Les Taureaux du Bitcoin Miseront sur les Réductions des Taux de la Fed pour Faire Baisser les Rendements des Obligations, mais il y a un Piège

Le 17 septembre, la Réserve fédérale américaine (Fed) devrait très probablement réduire les taux d’intérêt de 25 points de base, abaissant la fourchette de référence à 4,00 % - 4,25 %. Cette décision sera probablement suivie par un assouplissement supplémentaire dans les mois à venir, faisant baisser les taux à environ 3 % au cours des 12 prochains mois. Le marché des futures sur les fonds fédéraux anticipe une baisse du taux des fonds fédéraux à moins de 3 % d’ici la fin de 2026.

Les haussiers du Bitcoin BTC$92 691,23 sont optimistes quant au fait que l'assouplissement attendu fera chuter fortement les rendements des bons du Trésor, ce qui encourageant une prise de risque accrue à la fois dans l'économie et sur les marchés financiers. Cependant, les dynamiques sont plus complexes et pourraient entraîner des résultats qui diffèrent sensiblement de ce qui est anticipé.

Alors que les réductions de taux attendues de la Fed pourraient peser sur le rendement des bons du Trésor à deux ans, ceux situés à l'extrémité longue de la courbe pourraient rester élevés en raison des préoccupations fiscales et de l'inflation persistante.

Offre de dette

Le gouvernement américain devrait augmenter l'émission de bons du Trésor (instruments à court terme) et, à terme, de notes du Trésor à plus longue échéance afin de financer le paquet récemment approuvé par l'administration Trump, comprenant des réductions d'impôts prolongées et une augmentation des dépenses de défense. Selon le Bureau du Budget du Congrès, ces politiques devraient entraîner une augmentation de plus de 2,4 trillions de dollars des déficits primaires sur dix ans, tout en augmentant la dette de près de 3 trillions de dollars, ou d'environ 5 trillions de dollars si elles sont rendues permanentes.

L'augmentation de l'offre de dette pèsera probablement sur les prix des obligations et fera monter les rendements. (les prix des obligations et les rendements évoluent en sens inverse).

Le futur lancement par le Trésor américain de nouvelles émissions de billets et d’obligations exercera une pression à la hausse sur les rendements à plus long terme," ont déclaré les analystes de T. Rowe Price, une société mondiale de gestion d’investissement, dans un rapport récent.

Les préoccupations fiscales ont déjà imprégné les bons du Trésor à plus longue échéance, où les investisseurs exigent des rendements plus élevés pour prêter de l'argent au gouvernement sur 10 ans ou plus, ce qui est connu sous le nom de prime de terme.

L’accentuation continue de la pente de la courbe des taux – reflétée par l’élargissement de l’écart entre les rendements à 10 et 2 ans, ainsi qu’entre ceux à 30 et 5 ans, et principalement tirée par la relative résilience des taux à long terme – signale également des inquiétudes croissantes concernant la politique fiscale.

Kathy Jones, directrice générale et stratège en chef des revenus au Schwab Center for Financial Research, a exprimé un avis similaire ce mois-ci, notant que "les investisseurs exigent un rendement plus élevé pour les bons du Trésor à long terme afin de compenser le risque d'inflation et/ou de dépréciation du dollar en raison des niveaux d'endettement élevés."

Ces préoccupations pourraient empêcher les rendements des obligations à long terme de chuter significativement, a ajouté Jones.

Inflation tenace

Depuis que la Fed a commencé à réduire ses taux en septembre dernier, le marché du travail américain a montré des signes d'affaiblissement significatif, renforçant les attentes d'un rythme plus rapide de baisses des taux de la Fed et d'une baisse des rendements des bons du Trésor. Cependant, l'inflation a récemment augmenté, compliquant cette perspective.

Lorsque la Fed a abaissé les taux en septembre de l'année dernière, le taux d'une année sur l'autre le taux d'inflation était 2,4 %. Le mois dernier, ce chiffre était de 2,9 %, un niveau le plus élevé depuis la lecture de 3 % de janvier. En d'autres termes, l'inflation a retrouvé de l'élan, affaiblissant ainsi l'argument en faveur de réductions plus rapides des taux par la Fed et d'une baisse des rendements du Trésor.

Assouplissement déjà intégré ?

Les rendements ont déjà été soumis à une pression, reflétant probablement l’anticipation par le marché de baisses des taux de la Réserve fédérale.

Le rendement à 10 ans a chuté à 4 % la semaine dernière, atteignant son plus bas niveau depuis le 8 avril, selon la source de données TradingView. Le rendement de référence a diminué de plus de 60 points de base par rapport à son sommet de mai à 4,62 % .

Selon Padhraic Garvey, CFA, responsable régional de la recherche, Amériques chez ING, la baisse à 4 % est probablement une exagération à la baisse.

"Nous pouvons observer que le rendement du Trésor à 10 ans vise encore plus bas, une attaque sur 4 % ayant réussi. Mais il s'agit probablement d'un dépassement à la baisse. Des chiffres d'inflation plus élevés dans les mois à venir causeront probablement quelques problèmes aux rendements de long terme, nécessitant un ajustement significatif," a déclaré Garvey dans une note adressée aux clients la semaine dernière.

Peut-être que les baisses de taux ont déjà été anticipées par le marché, et les rendements pourraient rebondir fortement suite à la décision du 17 septembre, reproduisant le schéma observé en 2024. L'indice du dollar suggère la même chose, comme noté au début de cette semaine.

Leçon de 2024

Le rendement à 10 ans a chuté de plus de 100 points de base pour atteindre 3,60 % en environ cinq mois précédant la réduction des taux de septembre 2024.

La banque centrale a procédé à des réductions de taux supplémentaires en novembre et décembre. Pourtant, le rendement à 10 ans a atteint son plus bas lors du mouvement de septembre avant de s’élever à 4,57 % à la fin de l’année, atteignant finalement un sommet de 4,80 % en janvier de cette année.

Selon ING, la reprise des rendements suite à l'assouplissement a été provoquée par la résilience économique, une inflation persistante, et des préoccupations fiscales.

À ce jour, bien que l'économie se soit affaiblie, l'inflation et les préoccupations fiscales se sont aggravées comme discuté précédemment, ce qui signifie que le schéma de 2024 pourrait se répéter.

Quelles implications pour le BTC ?

Alors que le BTC est passé de 70 000 $ à plus de 100 000 $ entre octobre et décembre 2024 malgré la hausse des rendements à long terme, cette hausse a été principalement alimentée par l'optimisme autour des politiques réglementaires pro-crypto sous la présidence de Trump et l'adoption croissante du BTC et d'autres tokens par les entreprises.

Cependant, ces narratifs de soutien se sont considérablement affaiblis avec le recul d'un an. En conséquence, la possibilité d'un durcissement potentiel des rendements dans les mois à venir pesant sur le bitcoin ne peut être exclue.

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