Ce que la dernière proposition de Uniswap signifie réellement pour les acheteurs de tokens UNI

La proposition « UNIfication » d’Uniswap par Uniswap Labs et Uniswap Foundation semble être un élément perturbateur, car elle pourrait enfin transformer son volume d’échange massif mais inexploité en une réelle valeur pour les détenteurs de tokens UNI.

Le plan propose d'activer des frais de protocole longtemps retardés, de brûler jusqu'à 100 millions de UNI (environ 940 millions de dollars aux prix actuels), et de consolider les équipes de développement Uniswap Labs et la Fondation sous un modèle opérationnel et économique unique.

Les dynamiques actuelles d'Uniswap

La valeur totale verrouillée (TVL) actuelle de 5,05 milliards de dollars d’Uniswap soutient une capitalisation boursière de 5,9 milliards de dollars et une valorisation pleinement diluée de 9,4 milliards de dollars, plaçant le protocole à un ratio prix/frais proche de 4,7x — ce qui est moins cher que les solutions comparables de Layer 1 ou Layer 2 lorsqu’on ajuste pour les revenus réalisés on-chain.

Le protocole demeure de loin la plus grande plateforme d’échange DeFi, traitant environ 148,5 milliards de dollars de volume d’échanges au cours des 30 derniers jours sur 36 chaînes, selon les données de DefiLlama.

Son service principal basé sur Ethereum a généré 15,9 milliards de dollars, suivi par BNB Chain avec 4,7 milliards de dollars et Arbitrum avec 3,3 milliards de dollars. Cette activité a engendré environ 227,4 millions de dollars de frais pendant la même période — annualisés à 2,77 milliards de dollars — mais aucun de ces revenus ne revient actuellement aux détenteurs de UNI.

Comment l'UNIfication change la donne

Cependant, dans le cadre du dispositif « UNIfication », environ un sixième des frais de transaction seraient versés dans un fonds de revenus du protocole, ce qui équivaut à environ 130 millions de dollars par an sur la base de l’activité actuelle.

Associée à la proposition de destruction de 100 millions de tokens UNI, la bascule des frais implique une réduction annuelle de l’offre de 2,5 %, créant une dynamique quasi de rachat qui lie directement l’activité du réseau à la rareté du token.

L'ensemble de ces éléments pourrait amener Uniswap à offrir un rendement implicite d'environ 3 % par an dans un contexte de croissance modérée du volume, le positionnant comme le premier actif de gouvernance « cash flow » majeur de la DeFi.

Le rendement implicite représente le rendement attendu qu’un fournisseur de liquidité peut obtenir grâce aux frais de trading, calculé en supposant une perte impermanente nulle et en résolvant la volatilité de l’actif.

Changement structurel

Pourtant, le changement majeur pourrait résider dans la structure, et non dans le rendement.

En intégrant la Fondation au sein de Labs, Uniswap passe effectivement d’un modèle de gouvernance basé sur des subventions à une société opérationnelle axée sur l’exécution. Cette centralisation pourrait éloigner certains puristes des DAO, mais elle reflète également ce que les investisseurs exigent des valeurs sûres de la DeFi : clarté, responsabilité et captation de valeur mesurable.

Cette stratégie a aidé des tokens tels que HYPE de Hyperliquid, dont les mécanismes de rachat ont propulsé le token à une hausse de 900 % au cours de l’année écoulée, dans un contexte de marché globalement stable.

Si elle est adoptée, la « UNIfication » alignerait Uniswap avec une nouvelle phase de l'économie DeFi — une phase où le prix du token est déterminé non pas par le battage médiatique autour de la gouvernance, mais par les revenus réels du protocole.