Pourquoi le bitcoin a chuté « seulement » de 32 % un an après son sommet historique à 126 000 $

Oui, vous avez bien lu. Un an après avoir atteint un sommet historique de plus de 126 000 $ le 6 octobre 2025, le bitcoin n’a chuté que de 32 %, s’établissant à 85 453 $.

Sur les marchés traditionnels, une chute de cette ampleur serait considérée comme un krach. Pour le bitcoin, il s'agit d'une glissade bien plus modérée que lors des précédents marchés baissiers.

Exactement un an après le sommet de 2013, le bitcoin avait chuté de 69,7 %. De même, il avait baissé de 82,3 % après le pic de décembre 2017. Un an après le sommet de novembre 2021, il avait reculé de 74,6 %, selon les calculs de CoinDesk.

Ce recul moins prononcé ne se limite pas au premier anniversaire. Le marché baissier lui-même a été plus modéré. À son plus bas, juste en dessous de 59 000 $ le 30 juin, le bitcoin avait chuté de plus de 53 % par rapport à son sommet. Les marchés baissiers précédents avaient vu les prix dégringoler de 77 % à 85 % par rapport aux records historiques.

Essentiellement, deux choses ont changé. Le marché baissier a été moins profond, et son point le plus bas est survenu plus tôt. Lors des cycles précédents, le creux arrivait souvent autour de la marque d'un an ou plus tard ; cette fois, il est survenu après environ neuf mois, et la reprise qui a suivi a été rapide.

« Les changements les plus notables sont la durée considérablement raccourcie de la baisse et le temps réduit passé au creux, » a déclaré Tim Sun, chercheur principal chez HashKey Group, à CoinDesk.

Les acteurs du marché ont changé

La raison principale pour laquelle les marchés baissiers précédents ont vu les prix chuter beaucoup plus bas et plus longtemps réside dans l'identité des acteurs ayant animé les cycles haussiers précédents. Les traders particuliers et leur recours à l'effet de levier ont souvent alimenté ces rallies, qui se sont fréquemment terminés par des krachs marqués par des effondrements de fonds et des défaillances d'échanges, comme observé en 2022.

La tendance haussière de 2023 à 2025, en revanche, a été portée par des flux institutionnels via des véhicules d'investissement réglementés tels que les ETF, tandis que la baisse qui a suivi reflétait un renversement de ces flux dicté par des facteurs macroéconomiques.

"Alors que les cycles précédents étaient principalement alimentés par les investisseurs particuliers et l'effet de levier, les acheteurs de ce cycle actuel proviennent de plus en plus de l'extérieur du marché crypto, notamment les ETF, les géants de la gestion d'actifs, les family offices et même les entreprises. Cette demande croissante d'allocation d'actifs externe est la force motrice principale derrière ces changements," a déclaré Sun.

Le récent ralentissement n’a pas été entièrement provoqué par des événements « cygnes noirs », selon Sun ; il a plutôt été largement causé par des sorties de capitaux résultant de changements dans l’environnement macroéconomique externe et le paysage de l’allocation d’actifs.

"Par conséquent, malgré des ajustements significatifs, le marché n'a pas déclenché les boucles de rétroaction négatives persistantes observées par le passé," a-t-il souligné.

Ce type d'argent institutionnel se comporte différemment des flux spéculatifs de détail, a déclaré Griffin Ardern, cofondateur et gestionnaire de portefeuille desk vol chez Primal Fund.

"L'allocation de fonds des ETF se rééquilibre selon les pondérations cibles — elle achète la faiblesse par construction."

L'effet de levier a été éliminé exactement au sommet et n'est jamais vraiment revenu, a déclaré Ardern. « D'où neuf mois pour épuiser une baisse de 53 %, plutôt que quelques mois de liquidations en cascade entraînant une chute de 80 % », a-t-il ajouté.

La majeure partie de l’effet de levier a été dénouée le 10 octobre de l’année dernière, lorsque une vente déclenchée par des facteurs macroéconomiques a entraîné plus de 19 milliards de dollars de liquidations sur les marchés des dérivés cryptographiques. Des écarts temporaires de prix sur Binance concernant des tokens tels que USDe, wBETH et BNSOL ont accentué la tension, tandis que les mécanismes d’auto-désendettement sur plusieurs plateformes ont clôturé de force des positions profitables pour couvrir les pertes.

L’envers de la médaille

Les krachs plus calmes ont un coût. Les reprises plus calmes aussi.

"À mesure que le bitcoin évolue et que de nouveaux participants entrent sur le marché, la volatilité réalisée de l’actif diminuera. Cela se traduit par des replis moins profonds et des sommets plus bas, ce qui est probablement un facteur contribuant à la correction plus modérée que nous avons observée lors du dernier cycle," a déclaré Jeff Anderson, responsable pour les États-Unis chez la société de teneur de marché STS Digital.

La volatilité du Bitcoin a progressivement diminué depuis le lancement des ETF au comptant américains début 2024, atténuant la réputation de « Far West » que l’actif portait autrefois, comme l'a souligné CoinDesk l'année dernière.

Sun a souligné les chiffres. « La volatilité annualisée actuelle du Bitcoin tourne autour de 40 %, ce qui est nettement inférieur à ses niveaux historiques à long terme dépassant 80 % », a-t-il déclaré.

Ardern observe la même chose sur le marché des options, où l'indice de volatilité implicite annualisée ou attendue du bitcoin, DVOL, est maintenu autour de 35 points.

"La trajectoire à venir est probablement celle d'un escalier — une montée progressive, une pause, une réparation rapide — plutôt qu'une parabole," a-t-il déclaré.

Le soleil n'exclut toujours pas de fortes remontées, et la raison réside dans la tokenomics du bitcoin.

L’offre de Bitcoin est plafonnée à 21 millions, et les détenteurs à long terme en possèdent une part importante. Ajoutez à cela d’importants flux entrants d’ETF sur une courte période, une amélioration rapide de la liquidité macroéconomique, ou un rachat concentré de positions courtes, et les prix pourraient encore connaître des mouvements haussiers marqués, a-t-il expliqué.

Dans ces cas, « la demande marginale peut encore exercer une poussée haussière puissante sur les prix, pouvant potentiellement déclencher des sursauts non linéaires. »

Ne soyez pas encore trop optimiste

L'avertissement majeur d'Ardern concerne le positionnement. La volatilité implicite se situe près de son percentile le plus bas jamais enregistré, et la pente des options à un an reste neutre à baissière.

"Le marché des dérivés a acheté de manière 'superficielle', mais personne n'est encore disposé à payer pour une 'exposition à la hausse'," a-t-il déclaré. "

Le biais des options mesure la différence entre la tarification des options d'achat haussières et des options de vente baissières. Un biais neutre signifie que les traders ne recherchent pas encore activement les calls ou une exposition à la hausse.

Il a également déclaré que le moment où l'histoire du faible repli est la plus bruyante est généralement celui où la protection contre la baisse est la moins coûteuse.

La profondeur de la prochaine baisse sera déterminée par le segment long du marché des bons du Trésor américain, et non par le graphique du bitcoin, selon Ardern.

"Si la défense du rendement à 30 ans continue d’échouer, ce cycle pourrait ne pas rester non plus peu profond," a-t-il déclaré. En d'autres termes, si le rendement à 30 ans continue d’augmenter, nous pourrions assister à une nouvelle vague de ventes de bitcoin.

Le rendement à 30 ans a récemment a atteint un pic de 5,7 %, un niveau jamais vu depuis avril 2002. Il a augmenté de plus de 80 points de base cette année, augmentant le coût d'opportunité de la détention d'actifs non rémunérateurs tels que le bitcoin et l'or.

Le Trésor a annoncé en août un programme de rachat d'obligations renforcé afin de freiner la hausse des rendements. Le BTC a réagi positivement, passant d'environ 64 000 $ à près de 80 000 $ en quelques jours. Cependant, les rendements n'ont pas encore cessé d'augmenter. Certains analystes estiment que ce le durcissement des rendements est motivé par des préoccupations fiscales, ce n’est pas l’histoire de la croissance, ce qui est haussier pour l’or et le bitcoin.

Ardern a de plus comparé le marché d'aujourd'hui au Nasdaq de 1994 à 1999, lorsque « la politique ralentit, le cycle s'allonge, chaque correction intermédiaire est superficielle. »

"Rappelez-vous simplement comment cette histoire s'est terminée," a-t-il déclaré. L'indice a atteint un sommet en mars 2000 avant de perdre près de 78 % au cours des deux années suivantes environ.