Bitcoin per azione.

L'effetto rete è ora auto-rinforzante. Man mano che ogni società tesoriera di Bitcoin di successo dimostra la propria validità, lo scetticismo dei mercati finanziari diminuisce e l'infrastruttura finanziaria necessaria (custodia, rendicontazione, debito convertibile) matura.

Il più convincente è il mNAV paradosso della creazione di valore: negoziare a premio consente alle aziende di emettere azioni, acquistare più Bitcoin e aumentare il BTC per azione (BPS) per gli azionisti esistenti. Ad esempio, la Strategia ha generato un rendimento in BTC del 74,3% nel 2024, quindi i detentori a lungo termine hanno visto aumentare la loro partecipazione sottostante in Bitcoin di tale entità solo attraverso azioni societarie — non solo per l'apprezzamento di mercato. Questa è un'innovazione finanziaria strutturale per la gestione della tesoreria.

Ma perché un investitore razionale dovrebbe pagare tali premi?

Le società quotate raccolgono debito a un tasso inferiore al tasso di apprezzamento a lungo termine di Bitcoin, amplificando l’accrescimento del BTC per azione. Dal 2020 al 2025, il tasso annuo di crescita composto di Bitcoin è stato del 64%. Le proiezioni future suggeriscono un contesto in cui il BTC continua a crescere in media tra il 25% e il 35%, quindi se i costi di finanziamento sono dell’8%, lo spread viene mantenuto dagli azionisti.

Se il BTC per azione cresce più rapidamente della diluizione, gli azionisti ne beneficiano. Il volano risonante è: premio mNAV → raccolta di capitale → più BTC → Bitcoin per azione più elevato → premio sostenuto → successiva raccolta.

Visto sotto una luce diversa, molte giurisdizioni e mercati hanno regole diverse riguardo all’accesso a Bitcoin sia per investitori aziendali che retail. Solo nel Regno Unito, a partire da ottobre 2025, una quantità enorme di capitale (£1,4 trilioni) è bloccata in pensioni personali e veicoli di risparmio fiscalmente efficienti (ISA). Per questo capitale, l’esposizione a Bitcoin tramite società di Treasury è spesso il modo più semplice per generare rendimenti alfa elevati su un portafoglio.

Gli alti e i bassi di mNAV

Dai massimi dell'estate 2025, abbiamo assistito a un enorme calo dei mNAV di tutte le società di tesoreria BTC a causa di una combinazione di azione di prezzo stagnante e sentiment negativo nella comunità, alcune delle prime società adottanti hanno registrato un calo del 90% in poche settimane dai loro massimi - mettendo alla prova il sentiment degli investitori e la convinzione delle aziende.

Come premio azionario rispetto al NAV, mNAV è fondamentalmente costruito su una base di sentiment e fondamentali.

Il successo del tesoro aziendale in Bitcoin dipende dalla costruzione della fiducia degli investitori attraverso una rendicontazione trasparente e una convinzione costante in Bitcoin, abbinata a fondamentali quali la massimizzazione del rendimento BTC tramite aumenti di capitale accrescitivi, l’ottimizzazione della leva finanziaria nei picchi di mercato, il mantenimento del mNAV sopra 1,2x e la sua difesa mediante riacquisti di azioni e riduzione del debito. Nei periodi di ciclo ribassista, la convinzione di ogni azienda sarà messa alla prova: chi resterà convinto e avrà una prospettiva di lungo termine sarà premiato. La soluzione chiave per mantenere il playbook durante un ciclo ribassista è disporre di un’attività operativa redditizia: ciò consentirà flussi di cassa costanti per avviare riacquisti di azioni accrescitivi qualora il mNAV scenda sotto uno. Permetterà inoltre di acquistare Bitcoin a sconto senza diluire gli azionisti.

Molte aziende sono entrate nel settore con attività operative molto piccole e marginalmente profittevoli — ad esempio, Metaplanet era una piccola catena di hotel in crisi. Queste società guardano al volano per rivitalizzare il business. Funziona molto bene quando i tempi sono favorevoli, come si è visto a giugno di quest’anno, quando apparentemente qualsiasi azienda poteva ottenere un premio. Ma quando il prezzo di Bitcoin scende, il sentimento ritorna a un pessimismo estremo e gli investitori mostrano disinteresse verso i titoli di stato, lasciando emergere le vulnerabilità.

La chiave per costruire un’attività operativa veramente redditizia è mantenere entrate e crescita costanti, aggiungendo strategicamente una tesoreria in Bitcoin. Quando un’azienda rimane sia redditizia sia in espansione, una valutazione di mercato inferiore a un mNAV di 1 può essere attribuita solo a un sentimento irrazionale — valutando di fatto l’azienda come “morta”. Combinando un core business solido e ricavi operativi stabili o in crescita con una riserva di Bitcoin in aumento, le aziende possono posizionarsi per un valore resiliente a lungo termine indipendentemente dalla volatilità del mercato. Questo sarà il prossimo passo del modello di tesoreria, e il modo in cui i principali attori emergeranno dai periodi ribassisti.

Rischi potenziali

La compressione del mNAV è accelerata drasticamente. Artemis Analytics ha riportato tre mesi consecutivi di forti cali del mNAV fino a settembre 2025, con il 25-33% delle società di tesoreria che ora scambiano al di sotto di 1,0x NAV — territorio in perdita dove il meccanismo si inverte. Il mNAV di Strategy stessa si è compresso dai picchi di 6,0x nel 2021 a circa 1,21x attualmente. Ciò ribadisce l’importanza di disporre di un’attività operativa per fornire stabilità alla strategia di tesoreria, altrimenti le piccole tesorerie pure possono facilmente trovarsi profondamente in perdita. Sebbene disponga di un’attività operativa (marginale rispetto alle operazioni più ampie), Strategy è un’eccezione poiché è di gran lunga avanti rispetto a qualsiasi altra entità per dimensioni di acquisizione.

Le meccaniche della spirale mortale diventano letali sotto 1,0x. Le società quotate al di sotto del NAV affrontano aumenti di capitale diluitivi che distruggono il BPS, scatenando un esodo degli azionisti, un ulteriore calo del mNAV e liquidazioni forzate. Il mese scorso, Strive ha acquisito Semler Scientific in un accordo entirely in azioni da 1,34 miliardi di dollari con un premio del 210%, unendo i loro tesori di Bitcoin in un portafoglio di 10.900 BTC. Questo segna la prima grande operazione di M&A nel settore e convalida la tesi secondo cui i tesori puri in difficoltà saranno acquisiti per le loro partecipazioni Bitcoin scontate. Si prevede ulteriore consolidamento man mano che le società con mNAV inferiore a 1,0x diventeranno obiettivi di acquisizione.

Una tesoreria in Bitcoin non è facoltativa

Il futuro delle riserve in Bitcoin è appena agli inizi. Man mano che sempre più CFO adottano Bitcoin come pilastro delle riserve aziendali, i mercati finanziari premieranno una gestione disciplinata e nativa di BTC con un valore azionario composto nel tempo. Con l’accelerazione dell’adozione, l’allineamento tra finanza aziendale e rete Bitcoin guiderà cambiamenti senza precedenti. I vincitori non si limiteranno a detenere Bitcoin — costruiranno attività redditizie intorno ad esso, creando valore azionario sostenibile e crescita aziendale in un sistema sempre più insostenibile. Una riserva in bitcoin non è opzionale — non è un semplice extra, è un must.