Une nouvelle mesure pour évaluer les fondamentaux de l'écosystème Crypto

Lors de l'évaluation des blockchains de couche 1 (L1), de nombreux investisseurs fondamentaux se concentrent sur des indicateurs tels que le ratio cours/bénéfice ou le ratio cours/ventes. Bien que ces indicateurs soient importants, ils négligent l'aspect programmable de l'offre de jetons d'une blockchain. Puisque le calendrier d'émission d'une blockchain (c'est-à-dire la date de mise en circulation de nouveaux jetons grâce aux récompenses de jalonnement et au déblocage de jetons) est connu, sa structure de coûts future l'est également.

Le ratio « years-to-rentability » (YTP) est une nouvelle mesure utile pour analyser la rentabilité d'une blockchain L1, car il intègre la courbe d'offre prospective de la blockchain. Il applique aux Crypto les concepts Finance traditionnels (TradFi) d'analyse du seuil de rentabilité et de délais de récupération. L'analyse considère une blockchain L1 du point de vue d'une entreprise vendant de l'espace de blocs sécurisé. Les revenus correspondent aux frais payés par les utilisateurs pour enregistrer les transactions sur la chaîne, et les dépenses correspondent aux coûts nécessaires à la sécurisation du réseau. Le YTP calcule la rentabilité d'une blockchain en prenant en compte la structure actuelle des revenus et des coûts du protocole, un taux de croissance prévisionnel (TCAC) et la dynamique future de l'offre.

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Nous trouvons YTP convaincant car il fournit un cadre complet pour évaluer une blockchain individuelle ou comparer plusieurs blockchains.

Nous commençons notre calcul avec le terminal à jetonsdéfinitionde la rentabilité L1 :

Il est important de noter que tous les revenus et coûts sont libellés dans le jeton natif de L1. De plus, les déblocages et les récompenses de jalonnementaugmenterLe nombre de jetons en circulation est déterminé par la différence entre les frais de transaction et la part de ces frais versée aux validateurs de preuve d'enjeu, ce qui permet de détruire ou de réduire le nombre de jetons en circulation. En ce sens, le YTP mesure le point où l'offre en circulation d'un L1 se stabilise à 0 % d'inflation. Voici quelques hypothèses générales que nous formulons :

• Le pourcentage des frais de transaction brûlés reste constant.
• La fondation met 10 ans pour vendre tous ses jetons.
• Pour les revenus, nous utilisons les revenus de L1 pour le dernier trimestre annualisé.

Pour comparer le YTP entre blockchains, il est utile de regrouper les L1 selon qu'elles utilisent un modèle tokenomique inflationniste ou un modèle d'offre maximale. Dans ce dernier cas, une L1 pourrait atteindre le seuil de rentabilité simplement parce que l'offre fixe de la chaîne a été atteinte (comme modélisé pour Sui ou ADA). Voici une analyse portant sur plusieurs blockchains, à l'exclusion Ethereum et de Binance Smart Chain, déjà rentables :

Ensuite, en utilisant les mêmes hypothèses de taux de croissance pour chaque chaîne (nous avons calculé des TCAC futurs de 30 %, 40 % et 50 %), nous pouvons effectuer des comparaisons entre les chaînes et explorer plus en profondeur les facteurs qui influencent le YTP. Par exemple, si APT affiche un YTP élevé, cela s'explique en partie par sa relative jeunesse et, par conséquent, par des revenus inférieurs à ceux d'autres chaînes plus établies. SOL présente des calendriers d'inflation modestes par rapport à des blockchains comme NEAR ou ICP. Dans tous les cas, la capacité d'une blockchain à brûler des jetons (et à compenser les nouvelles émissions) est utile pour gérer le YTP.

En conclusion, le YTP constitue un indicateur crucial pour évaluer la rentabilité et la durabilité des blockchains L1. En concevant soigneusement la tokénomique (offre inflationniste ou maximale), en équilibrant la dynamique de l'offre et en intégrant des mécanismes de destruction, les blockchains L1 peuvent viser à réduire le YTP et à bâtir une économie blockchain plus durable.

David Alderman et Chris Jensen sont analystes de recherche chezActifs numériques de Franklin Templeton.