Barr de la Fed américaine dresse un catalogue des dangers à éviter dans les futures régulations des stablecoins

WASHINGTON, D.C. — Le secteur de la crypto et certains des géants financiers de Wall Street s'élancent pour mettre en place une infrastructure de stablecoin bien avant que les régulateurs américains n'établissent leurs règles, et le gouverneur de la Réserve fédérale, Michael Barr, a pris un moment jeudi pour rappeler aux experts juridiques de l'industrie le risques posés par des actifs nominalement sûrs.

"Émettre des passifs liquides remboursables au pair mais garantis par des actifs, même de haute qualité, à propos desquels les créanciers pourraient avoir des questions, rend la monnaie privée vulnérable au risque de ruée," a déclaré Barr lors d'un événement de la DC Fintech Week à Washington, soulignant que des réserves autorisées telles que les dépôts non assurés pourraient présenter des dangers.

Il était le principal responsable de la supervision financière de la Fed en tant qu'ancien vice-président du conseil dans ce rôle, mais il a démissionné à l'arrivée de l'administration du président Donald Trump. Le secteur des actifs numériques considérait Barr comme faisant partie de la tendance au « debanking » dans laquelle des initiés de l'industrie accusaient les régulateurs bancaires d'encourager les banques à se retirer de leurs activités, et la Fed ainsi que d'autres régulateurs américains ont récemment a inversé la position plus restrictive en matière de politique cryptographique qu'ils avaient prises durant son mandat.

Mais Barr reste membre du conseil de la Fed, composé de sept membres, et a mis en garde les agences qui élaborent les règles sur les stablecoins — y compris la sienne — contre « l'histoire longue et douloureuse de la monnaie privée créée avec des garanties insuffisantes. »

Barr a cité l'expérience américaine avec les fonds du marché monétaire comme exemple, soulignant que le Reserve Primary Fund a « rompu le dollar » — c’est-à-dire est tombé en dessous de sa valeur unitaire de 1 $ par part — en 2008 lorsque la crise financière mondiale a commencé, et comment la pandémie récente de covid a de nouveau exercé une pression sur ces fonds.

Malgré le passage de la loi sur l'Orientation et l'Établissement de l'Innovation Nationale pour les Stablecoins américains (GENIUS), les régulateurs bancaires n'ont pas encore rédigé les règles nécessaires à sa mise en œuvre, laissant l'industrie dans une sorte de zone grise non réglementée. Alors que cette situation perdure, le stablecoin leader mondial, l'USDT de Tether, est géré à l'étranger et selon une approche de réserve qui ne serait pas conforme à la norme américaine en attente (bien que Tether soit également planification d'une entrée complète sur les marchés américains).

"Les émetteurs de stablecoins conservent traditionnellement les bénéfices issus de l'investissement des actifs de réserve et ont donc un fort incitatif à maximiser le rendement de leurs actifs de réserve en étendant le spectre des risques autant que possible," a noté Barr. "Élargir les limites des actifs de réserve admissibles peut augmenter les profits en période favorable, mais risque de fissurer la confiance lors des inévitables périodes de tension sur les marchés."

"Pour la plupart, je suis d'accord avec tout ce qu'il dit," a déclaré Corey Then, vice-président et directeur juridique adjoint pour la politique mondiale chez Circle, l'émetteur de l'USDC, la principale stablecoin basée aux États-Unis.

"Il reste beaucoup de travail à faire dans le processus d’élaboration des règles," a déclaré le cadre de Circle lors du même événement à Washington, prenant la parole juste après Barr. "La dernière chose que nous souhaitons chez Circle est un environnement permissif."

Barr a souligné l'inclusion des dépôts non assurés en tant que réserves potentielles pour les émetteurs dans le cadre de GENIUS, notant qu'ils constituaient « un facteur de risque clé lors du stress bancaire de mars 2023 ». Il a également évoqué le soi-disant « overnight repo » comme un composant de réserve qui « pourrait inclure des actifs potentiellement volatils ».

Lors de la crise de 2023 touchant les banques américaines axées sur la technologie, Circle détenait jusqu'à 8 % de ses réserves à la défaillante Silicon Valley Bank, d'une valeur de plus de 3 milliards de dollars, entraînant un ruée pour racheter des USDC qui l'a temporairement éloigné de son ancrage au dollar. D'autres stablecoins de premier plan se sont également écartés de cet ancrage, notamment dans le implosion de l’UST de Terra en 2022.

Barr a proposé une hypothèse sur le GENIUS Act, suggérant que, puisque le bitcoin BTC$68 433,70 est une monnaie légale au Salvador, on pourrait avancer l'argument que le bitcoin en pension (repo) pourrait être considéré comme un actif de réserve éligible.

Les régulateurs fédéraux et étatiques doivent rédiger « un ensemble complet de règles capables de combler d'importantes lacunes et de garantir la mise en place de garde-fous robustes pour protéger les utilisateurs de stablecoins et atténuer les risques plus larges pesant sur le système financier », a déclaré Barr.

Pourtant, étant donné que les émetteurs peuvent être réglementés par un éventail d'agences gouvernementales tant au niveau fédéral qu'étatique, il a mis en garde contre le risque d'arbitrage où les émetteurs cherchent le régulateur le plus clémente, malgré l'intention de la loi GENIUS selon laquelle ils doivent être sensiblement similaires.

Lors de l'effondrement de 2008, la division des produits financiers à risque d'American International Group était célèbrement supervisée par un régulateur fédéral plus faible — l'Office of Thrift Supervision — et une grande partie de ses autres opérations par plusieurs autorités de surveillance étatiques, ce qui a conduit à risques inaperçus qui a finalement menacé le système financier plus large. (L’OTS a ensuite été dissous.)

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