Мерц и Макрон правы. Для Интернета стоимости необходимо глобальное согласование стейблкоинов

Когда президент Франции Эммануэль Макрон и федеральный канцлер Германии Фридрих Мерц недавно представили свою совместную экономическую программу на заседании Франко-германского совета министров, одно предложение выделялось особо: стремление к сотрудничеству и созданию режимов эквивалентности с третьими странами в сфере регулирования криптоактивов. Это было признанием того, что цифровые деньги, подобно данным, не знают границ. И это стало своевременным напоминанием о том, что стейблкоины — самая быстрорастущая часть цифровых финансов и криптовалют — смогут добиться полного успеха только в том случае, если регуляторы сопроводят их безграничный дизайн трансграничным сотрудничеством.

Стейблкоины: улучшение платежей, а не просто криптоинструмент

Стейблкоины — это деньги, родившиеся в интернете: всегда активные, без границ, программируемые и доступные каждому, у кого есть смартфон. В отличие от традиционных платежных систем, они не закрываются по выходным, не зависят от сложных сетей кореспондентских банков и могут переводить средства между Бангкоком и Бостоном за считанные секунды. Во многих отношениях это первое серьёзное обновление кросс-граничных платежей со времён SWIFT в 1970-х годах. Если SWIFT был инновационной системой обмена сообщениями для соединения банков-контрагентов, то стейблкоины объединяют обмен сообщениями и расчёты, создавая прорыв в области платежных технологий.

Однако их ценностное предложение зависит от глобального охвата. Множество разрозненных национальных правил превратит «интернет стоимости» в фрагментированные платежные интранеты — подрывая именно ту эффективность и доступность, которые делают стейблкоины преобразующими.

Сходящиеся принципы, разные пути

Хорошие новости: ведущие мировые нормативные рамки для стейблкоинов — Регламент ЕС по рынкам криптоактивов (MiCA) и американский Закон GENIUS — уже основаны на одинаковых принципах. Оба требуют полного обеспечения 1:1 высококачественными ликвидными активами, выкупа по номиналу, регулярной публичной отчетности, а также строгих стандартов управления, управления рисками и борьбы с отмыванием денег (AML). Оба допускают выпуск как банками, так и небанковскими организациями.

Конечно, существуют различия. GENIUS вводит более строгие правила резервирования (ограниченные краткосрочными казначейскими обязательствами и обратными репо), тогда как MiCA допускает более широкий спектр, включая государственные облигации с более длительным сроком обращения или даже обеспеченные облигации, но также требует высоких минимальных коэффициентов банковских депозитов (30% или 60% резерва в зависимости от размера токена). GENIUS требует ежемесячных подтверждений, тогда как MiCA обязывает наличие white paper при запуске. MiCA устанавливает ограничения на выпуск нестабильных стейблкоинов в масштабе; GENIUS создает строгие барьеры для эмитентов из Big Tech и требования по сегрегации для банков, стремящихся выпускать стейблкоины. Это примеры важных различий, но они бледнеют по сравнению с основным согласованием по тому, каким должен быть безопасный и заслуживающий доверия стейблкоин.

Иностранные эмитенты: признание и множественная эмиссия

Наибольшее расхождение между рамочными документами наблюдается в том, как они обращаются с иностранными эмитентами.

GENIUS представляет явный режим эквивалентности: стейблкоины из «сопоставимых юрисдикций» могут предлагаться напрямую в США без дублирующего лицензирования. Это означает, что в будущем, при условии одобрения Министерства финансов США, стейблкоины в евро, соответствующие требованиям MiCA, вероятно смогут предлагаться всему рынку США без необходимости получения дополнительных местных лицензий.

В отличие от этого, MiCA требует от иностранных эмитентов создания лицензированного юридического лица в ЕС и соблюдения всех местных требований, включая необходимость наличия местных резервов, эмиссии и выкупа, а также раскрытия информации, пропорционального доле ЕС в объёмах активов и деятельности эмитента — так называемый мультивыпускной подход.

Это различие отражает скорее временные рамки, чем философию: ЕС начал первым, стремясь включить глобальные стейблкоины в свой периметр после публикации Libra первого white paper в 2019 году. С первых оценок воздействия Брюссель предупреждал о недопустимости освобождения иностранных эмитентов вне ЕС от надзора. MiCA даже предусматривает обмен данными с биржами, чтобы помочь эмитентам более точно рассчитывать своё присутствие в ЕС и позволить регуляторам контролировать деятельность иностранных эмитентов. Когда MiCA был принят в 2023 году, было слишком рано вводить полный режим эквивалентности. Тем не менее, Комиссии ЕС было поручено рассмотреть, может ли режим эквивалентности дополнить её подход в рамках промежуточного обзора, который должен состояться в этом году. И политический сигнал ясен: Макрон и Мерц открыто призвали к трансграничному сотрудничеству и созданию механизмов взаимности для стейблкоинов с доверенными партнёрами. Трансатлантические звезды сходятся.

Международное сотрудничество не может ждать

Следующие 12–24 месяца будут решающими. С MiCA и GENIUS в качестве ключевых ориентиров, политический фокус сместится с разработки правил на их согласование. Возможности огромны: скоординированный трансатлантический подход даст бизнесу и потребителям уверенность в том, что полностью обеспеченный, прозрачный и погашаемый цифровой евро или долларовый стейблкоин является одинаковым платежным инструментом по обе стороны Атлантики, независимо от места его лицензирования. Это также предоставит другим крупным экономикам сильный шаблон для присоединения — обеспечивая эволюцию стейблкоинов в глобальное публичное благо, а не в регуляторную гонку вниз.

Несоответствие приведёт к значительным издержкам. Корпорациям необходимы стейблкоины в нескольких валютах для управления и модернизации валютных потоков и глобальных цепочек поставок. Потребители также нуждаются в доступе к ликвидным, широко используемым токенам на регулируемых локальных торговых площадках. Без сотрудничества вакуум будет заполнен либо нерегулируемыми офшорными игроками, либо фрагментированными национальными системами, которые отключают себя от глобальной ликвидности, полезности и экономической активности.

Монетарное продолжение Открытой Веб

Двадцать лет назад регуляторы сопротивлялись разделению интернета на национальные интранеты — и открытая веб-среда процветала. Сегодня мы сталкиваемся с денежным продолжением этой истории. Стейблкоины могут довести до конца то, что начал интернет: сделать само значение открытым, программируемым и глобальным, как информация.

Если ЕС, США и другие юрисдикции используют этот момент для создания механизмов признания и взаимности, стейблкоины станут основой для мгновенной глобальной коммерции и откроют новую эру глобального экономического процветания через беспрепятственный трансграничный обмен стоимостью.