Il crollo dello Yen è rialzista per BTC e gli asset a rischio. O forse no?

Bitcoin BTC$68.627,87 non è l'unico asset a subire una battuta d'arresto in questo trimestre.

Lo yen giapponese (JPY) è sceso a 157,20 per dollaro USA, un movimento significativo per una valuta fiat di primaria importanza, spingendo gli operatori FX ad attendere un intervento dalla Banca del Giappone (BOJ) per arrestare il calo.

Ma perché stiamo parlando di FX? È perché, storicamente, la debolezza dello yen è stata collegata a un sentimento risk-on — quando i trader prendono in prestito yen a tassi d'interesse bassi in Giappone e li convertono in altre valute, come il dollaro statunitense, per investire in asset a rendimento più elevato. Questa attività esercita una pressione al ribasso sullo yen.

Un yen in calo aumenta ulteriormente questa dinamica, poiché significa che sono necessari meno dollari per rimborsare il prestito in yen, aumentando così la redditività complessiva delle operazioni di carry trade.

Al contrario, un rafforzamento dello yen ha storicamente ridotto l’appeal delle carry trade e segnalato un ampio sentimento di risk-off. Ad esempio, durante il crollo di agosto 2024, il bitcoin è passato da circa $65.000 a $50.000 nel corso di una settimana. Ciò è avvenuto mentre la BOJ alzava i tassi per la prima volta in un decennio, spingendo lo yen verso l’alto.

Quindi, è naturale pensare istintivamente che l'ultimo calo dello yen sia una buona notizia per il BTC e per gli asset a rischio in generale. Dopotutto, il tasso di interesse ufficiale della BOJ è attualmente dello 0,5%, rispetto al 4,75% negli Stati Uniti, creando un forte incentivo per il carry trade. Ci sono rapporti di Investitori al dettaglio giapponesi alla ricerca dell’alta redditività della lira turca.

Detto ciò, il Giappone, alle prese con problemi di debito, non offre più l'ambiente macroeconomico stabile che un tempo sosteneva il ruolo dello yen sia come valuta di carry sia come rifugio sicuro. Questa realtà mette in discussione la probabilità di un forte incremento generale dei carry trade finanziati in yen e del sentiment risk-on nei mercati finanziari, inclusi BTC e altcoin.

La pressione fiscale causa volatilità dello yen

Gli esperti affermano che il continuo calo dello yen riflette una tensione fiscale di fondo che si manifesta nel mercato valutario.

Il Giappone è una delle nazioni più indebitate a livello globale, con un rapporto debito/PIL di circa il 240%. Le preoccupazioni su questo tema si sono intensificate a seguito dell’aumento dell’inflazione post-COVID e della promessa del neoeletto Primo Ministro di una politica fiscale espansiva, che implica maggiori prestiti, più emissioni di debito e rendimenti più elevati. Proprio oggi, il governo ha approvato un pacchetto di stimolo fiscale da 135 miliardi di dollari.

Ciò significa che il percorso di minor resistenza per i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi è verso l’alto. Le questioni fiscali e le preoccupazioni legate all’inflazione hanno già fatto salire il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni, che si era mantenuto vicino o sotto lo zero per quasi sei anni fino al 2022, al 1,84%, il livello più alto dal 2008.

I rendimenti a 20 e 30 anni si attestano anch’essi a livelli massimi da diversi decenni, insieme a un indebolimento dello yen, segnando un completo cedimento nella correlazione positiva tra rendimento e tasso di cambio, un segnale che le questioni fiscali stanno dominando il sentiment di mercato.

In sostanza, il Giappone è ora in trappola: rischia una crisi fiscale totale se consente ai rendimenti di continuare a salire. Allo stesso tempo, si trova ad affrontare un crollo totale dello yen e un aumento dell'inflazione importata se limita i rendimenti e mantiene i tassi più bassi.

Come afferma l'economista Robin Brooks, senior fellow nel programma Global Economy and Development presso il Brookings Institution, mettilo: “Se il Giappone stabilizza lo Yen consentendo ai rendimenti di aumentare, c'è una crisi fiscale. Se mantiene i tassi bassi, lo Yen ritorna in una spirale di svalutazione. Troppi debiti sono letali..."

Tutto ciò comporta un potenziale di alta volatilità nello yen, che ne indebolisce l'attrattiva storica come valuta di finanziamento e rifugio, e un contesto macroeconomico che non è più così favorevole come in passato per i trader nel considerare lo yen come valuta di finanziamento.

Franco svizzero, un miglior indicatore di rischio

Nel frattempo, valute come il franco svizzero stanno emergendo come nuove opportunità di carry trade, come sottolinea Marc Chandler, chief market strategist presso Bannockburn Global Forex, ha dichiarato a CoinDesk all'inizio di quest'anno.

Il CHF appare più attraente come valuta di carry rispetto allo yen, poiché il tasso di interesse di riferimento della Svizzera è pari a 0%. Se ciò non fosse sufficiente, il rendimento dei titoli di Stato svizzeri a 10 anni si aggira allo 0,09%, il più basso tra le economie sviluppate, secondo TradingView.

Ciò significa che, d'ora in avanti, i trader di BTC potrebbero trovare più vantaggioso monitorare le coppie in CHF per ottenere indicazioni generali di rischio/rischio-off.