Похідні Крипто : про оманливі вимірювання

Ноель Ачесон — ветеран аналізу компаній і директор з досліджень CoinDesk. Думки, висловлені в цій статті, належать автору.

Наступна стаття спочатку опублікована в Institutional Крипто від CoinDesk, щотижневий інформаційний бюлетень, присвячений інституційним інвестиціям у Крипто . Зареєструйтеся безкоштовно тут. Щоб ознайомитися з похідними Крипто , завантажте наш безкоштовний звіт.

Дані корисні. Це дає нам змогу спростити складні поняття у числа, які легко візуалізувати, особливо коли ми можемо застосувати форми та кольори та перетворити їх на діаграми, які розповідають історію.

Наприклад, ONE, порівнюючи розмір ринку Крипто із спотовим ринком:

Історія полягає в тому, що Крипто деривативи процвітають, що вказує на зростаючу складність і ліквідність ринку.

Проте навіть дані з найкращих намірів можуть заплутати та ввести в оману. Похідні обсяги майже завжди виражаються в умовний умови – у таблиці вище ми не порівнюємо подібне з подібним.

Умовний обсяг являє собою ринкову вартість базового активу, на який похідний контракт надає ризик. Це не вказує, скільки було сплачено наперед за контрактом; він показує, яку частину активу теоретично представляє похідний інструмент.

Це ONE з головних переваг торгівлі Крипто деривативами порівняно з базовим активом: ви можете отримати набагато більшу суму, ніж ви вкладаєте.

Обсяги спотового ринку, однак, показують, скільки насправді було сплачено за базові активи. Кредитне плече та кредит у спотових покупках пропонується кількома майданчиками, але це ще не є усталеною функцією (небагато бірж мають необхідні баланси).

Таким чином, порівнюючи спотові обсяги з умовними похідними обсягами, ми порівнюємо теоретичну експозицію з фактичною експозицією. Ви починаєте бачити проблему?

Майбутній час

Але в чому справа? T теоретичне опромінення не є фактичним опроміненням?

Ні, це не так.

По-перше, більшість Крипто ф’ючерсів на сьогоднішньому ринку розраховуються готівкою. Вони передбачають обіцянку сплатити обумовлену ціну у визначену дату, але фактичні Крипто не задіяні в транзакції. Вразливість є фінансовою, а не «реальною», і порівняння цих інструментів із фактичними операціями з активом є оманливим.

По-друге, навіть з фізично поставленими контрактами більшість трейдерів не залишаються на своїх позиціях до моменту погашення. Власникам опціонів відносно легко або продати свій контракт, або залишити його термін дії без виконання, і навіть власники фізичних ф’ючерсів, ймовірно, компенсують свої позиції до закінчення терміну дії, щоб зафіксувати прибуток або стримати збитки.

По-третє, умовні обсяги включають багато подвійного рахунку. Коли ф'ючерсний трейдер вирішує закрити свою позицію, він купує або продає взаємозаліковий контракт. Тепер її позиція дорівнює нулю, але умовна сума включає базовий ризик за двома її контрактами.

По-четверте, порівняння обсягів деривативів із спотовими обсягами означає порівняння майбутнього з теперішнім. Деривативи – це ставки на майбутнє; стан спотового ринку - це твердження про поточну вартість. Порівнювати різні часові рамки безглуздо. з курс майбутнє набагато більше, ніж теперішнє.

І по-п’яте, умовний обсяг не дає надійної оцінки загального ризику. Це бухгалтерська конструкція, яка об’єднує похідні інструменти з широким діапазоном строків погашення; короткостроковий має, мабуть, набагато менший ризик, ніж довгостроковий.

Крім того, статистика часто включає різні типи похідних з різними характеристиками впливу. Ф'ючерсний контракт передбачає зобов'язання придбати Bitcoin пізніше; експозиція в майбутньому. Опції, з іншого боку, дають власнику перевагу правильно купити, але не зобов'язання; фактична експозиція полягає в авансовому платежі.

Опції відкриті

Отже, яке рішення?

На жаль, ONE в полі зору T .

«Умовні» дебати не є проблемою , характерною для Крипто . Колишній голова CFTC Кріс Джанкарло часто говорив про небезпеку покладатися на умовні обсяги для формування Політика та CFTC почав дивитися альтернативні розрахунки.

Проте завдання величезне. На фрагментованих Ринки зібрати інформацію, зібрану за єдиними стандартами, важко. Це ускладнюється різними правилами маржі для активу та навіть у межах біржі. Додайте все більше використання кредиту на додаток до кредитного плеча (де біржа позичає вам гроші за початкову маржу), і фактичний ризик буде похований ще глибше.

Більше того, оскільки кредит просочується на спотові Ринки, ситуація стане ще більш заплутаною. Деякі біржі пропонують інвесторам можливість придбати Bitcoin за допомогою позики. Ця практика, ймовірно, буде розвиватися, незважаючи на бізнес-ризик, оскільки це приваблива функція для користувачів. Чи вважатиметься це фактичним ризиком чи кредитом, залежить від правил біржі, а також від вашого філософського тлумачення того, що насправді таке борг.

Хоча це було б корисно для обсягів торгів (кому T потрібна більша експозиція за ті самі витрати?), це ще більше заплутає фактичний стан Ринки. Регулюючим органам буде важко зрозуміти, де може накопичуватися ризик, а відсутність розуміння може призвести до неправильних Політика рішень.

Це іронічно для активу, який обіцяє підвищену прозорість порівняно з традиційними альтернативами.

Передбачуване майбутнє

Ситуація підкреслює потребу в більш детальному обміні інформацією та стандартах звітності.

Детальніші та корисніші дані не лише дозволять регуляторам зрозуміти ризики на Крипто Ринки; це також допоможе підприємствам ринкової інфраструктури з їхніми стратегіями та рішеннями щодо продуктів. Це могло б навіть стати більш корисним барометром настроїв, який інформував би про інвестиційні стратегії та сприяв би більш ефективному ринку.

Але що ще важливіше, плутанина нагадує нам, що нам потрібно поставити під сумнів дані, які ми використовуємо, і запитати, що вони намагаються нам сказати.

Часто історія складніша, ніж здається, і – особливо на такому молодому ринку, як Крипто – майже завжди цікавіша.

Зображення Abacus через Shutterstock