Markus Thielen, director ejecutivo de 10x Research, dedica sus días a investigar activos digitales y a proporcionar información basada en datos. Me entusiasma su contribución al compartir un enfoque práctico e imparcial para evaluar la asignación de Bitcoin en una cartera. Markus es autor del libro "Cripto Titans: How tribes were made and bills lost in the cryptocurrencies" (Titanes de las criptomonedas: Cómo se ganaron billones y se perdieron miles de millones en los Mercados de Criptomonedas ).

AJ Nary, director de HeightZero en BitGo, responde algunas preguntas que enfrentan los administradores de activos cuando consideran inversiones en activos digitales en la sección Pregúntele a un experto.

Feliz lectura.

–S.M.

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Los inversores institucionales adoptan Bitcoin y sacrifican los activos tradicionales

Los inversores han seguido invirtiendo en alternativas para optimizar la asignación de sus carteras. Un enfoque práctico, imparcial y de eficacia comprobada podría convertir a Bitcoin en un pilar fundamental en las carteras de los inversores institucionales.

Cuando Bill Gates se hizo amigo de Warren Buffett, este lo convenció de diversificar su patrimonio, dejando de lado Microsoft. Gates poseía el 45% de la compañía tras su salida a bolsa en 1986. Microsoft tiene hoy una capitalización bursátil de 3 billones de dólares, y la participación de Gates es de tan solo el 1,38%. Si hubiera conservado su participación original, su patrimonio neto habría sido de 1,35 billones de dólares en lugar de 124 000 millones.

Pero no todos tienen la suerte de haber iniciado una de las empresas más valiosas o pueden poner todos los huevos en una ONE canasta.

“La diversificación es el único almuerzo gratis” disponible en los Mercados financieros, según el premio Nobel Harry Markowitz.

La inversión suele basarse en la rentabilidad esperada y la volatilidad de los activos del universo de inversión para lograr una asignación óptima de cartera. El resultado indica la mejor asignación para un determinado nivel de rentabilidad esperada o volatilidad.

Markowitz proporcionó un método práctico para seleccionar inversiones que maximicen su rentabilidad general con un nivel de riesgo aceptable: la llamada Teoría Moderna de Carteras (TMP). Fischer Black y Robert Litterman utilizaron los conceptos de la TMP y añadieron las perspectivas de los inversores sobre la rentabilidad esperada. Mientras que la TMP solo utiliza datos históricos del mercado y asume la misma rentabilidad futura, el modelo Black-Litterman permite a los inversores aplicar sus opiniones y optimizar la asignación de activos recomendada.

En lugar de una cartera limitada "60/40", los fondos de pensiones, las dotaciones y los asesores de inversión registrados (RIA) pueden trabajar con sus clientes, utilizar la cartera de mercado invertible de 400 billones de dólares y optimizar las asignaciones en función de sus rendimientos esperados y su tolerancia al riesgo (volatilidad). Esta cartera de mercado invertible incluye acciones, bonos y otros productos de renta fija, como préstamos, bonos de alto rendimiento, bonos municipales, REIT (sociedades de inversión inmobiliaria cotizadas) y alternativas, en particular fondos de capital privado y fondos de cobertura.

Los activos digitales, representados por los ETF de Bitcoin en los Mercados secundarios, representan unos modestos 1,6 billones de dólares, pero esos ETF de Bitcoin pueden diversificar y optimizar aún más las asignaciones de cartera.

Adelantándose a otros fondos de dotación, el difunto inversor David Swensen estandarizó la diversificación mediante su Modelo Yale, que prioriza la diversificación en diversas clases de activos, centrándose en inversiones alternativas como capital privado, bienes raíces, fondos de cobertura y recursos naturales. Swensen reveló en 2018 que había invertido en dos fondos dedicados a Criptomonedas . Aunque falleció en 2021, con la salida a bolsa de los ETF de Bitcoin spot en 2024, la cartera de asignación de activos de Yale Endowment probablemente habría incorporado ETF de Bitcoin bajo su dirección.

Muchos inversores institucionales se preguntan qué papel podría desempeñar Bitcoin en sus carteras. La respuesta depende de la rentabilidad histórica, el riesgo aceptable y la rentabilidad esperada en comparación con otros activos, como aprendimos de Black-Litterman.

Estandarizamos las inversiones no líquidas en real estate a través de REITs, fondos de cobertura y exposición a private equity mediante alternativas cotizadas, como la cotizada en Reino Unido Man Group o la evolución bursátil de Blackstone, lo que nos permite estructurar carteras líquidas en función de las tres características: rentabilidad histórica, riesgo aceptable y rentabilidad esperada.

Un modelo típico de asignación de activos sugiere una exposición del 19,1 % a renta variable, del 16,8 % a bienes raíces, del 44,8 % a renta fija y del 19,5 % a alternativas. En cambio, el Bitcoin solo representaría el 0,58 % dentro del segmento de alternativas, según su capitalización bursátil.

Gráfico: Sugerencia de clase de activo basada en el modelo de asignación de activos de Black-Litterman si Bitcoin supera a las acciones (Bitcoin> VTI) en un 10%, 20% o 30% durante el próximo año con objetivos de volatilidad de cartera del 7%, 10% o 12%.

Al optimizar nuestra cartera Black-Litterman con un objetivo de volatilidad modesto del 7%, observamos que si nuestra previsión es que Bitcoin supere al Vanguard Total Stock Market Index (VTI) (EE. UU.) en un +10% durante el próximo año, la asignación de bitcoin en las carteras institucionales aumentaría del 0,58% al 1,61%. Un rendimiento superior del +20% o incluso del +30% justificaría una asignación de Bitcoin del 3,27% y el +4,32%, respectivamente.

Aumentar nuestro objetivo de volatilidad al 10% o incluso al 12,5% sugiere aumentar la asignación de bitcoin a una posición ponderada por cartera del 10,36% al 10,58%, dependiendo de nuestra hipótesis de rendimiento superior de Bitcoin . Una hipótesis creciente de rendimiento superior de Bitcoin implica una reducción en los activos de renta fija y un aumento en las asignaciones a alternativas y acciones.

Una mayor tolerancia al riesgo empuja los retornos esperados hacia el lado derecho de la distribución de retornos mientras se asigna desde renta fija y se adopta una mayor asignación hacia alternativas, incluido Bitcoin.

Los niveles insostenibles de deuda y la imprevisibilidad de la inflación han llevado a muchos inversores a reconsiderar su tolerancia al riesgo en renta fija. Bitcoin se ha convertido en parte del universo de inversión legítimo gracias a la inclusión de ETF, y nuestra optimización de cartera Black-Litterman muestra que, dependiendo de los objetivos de volatilidad y las expectativas de rentabilidad de la cartera de los inversores, las carteras podrían asignar entre el 1,61 % y el 10,58 % de sus activos a Bitcoin.

Gráfico 2: Ponderaciones de la cartera de inversión global y simulación de Black-Litterman (2)

-Markus Thielen, Director ejecutivo de 10x Research

Pregúntele a un experto:

P: ¿Qué deberían considerar los administradores de activos al explorar la posibilidad de incorporar activos digitales?

R: La aprobación por parte de la SEC de los ETF de Bitcoin al contado en enero ha brindado a los gestores de activos una oportunidad única para empezar a incorporar activos digitales a sus carteras. Mientras trabajan para crear un enfoque disciplinado para invertir en activos digitales, conviene considerar lo siguiente:

• Exposición directa vs. indirecta: evalúe las ventajas y desventajas de invertir en Bitcoin directamente o utilizar ETF. Para empezar, considere las estructuras de comisiones, la liquidez, el posible impacto fiscal y la alineación con los objetivos de la cartera.
• Diversificación: analice el impacto de invertir en un activo digital frente a varios, además de los impactos generales que los activos digitales tendrán en su estrategia actual.
• Investigación y seguimiento continuos: desarrollar un marco integral para mantenerse a la vanguardia de los desarrollos regulatorios, la dinámica del mercado y las tendencias emergentes dentro del espacio de los activos digitales.
• Educación y comunicación externa: educar de forma proactiva a los clientes/inversores sobre los beneficios y desafíos de los activos digitales y, al mismo tiempo, gestionar sus expectativas.

P: ¿Qué papel cree que desempeñarán los activos digitales en general para los administradores de activos en el futuro?

R: El panorama cambiante de los activos digitales ofrece interesantes posibilidades para la construcción y diversificación de carteras; los ETF de Bitcoin al contado fueron solo el comienzo. Existen otros activos además de Bitcoin, como ether o las monedas estables, que también podrían tener aplicaciones en las estrategias de inversión. Los gestores de activos que deseen anticiparse a este panorama pueden considerar la inversión directa en lugar de esperar la aprobación de la SEC para otros ETF. La correlación de Bitcoin entre las clases de activos cambia con el tiempo y podría ser un valioso complemento a la exposición a otros activos de una cartera.

P: ¿Qué deben saber los administradores de activos sobre la inversión directa y qué deben buscar en un socio/plataforma de activos digitales?

R: Un aspecto crucial de la inversión directa es elegir el socio y la plataforma adecuados que garanticen la seguridad de sus activos digitales. Los gestores de activos deben, ante todo, buscar un custodio cualificado para custodiar sus activos y mitigar el riesgo. También deben asegurarse de contar con una plataforma robusta que les ayude a aprovechar las oportunidades del mercado y adaptarse a la dinámica del mismo.

-AJ Nary, director de HeightZero en BitGo, BitGo

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