El Balance General de Su Empresa Está Condenado Sin Bitcoin

La función de tesorería corporativa — históricamente basada en una gestión conservadora del efectivo — está experimentando su mayor transformación en décadas. La revolución realmente comenzó con Michael Saylor en Strategy — que ahora posee más del 3% de la oferta total de Bitcoin — pero Strategy ya no es el único actor en el espacio de tesorería de bitcoin. Las estimaciones muestran que las tesorerías corporativas ahora poseen más de un millón de BTC entre ellos, valorado en más de 120 mil millones de dólares del activo a octubre de 2025.

La tesis para esta estrategia está basada en la misma tesis por la cual compramos y mantenemos Bitcoin como individuos. En una era de depreciación monetaria, la entidad racional buscará un activo que supere los efectos desastrosos de dicha depreciación. A medida que la impresión de dinero continúa y los mercados continúan reaccionando (ver el oro cotizando por encima de $4000), es inevitable que todas las empresas públicas adopten finalmente una estrategia de tesorería en Bitcoin.

El caso para una tesorería corporativa en Bitcoin

El manual corporativo tradicional corre el riesgo no solo de un bajo rendimiento, sino también de una violación del deber fiduciario mientras las reservas de efectivo se agotan en el altar de la impresión monetaria. Bitcoin, sin embargo, ofrece un activo de suministro finito y sin contraparte, con un historial de más de una década de acumulación de valor en términos reales.

La ventaja de la estrategia de tesorería no radica sólo en la tenencia del Bitcoin en sí; sino en la capacidad que otorga a las empresas para aprovechar los mercados de capital. A diferencia del spot ETFs, las empresas pueden emitir acciones con primas sobre el Valor Neto de los Activos (VNA), emitir deuda convertible con cupones bajos o incluso nulos, y sincronizar estratégicamente tanto el acceso al mercado como las compras de Bitcoin. En términos prácticos, esto significa que las empresas, además de poseer Bitcoin, pueden utilizar la estructura del mercado para aumentar las tenencias de Bitcoin por acción con el tiempo.

El efecto de red ahora es auto-reforzante. A medida que cada empresa consolidada en Bitcoin demuestra viabilidad, el escepticismo de los mercados de capital disminuye y la infraestructura financiera requerida (custodia, reporte, deuda convertible) madura.

Lo más convincente es el mNAV paradoja de creación de valor: cotizar con una prima permite a las empresas emitir acciones, comprar más Bitcoin y aumentar el BTC por acción (BPS) para los accionistas existentes. Por ejemplo, Strategy entregó un rendimiento de BTC del 74,3 % en 2024, por lo que los accionistas a largo plazo vieron aumentar su participación subyacente en Bitcoin en esa proporción únicamente a través de acciones corporativas, no solo por la apreciación del mercado. Esta es una innovación financiera estructural para la gestión de tesorería.

Pero, ¿por qué un inversor racional pagaría tales primas?

Las empresas públicas obtienen financiamiento mediante deuda a una tasa inferior a la tasa de apreciación a largo plazo de Bitcoin, lo que magnifica la acumulación de BTC por acción. Desde 2020 hasta 2025, la tasa de crecimiento anual compuesta de Bitcoin ha sido del 64%. Las proyecciones futuras sugieren un entorno donde BTC continúa acumulándose en promedio entre un 25% y un 35%, por lo que si los costos de financiamiento son del 8%, el diferencial se conserva para los accionistas.

Si el BTC por acción crece más rápido que la dilución, los accionistas se benefician. El volante resonante es: prima mNAV → aumento de capital → más BTC → mayor Bitcoin por acción → prima sostenida → próximo aumento.

Visto desde una perspectiva diferente, muchas jurisdicciones y mercados tienen normas variadas sobre el acceso a Bitcoin tanto para inversores corporativos como minoristas. Solo en el Reino Unido, a partir de octubre de 2025, una cantidad enorme de capital (£1,4 billones) está atrapada en pensiones personales y vehículos de ahorro fiscalmente eficientes (ISAs). Para este capital, la exposición a Bitcoin a través de empresas del Tesoro suele ser la forma más sencilla de generar altos rendimientos alfa en una cartera.

Los máximos y mínimos de mNAV

Desde los máximos del verano de 2025, hemos visto una enorme caída en los mNAVs de todas las empresas de tesorería de BTC debido a una combinación de una acción de precio estancada y un sentimiento negativo en la comunidad; algunas de las primeras empresas adoptantes han caído un 90 % en cuestión de semanas desde sus máximos, desafiando el sentimiento de los inversores y poniendo a prueba la convicción de las empresas.

Como una prima sobre el valor liquidativo (NAV), mNAV se basa fundamentalmente en una combinación de sentimiento y fundamentos.

El éxito de la tesorería corporativa en Bitcoin depende de construir la confianza del inversor a través de una comunicación transparente y una convicción constante en Bitcoin, junto con fundamentos como maximizar el rendimiento de BTC mediante aumentos de capital acumulativos, optimizar el apalancamiento en los picos del mercado, mantener un mNAV por encima de 1.2x y defenderlo con recompras de acciones y reducción de deuda. En tiempos de un ciclo bajista, se pondrá a prueba la convicción de cada empresa: quienes mantengan la convicción y adopten una visión a largo plazo serán recompensados. La solución clave para mantener la estrategia durante un ciclo bajista es contar con un negocio operativo rentable: esto permitirá flujos de caja constantes para iniciar recompras de acciones acumulativas si el mNAV cae por debajo de uno. También habilita la capacidad de adquirir Bitcoin con descuento sin diluir a los accionistas.

Muchas empresas han ingresado al espacio con negocios operativos muy pequeños y mínimamente rentables; por ejemplo, Metaplanet era una pequeña cadena hotelera en quiebra. Estas empresas buscan en el volante de inercia revitalizar el negocio. Funciona muy bien cuando los tiempos son favorables, como se observó en junio de este año, cuando aparentemente cualquier empresa podía obtener una prima. Pero cuando el precio de Bitcoin cae, el sentimiento vuelve a la extrema tendencia bajista y los inversores pierden interés en los tesoros, se expondrán vulnerabilidades.

La clave para construir un negocio operativo verdaderamente rentable es mantener ingresos y crecimiento consistentes, mientras se añade estratégicamente una tesorería en Bitcoin. Cuando una empresa permanece tanto rentable como en expansión, una valoración de mercado por debajo de un mNAV de 1 solo puede atribuirse a un sentimiento irracional — valorando efectivamente el negocio como “muerto.” Al combinar un negocio principal sólido y unos ingresos operativos estables o en crecimiento con una reserva creciente de Bitcoin, las empresas pueden posicionarse para un valor resiliente a largo plazo sin importar la volatilidad del mercado. Este será el próximo paso del modelo de tesorería, y la manera en que los actores clave emergerán de los períodos bajistas.

Riesgos potenciales

La compresión del mNAV se ha acelerado dramáticamente. Artemis Analytics informó tres meses consecutivos de fuertes caídas del mNAV hasta septiembre de 2025, con un 25-33% de las empresas tesoreras negociándose ahora por debajo de 1.0x NAV — territorio bajo el agua donde el volante de inercia se invierte. El propio mNAV de Strategy se comprimió desde picos de 6.0x en 2021 hasta aproximadamente 1.21x actualmente. Nuevamente, esto reitera el énfasis en la importancia de un negocio operativo para proporcionar estabilidad a la estrategia de tesorería; de lo contrario, las tesorerías pequeñas de juego puro pueden encontrarse fácilmente en territorio profundamente bajo el agua. Aunque cuenta con un negocio operativo (marginal en comparación con operaciones más amplias), Strategy es una excepción, ya que está muy adelantada a cualquier otra entidad en tamaño de adquisición.

Los mecanismos de espiral de muerte se vuelven letales por debajo de 1.0x. Las empresas que cotizan por debajo de su NAV enfrentan aumentos de capital dilutivos que destruyen el BPS, desencadenando un éxodo de accionistas, un mayor descenso del mNAV y liquidaciones forzadas. El mes pasado, Strive adquirió Semler Scientific en un acuerdo completamente accionario de $1.34 mil millones con una prima del 210%, combinando sus tesoros de Bitcoin en una cartera de 10,900 BTC. Esto marca la primera consolidación importante de fusiones y adquisiciones en el sector y valida la tesis de que los tesoros puros en dificultades serán adquiridos por sus participaciones en Bitcoin con descuento. Se espera más consolidación a medida que las empresas con mNAV por debajo de 1.0x se conviertan en objetivos de adquisición.

Una tesorería de Bitcoin no es opcional

El futuro de las tesorerías en Bitcoin apenas comienza. A medida que más directores financieros adoptan Bitcoin como columna vertebral de las reservas corporativas, los mercados de capital recompensarán la gestión disciplinada, nativa en BTC, con un valor para los accionistas en crecimiento compuesto. A medida que la adopción se acelera, la alineación entre las finanzas corporativas y la red Bitcoin impulsará un cambio sin precedentes. Los ganadores no solo poseerán Bitcoin — construirán negocios rentables en torno a él, creando valor sostenible para los accionistas y crecimiento empresarial en un sistema cada vez más insostenible. Una tesorería en Bitcoin no es opcional — no es algo deseable, es imprescindible.