Уолл-стрит хочет войти в DeFi. Вот как это сделать

В течение многих лет децентрализованные финансы, или «DeFi», в кругах традиционного финансирования воспринимались как не более чем спекулятивное казино — легкомысленное и потенциально дестабилизирующее. Однако это восприятие быстро меняется. Хедж-фонды экспериментируют с ликвидными пулами на блокчейне, крупные управляющие активами проводят пилотные проекты по расчетам на базе блокчейна, а компании, управляющие цифровыми активами (DAT), следуя чрезвычайно успешной стратегии баланса bitcoin, обращаются к DeFi для генерации дохода и возвращения ценности инвесторам. Интерес Уолл-стрит уже не является гипотетическим. В настоящее время институциональная экспозиция к DeFi оценивается примерно в 41 миллиард долларов, но эта цифра ожидается к росту: по оценкам EY, 74% институтов планируют взаимодействовать с DeFi в ближайшие два года.

Это отражает более широкую макротенденцию: традиционные финансовые институты начинают рассматривать DeFi не как рискованное направление, а как программируемую инфраструктуру, способную модернизировать рынки. Привлекательность здесь двояка. Во-первых, доходность: внутренние вознаграждения за стейкинг, токенизированные казначейские облигации и стратегии ликвидности в цепочке, которые могут превращать неиспользуемый капитал в продуктивные активы — то, что возможно исключительно благодаря уникальным особенностям самой технологии. Во-вторых, — повышение эффективности: расчёты в режиме реального времени, доказуемая платёжеспособность и автоматическое соблюдение нормативных требований, встроенные непосредственно в код.

Однако одного энтузиазма недостаточно, чтобы вывести DeFi в финансовую мейнстрим. Для масштабного участия институтов и для уверенности регуляторов правила взаимодействия должны эволюционировать. Задача не в том, чтобы подгонять DeFi под устаревшие категории, а в том, чтобы признать его уникальные преимущества: программируемую доходность, соблюдение нормативов, обеспечиваемое кодом, и расчетные системы, работающие в реальном времени.

Почему институциональные инвесторы обращают внимание

Для институциональных инвесторов самым прямым фактором привлечения является доходность. В условиях низкой маржи перспектива получения дополнительной прибыли имеет большое значение. Кастодиан может направлять активы клиентов в программируемый контракт, такой как криптовалютное «хранилище», обеспечивающее вознаграждения за стейкинг или стратегии ликвидности в блокчейне. Управляющий активами может создавать токенизированные фонды, направляющие стейблкоины в хранилища токенизированных казначейских векселей. Публичная компания, удерживающая цифровые активы на своем балансе, может использовать эти активы в DeFi-стратегиях для получения доходности на уровне протокола, превращая неактивные резервы в двигатель стоимости для акционеров.

Помимо доходности, инфраструктура DeFi обеспечивает операционную эффективность. Правила о лимитах концентрации, очередях на снятие средств или допустимости протоколов могут быть напрямую прописаны в коде, что снижает зависимость от ручного мониторинга и дорогостоящей сверки. Раскрытие рисков может осуществляться автоматически, а не через квартальные отчеты. Такое сочетание доступа к новым формам доходности и снижения трений в вопросах соответствия объясняет растущий интерес Уолл-стрит.

Комплаенс как техническое свойство

С точки зрения регулирования, центральным вопросом является соблюдение требований. В традиционных финансах соблюдение требований обычно носит ретроспективный характер и строится вокруг политик, заверений и аудитов. В DeFi соблюдение требований может быть непосредственным образом встроено в финансовые продукты.

Умные контракты, являющиеся самовыполняющимся программным обеспечением, лежащим в основе DeFi, способны автоматически обеспечивать соблюдение ограничений. Контракт может разрешать участие только верифицированным по процедурам "знай своего клиента" (KYC) счетам. Он может приостанавливать вывод средств, если ликвидность опускается ниже определённого порога, или запускать оповещения при обнаружении аномальных потоков. К примеру, хранилища могут направлять активы в заранее определённые стратегии с такими защитными мерами: внесение протоколов в белый список, ограничение максимальной экспозиции или введение ограничений на вывод средств. При этом вся информация остаётся прозрачной для пользователей и регуляторов в блокчейне.

Результатом становится не отсутствие соблюдения требований, а их преобразование в нечто проверяемое и происходящее в режиме реального времени. Надзорные органы, аудиторы и контрагенты могут в режиме реального времени проверять позиции и правила, а не полагаться на раскрытие информации задним числом. Это принципиально важное изменение, которое регуляторы должны приветствовать, а не противостоять ему.

Более безопасные продукты, более умный дизайн

Критики утверждают, что DeFi по своей сути является рискованным, указывая на случаи использования кредитного плеча, взломов и сбоев протоколов. Эта критика справедлива, когда протоколы являются экспериментальными или не прошли аудит. Однако программируемая инфраструктура, парадоксально, может снизить риск за счёт ограничения поведения на раннем этапе.

Рассмотрим банк, предлагающий услуги стейкинга. Вместо того чтобы полагаться на дискреционные решения менеджеров, он может интегрировать критерии выбора валидаторов, лимиты экспозиции и условные снятия средств в код. Или возьмём управляющего активами, структурирующего токенизированный фонд: инвесторы могут в режиме реального времени видеть, как реализуются стратегии, как начисляются комиссии и какие доходы генерируются. Эти возможности невозможно воспроизвести в традиционных коллективных инвестиционных инструментах.

Надзор остается необходимым, однако задача контроля меняется. Регуляторы больше не ограничены проверкой соответствия на бумаге постфактум; вместо этого они могут непосредственно анализировать стандарты кода и целостность протоколов. При правильном подходе этот сдвиг укрепляет системную устойчивость и снижает издержки на соблюдение требований.

Почему доступ к FedNow является критически важным

Запуск Федеральной резервной системой в 2023 году FedNow, своей системы мгновенных платежей, наглядно демонстрирует, что стоит на кону. В течение десятилетий только банки и несколько уполномоченных учреждений могли напрямую подключаться к основной инфраструктуре расчетов Федерального резерва. Всем остальным приходилось использовать посредников. Сегодня криптовалютные компании находятся в аналогичной ситуации исключения.

Это важно, потому что DeFi не может достичь институционального масштаба без выхода на систему доллара США. Стейблкоины и токенизированные депозиты работают лучше всего, если их можно обменять непосредственно на доллары в режиме реального времени. Без доступа к FedNow или мастер-счетам небанковские платформы вынуждены полагаться на корреспондентские банки или офшорные структуры — это приводит к дополнительным затратам, замедляет расчеты и увеличивает те риски, которые больше всего беспокоят регуляторов.

Программируемая инфраструктура может сделать доступ к FedNow более безопасным. Эмитент стабильной монеты или продукт DeFi для казначейства, подключенный к FedNow, может напрямую в коде обеспечивать соблюдение правил избыточного обеспечения, капиталовложений и ограничений AML/KYC. Выкуп токенов может быть привязан к моментальным переводам через FedNow, гарантируя соответствие каждого ончейн-токена резервам в соотношении 1:1. Надзорные органы могли бы непрерывно проверять платежеспособность, а не только через периодические аттестации.

Более конструктивным подходом, следовательно, будет доступ с учётом уровней риска. Если платформа может продемонстрировать через аудируемые контракты, что резервы полностью обеспечены, меры по противодействию отмыванию денег (AML) осуществляются непрерывно, а вывод средств автоматически ограничивается в условиях стресса, то она, вероятно, представляет меньший операционный риск по сравнению с нынешними непрозрачными небанковскими структурами. Собственные рекомендации ФРС 2022 года по доступу к счетам подчеркивают прозрачность, операционную целостность и системную безопасность. Правильно спроектированные DeFi-системы могут соответствовать всем трем требованиям.

Конкурентный Императив

Эти меры не приведут к бесконтрольному наплыву участников. Скорее, они создадут условия для ответственного участия, при которых институциональные инвесторы смогут взаимодействовать с DeFi в рамках четких правил и проверяемых стандартов.

Другие юрисдикции не ждут. Если американские регуляторы займут исключительную позицию, компании из США рискуют уступить свои позиции зарубежным конкурентам. Это может означать не только конкурентное отставание Уолл-стрит, но и упущенную возможность для американских регуляторов влиять на формирование новых международных стандартов.

Обещание DeFi заключается не в обходе надзора, а в его кодировании. Для институциональных инвесторов это обеспечивает доступ к новым формам доходности, снижению операционных расходов и повышению прозрачности. Для регуляторов это открывает возможности для оперативного контроля и укрепления системных мер безопасности.

Уолл-стрит хочет войти в игру. Технология готова. Осталось, чтобы законодатели создали рамки, позволяющие учреждениям участвовать ответственно. Если США возьмут на себя лидерство, они смогут обеспечить развитие DeFi как инструмента стабильности и роста, а не спекуляций и нестабильности. Если же страна отстанет, другие зададут правила и получат выгоду.